钢矿季报：环保贯穿全年，建议逢低做多01螺矿比

1钢矿II季报：环保贯穿全年，建议逢低做多01螺矿比陈敏华投资咨询编号：Z0012670联系电话：0571-28132578邮箱：chenminhua@cindasc.com张鹏程黑色研究员执业编号：F3034110联系电话：0571-28132639邮箱：3120376565@qq.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：www.cindaqh.com内容概要由于超预期累积的库存加之终端需求释放的不及预期，叠加中美贸易战的发酵，期现大幅下跌，现货市场经历了惨烈的去杠杆过程，螺纹期货大幅下跌超过700；铁矿方面，在环保压力下，复产被迫延后，钢厂持续去库，铁矿下跌超过100。螺纹钢：供给端，螺纹高产量+超高库存对螺纹走势仍有压制；需求端，房地产周期性下滑导致长期需求承压，但随着天气转暖，终端需求的释放，短期需求仍有支撑，有利于走势。未来终端需求释放仍将和库存去化展开博弈，建议10螺纹3100-3600区间操作。热卷：供给端，热卷产量回升中，库存压力相对中性，较螺纹小；需求端汽车、挖掘机、集装箱产量增速都出现不同程度下滑，恐对需求造成压力；但由于之前环保停工导致终端备货不足，现阶段终端需求相对稳定。建议10卷螺价差50左右入场，止损0。铁矿石：需求方面，由于环保压力钢厂复产被延至4月份，低库存状态下，复产后钢厂有一定补库动力；供给方面，进入二季度国外矿山发货逐步回升，铁矿到货量随之增加，高品占比回升，结构性问题将会缓解。整体来看，如后续钢厂启动补库将带动铁矿反弹，而且现在铁矿400-420位置支撑较强。建议阶段性做多09铁矿，建议位置422，止损398，目标位500。做多01螺矿比，入场6.7，止损6.45，配比螺：矿为2：1。策略建议：区间操作螺纹10；阶段性做多09铁矿；逢低做多10卷螺价差、01螺矿比。关注因素：宏观转弱；钢厂限产、复产情况；电炉投产节奏；国外矿山发货情况；高品结构性问题；钢厂补库;中美贸易争端。 2一、钢材基本面分析自2017年12月初，由于南方地区尚有工地存在赶工现象，导致现货大幅拉涨，钢厂、贸易商惜售心态显现，上海螺纹一度被推高接近5000元/吨。但后续随着南方雨雪天气逐渐增多，终端需求开始季节性转弱，且北方地区由于保供暖任务，更是有部分高炉出现复产现象，供给回升，再此影响下，12月中旬至1月中旬，现货大幅坍塌，一月下跌超过1000。而1月中下旬，随着现货逼近3800的贸易商补库心理价位，出于对春季行情的看好，贸易商在年前大举补库，现货价格逐步企稳，而期货也震荡走强。节后首周更是传出唐山非采暖季亦将实施限产消息，导致期货再次走强；可是好景不长随着元宵节后需求的释放不及市场预期，且库存累积大幅超过往年水平。高库存+高产量+需求不及预期的情况下，螺纹承压下跌，3月中下旬在中美贸易战发酵引发全球市场恐慌的情况下，多头被最后一根稻草压垮，从年初的风风火火备库到残酷的钢市去杠杆，再次警醒我们管理预期和控制风险的重要性。截止3月23日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为3867元/吨，天津、上海地区最新现货理计报价分别为3780元/吨和3550元/吨，较2月底分别下跌360元/吨和550元/吨。图1：螺纹钢现货报价单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心自2017年5月以来，炼钢利润大幅上升，全国钢厂盈利面维持在高位。2017年在上半年去除中频炉、电炉开工又不及预期的情况下，供给缺口显现，螺纹吨钢利润长时间高位运行。但在1月份由于螺纹现货大幅下挫，而原料端在复产补库的预期的推动下走强，在此背景下，螺纹、热卷的利润高位回落，而随着贸易商冬储启动，原料补库逐步式微，利润有所回升。节后由于需求释放不及预期，成材价格大幅走弱，吨钢利润出现一定程度下跌，但由于原料端同步下挫，并没有出现利润的大幅回撤。