识别风险，发现价值 1 / 15 钢矿11月月报： 驱动背离、估值回归，逢低做多01合约钢厂利润 2020年10月31日 钢矿11月份月报 方家驹 执业编号：F3066474 联系电话：18810548208 李涛 执业编号：F3064172 联系电话：18307211494 臧加利 执业编号：F3049542 投资咨询号：Z0015613 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 钢材： 需求：基建逐步发力、短期地产保持稳健以及制造业需求中长期可观，预计11月份在赶工期的背景下，终端需求保持稳定为主。 供给：10月份钢材产量下降幅度明显，供给压力减轻，下个月回升压力有限。 总结：供需持续向好，钢材价格震荡上行。 矿石： 供需：铁矿石基本面持续转弱，自身驱动向下，现货以震荡下跌为主，基差小幅收窄。 总结：价格趋势震荡偏弱，波动偏大，铁矿2101合约810-820做空。 识别风险，发现价值 2 / 15 目录索引 一、行情回顾 螺纹供需转好、铁矿供需转弱、钢矿走势背离 .......................................................................... 3 二、钢材供需持续转好 ................................................................................................................................... 4 短期基建投资将回暖，中长期迎来景气周期 ............................................................................... 4 房地产严控力度加码，中长期周期趋于平滑 ............................................................................... 4 制造业迎来景气周期，下游企业补库动力十足 ........................................................................ 4 钢材需求中性偏好 .................................................................................................................................. 5 钢材供给压力减弱 .................................................................................................................................. 5 钢材产销处于历史最好水平 ............................................................................................................... 6 钢材绝对库存高位，压制钢材价格弹性空间 ............................................................................... 7 钢厂利润偏低、有小幅增加空间，基差空间较小 ...................................................................... 7 三、铁矿石供需继续转弱 .............................................................................................................................. 9 铁矿石直接需求趋势小幅下降........................................................................................................... 9 铁矿石供给环比增加 ........................................................................................................................... 10 港口环节铁矿石趋势小幅累库......................................................................................................... 11 钢厂环节铁矿石消耗降低，库存变化不大、按需采购为主 ................................................. 11 现货价格将偏弱运行，基差收窄 .................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 3 / 15 一、行情回顾 螺纹供需转好、铁矿供需转弱、钢矿走势背离：10月份下游需求的日度以及周度数据都指示，终端需求较为强劲，叠加螺纹供给端的收缩，包括进口钢材、生铁以及钢坯的减少，使得螺纹去库速度中性偏好。但是，螺纹钢绝对库存高位压制了价格向上的弹性空间，整体上螺纹期货价格中心上移。铁矿石方面，澳巴发货量环比增加，其中巴西贡献了主要的增量。港口环节，到港量环比增加，疏港量小幅下降，导致港口库存小幅趋势累库。钢厂环节，由于高炉停产检修增加以及部分淘汰炼铁炼钢产能，所以铁水产量出现趋势下滑态势。钢矿这种供需格局将持续到12月初，因此，下个月螺纹走强，铁矿相对走弱的趋势将继续保持。 图1：螺纹主力合约月线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 图2：铁矿主力合约月线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 4 / 15 二、钢材供需持续转好 短期基建投资将回暖，中长期迎来景气周期：9月份官方的基建数据偏弱，主要原因在于预算内资金、城投债以及非标等对于基建投资力度不足。从短期来看，随着部分地方政府调整专项债用途，今年四季度的基建增速将有所增加。从中长周期来看，整个基建景气度还是比较高的，未来仍有期待空间。 房地产严控力度加码，中长期周期趋于平滑：近期市场讨论较多是房地产“三道红线”，短期对市场的消极影响主要集中在新开工阶段，同时也会促使地产企业加快已有库存的销售，地产市场以后将趋向于扁平化发展，不会重演以前大开大合的发展模式，整体的韧性将继续维持下去。 图3：基建投资&压路机销量 图4：房地产新开工、施工&竣工 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 制造业迎来景气周期，下游企业补库动力十足：国内经济持续修复，工业企业的营收以及利润继续上行，制造业的中下游需求较为可观，整个库存周期在向好的方向发展。其中，汽车产业链由于新能源汽车的持续发力，产销状况维持很好的局面，白色家电由于出口的边际增量以及迎来跟新换代周期，未来也将继续回暖。 图5：汽车产量当月同比 图6：白色家电产量累计同比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 -50050100-40-2002040固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比销量:压路机:主要企业:当月同比-50050房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-100-50050100150200产量:汽车:当月同比-100-50050100150产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比产量:空调:累计同比 识别风险，发现价值 5 / 15 钢材需求中性偏好：进入10月份以来，无论是五大钢材的周度表观需求，还是螺纹钢表观需求都是超出市场预期的。由于9月份，整个表现需求未达到市场预期，市场进行了价格出清，并交易了钢厂减产逻辑，钢材的估值回到了一个中性的水准，同时市场预期偏向谨慎。对于下个月钢材需求的表现，预判螺纹钢去库速度将继续到达50万吨/周以上。其中螺纹钢的表观需求最为亮眼，这么高的表需应该和下游赶工期有关，一些日度的建材成交量可以作为一个重点关注的指标。 图7：五大钢材周度表观需求 图8：螺纹钢周度表观需求 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 图9：热卷周度表观需求 图10：建筑钢材成交量：主流贸易商：5日平均：吨 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 钢材供给压力减弱：截止2020年10月底全国五大钢材总产量为1067.33万吨，环比上月末1093.26万吨下降25.93万吨，下个月无论是五大钢材还是螺纹钢产量以平稳运行为主，可能会出现区间小幅波动。 3005007009001100130020162017201820192020-10001002003004005006002016201720182002503003504002016201720182019202005000010000015000020000025000030000020162017201820192020 识别风险，发现价值 6 / 15 图11：五大钢材周度产量 图12：螺纹钢周度产量 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 图13：螺纹钢周度长流程产量 图14：螺纹钢短流程周度产量 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 钢材产销处于历史最好水平：截五大钢材产销比持续处在1以下，螺纹钢产销比只有0.83。 图15：五大钢材产销比 图16：螺纹钢产销比 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 800900100011001200201620172018201920202002503003504004502016201720182019202020022024026028030032034036020162017201820192020010203040506020162017201820192020012345672016201720182019202001220162017201820192020 识别风险，发现价值 7 / 15 钢材绝对库存高位，压制钢材价格弹性空间：最新的五大钢材绝对库存仍有1915.67万吨，其中螺纹钢库存有981.5万吨，在这种绝对库存水平高位的情况下，钢材现货价格难以出现大幅增长空间。按照季节性因素来说，钢材的去库存将持续到11月底左右。 图17：五大钢材库存 图18：螺纹钢库存 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 数据来源：Wind、Mysteel、信达期货研发中心 钢厂利润偏低、有小幅增