截止3月23日，螺纹测算的利润为1003 3元/吨，热卷为863元/吨，环比分别-185元/吨，-165元/吨。电弧炉方面，2月份因为春节叠加成本因素，导致部分电炉企业停产减产，导致节前独立电炉产能利用率大幅下滑，但节后电炉开工逐步回升，根据我们测算目前华东电炉生产螺纹的利润为-149元/吨，处于盈亏边缘，53家独立电炉企业的产能利用率也只有55.42%，复产并不积极。根据富宝钢铁调研2018年预计还将有约2000万吨电炉产能投放（明确1560万吨），但是电炉能否放量尚有待政策明确，而且一旦电炉投放届时我国电炉产能将达到1.5亿吨左右，我国的废钢资源是否可以支撑其消费，也还是一个问号。图2：电炉利润，螺纹、热卷利润单位：%，元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心图3：高炉产能利用率，预估粗钢日均产量单位：%，万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心 4综观整个采暖季限产，虽然高炉炼铁产能受到制约，但是高利润背景下，钢厂通过技术改造的手法尽可能在转炉之中添加废钢，导致期间的粗钢日均产量并没有出现明显的下滑。3月15日采暖季限产之后，唐山要求没有完成达标的钢企要继续完成限产任务，并拟在非采暖季限产，同时邯郸也在3月16日至3月底采取限产措施，根据目前的调研来看，钢厂确定性的复产可能将在4月份才会真正启动，而且启动后对粗钢日均产量的影响相对较小，但铁水的产量会有一个显著回升，伴随着的是铁矿需求的回暖及废钢需求的下滑。截止3月23日，全国高炉产能利用率为71.74%；3月上旬，预估全国粗钢日均产量218.12万吨/天。预计4月全国高炉产能利用率、铁水产量将有明显回升，而粗钢日均产量回升幅度有限，铁矿消费将会回升，废钢消费出现下滑。房地产投资增速继续周期性回落中。自2017年4月份以来，房地产投资增速基本上处于下滑趋势中，2017全年房地产投资增速为7%，但2018年1-2月份房地产投资增速为9.9%，虽然有价格的因素，但也保持了阶段性的韧劲。但其他房地产指标都出现不同程度的下滑，1-2商品房销售面积14633万平方米，同比增长4.1%，环比-3.6个百分点，在房贷利率抬升等调控措施作用下，预计2018年房地产销售将延续下滑态势。图4：房地产开发投资、商品房销售面积单位：万平方米，%资料来源：Wind，信达期货研发中心2月末，商品房待售面积58468万平方米，环比继续下滑，同比-17.1%。待售面积持续下滑，去库存进行中，房地产的低库存亦将对房地产市场形成支撑。从十大城市商品房库销比来看，由于节假日等因素，库销比出现较为明显的下滑。截止3月18日，一线城市的库销比为48.4，环比上月下滑67.86，二线城市的库销比为51.47，环比上月回落25.91，相对来说一线城市的库销比回落更快。 5图5：商品房待售面积、十大城市库存销量比单位：万平方米，%资料来源：Wind，信达期货研发中心2017年全年，房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，同比增长15.8%。但2018年1-2月份，房地产开发企业土地购置面积2344.56万平方米，同比增长-1.2%，土地购置面积增速转负。全年房屋新开工面积1-2月房屋新开工面积17746.29万平方米，增长2.9%，环比-4.1个百分点。其中，住宅新开工面积128098万平方米，增长10.5%。图6：购置土地面积、房屋新开工面积单位：万平方米，%资料来源：Wind，信达期货研发中心在“房住不炒”的定位下，房地产调控仍然趋严，政策面松动较难。并且在资金端收紧，房贷利率上行、银行限贷的情况下，将对购房需求造成一定的抑制，从而对商品房销售形成压力，影响房企资金状况。但在低库存水平背景下房企的补库需求、租赁房建设及超预期的棚改计划仍将对房地产投资形成支撑，上半年仍将保 6持一定韧性，下半年有待政策松动。随着地方政府融资渠道受限、国家对PPP项目的规范，预计基建投资将延续下滑态势。2018年1-2月份基建投资增速为16.3%，增速比2017全年回落2.9个百分点。整体来看，如果基建投资、房地产投资延续下滑的情况下，钢材长期需求承压，而制造业投资能否启动达到对冲作用仍需要观察。图7：制造业PMI指数、固定资产投资单位：亿元，%资料来源：Wind，信达期货研发中心2月中国制造业PMI为50.3%，主要受到春节因素影响环比上月回落1个百分点。但是与此同时我们也看到PMI指数自2016年中以来连续位于50上方，整体仍处于扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.7%，虽比上月回落2.8个百分点，仍处于扩张区间，表明受春节假日因素影响，制造业生产增速有所放慢。新订单指数为51.0%，比上月回落1.6个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求扩张放缓。原材料库存指数为49.3%，比上月回升0.5个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量减少。供应商配送时间指数为48.4%，比上月下降0.8个百分点，位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放慢。从制造业投资来看，我国制造业投资在经历了约5年时间的下滑后，2016年、2017年增速已经逐步企稳，而另一方面经过两年的经营改善，我国制造业企业利润处于增长阶段。在利润改善的情况下，制造业企业修复资产负债表之后，企业或有开启新一轮的制造业投资的冲动，但仍需观察经济能否持续转好带动需求。 7图8：制造业PMI指数、制造业企业利润增长单位：%资料来源：Wind，信达期货研发中心由于2018年取消车辆购置税，导致一部分购车需求已经在2017年年底被提前透支，导致2018年2月汽车产量出现同比-5%的增长。金属集装箱的产量增速也出现较大幅度的下滑，2月份的增速为8.2%，增速大幅下滑。虽然挖掘机的产量也出现了下滑，但仍保持50.7%的较高增长。而家电方面，空调、冰箱虽然仍保持着增长，但增速出现了下滑。而洗衣机增长增速转为负增长，增速为-1.1%。目前来看，汽车、集装箱、汽车、家电的产量都出现了不同程度的下滑，可能对钢材的需求造成影响。图9：热卷下游需求单位：万辆，万台，%资料来源：Wind，信达期货研发中心出口方面，海关最新数据显示2月我国出口钢材485万吨，单月出口量回升，较上月+20万吨，同比-15.7%。目前累计出口钢材950万吨，同比-27.89%，原本预计2018年钢材出口在内外价格倒挂出现一定修复，加上取 8消钢坯等钢材的出口关税政策的情况下或将有所改善。但是3月美国宣布对钢材征收进口关税，中美贸易的争端升级、人民币的阶段性升值，仍将影响我国钢材出口。图10：钢材出口单位：万吨，%资料来源：Wind，信达期货研发中心供给方面，统计局数据显示2017年中国粗钢产量83173万吨，在上半年打击地条钢的作用下，大部分表外需求转向表内，导致表内粗钢产量较去年增长5.7%。全年钢材产量约10.5亿吨，同比增长0.8%。2月，虽然有采暖季限产，铁水产量出现下滑，但是钢厂通过多加废钢的方式导致粗钢产量、钢材产量非但没有出现明显的下滑，反而出现了较为明显的上涨。1-2月份粗钢产量13682万吨，同比增长5.9%，钢材产量15903万吨，同比增长4.6%。图11：粗钢产量,钢材产量单位：万吨，% 9资料来源：Wind，信达期货研发中心3月末重点钢企库存为1468.13万吨，在节前贸易商大幅补库之后，钢企库存向社库转移，厂库一度出现下滑。但是随着终端需求释放慢于预期，贸易商走货不畅，高产量背景下目前钢厂库存也开始逐步累积。节后螺纹钢社会库存大幅累积至1082.39万吨，大幅超出往年同期水平，之后随着终端需求的释放，目前社会库存已经拐头往下，为1036.88万吨，后续将迎来漫长的去库过程。库存与终端需求的博弈仍将维持一段时间，如果需求继续不及预期，或令库存影响长久围绕，压