短期供需错配与中长期供给过剩

投资观点：短期看多，长期震荡 碳酸锂（LC） 报告日期2025-9-28 季度报告 ⚫供给端：前三季度产量持续增加，四季度增产或持续。结构上，锂云母提锂由于枧下窝停产影响占比下降，9月30日后若江西其余7座锂云母矿也停产，预计占比将进一步下降。锂精矿价格反弹后震荡，澳洲在产矿山正常生产，锂精矿进口量较为稳定，锂辉石提锂增产形成补充，预计四季度占比将持续提高。 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫需求端：四季度终端需求乐观。新能源车方面，四季度是传统产销旺季，预计车企将加大促销力度，且根据《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025年要力争实现新能源汽车销量同比增长约20%的目标。储能方面，国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，提出2027年全国新型储能（以锂离子电池储能为主）装机规模达到180GW以上。且在“容量电价补偿提价+峰谷价差扩大”下，独立储能经济性凸显，市场化需求将持续释放。 ⚫库存端：社会库存实质消化增多，下游备货积极。受终端需求旺盛带动，碳酸锂社会库存去库明显，四季度或持续去库。另外，受到前期宁德时代枧下窝停产影响，以及终端旺季将至，下游备货积极，库存重心从上游向下游移动，对价格形成支撑。 往期相关报告 ⚫投资建议 1.2025年下半年度投资报告：矿端供给不减，下游刚需采买，锂价承压2025.6.302.2025年二季度投资报告：锂盐端增产更胜一筹，碳酸锂期价持续承压2025.3.313.2025年年度报告：产能出清初期，寻找供需错配机会2024.12.204.2024年四季度投资报告：供给减产力度有限，锂价宽幅震荡为主2024.9.30 展望四季度，在储能需求旺盛和新能源车旺季将至下，下游采买备货积极性增加，社会库存呈去库趋势，形成价格支撑。供给端，“930”后江西云母矿或停产，盐湖提锂进入季节性减产，或形成供需错配，期价或偏强运行，过程中注意锂辉石提锂的增产速度。中长期看，基本面供过于求的格局未变，价格或震荡运行进行市场化的产能出清。 短期：偏多 中长期：6.5-9万元/吨震荡 风险提示 矿端扰动，关税扰动，资金扰动 1行情回顾 2025年前三季度，碳酸锂主连价格先跌后涨，随后宽幅震荡，具体分为三个阶段。 1、第一阶段（1月初-6月下旬）：供给偏强，需求偏弱，，碳酸锂期价下跌 春节前下游集中备货推涨碳酸锂价格，随着下游节前补库逐步进入尾声，下方支撑转弱。另外，前期期价拉涨时，套保盘介入，锂盐厂周度开工率开始逐周提升，叠加宁德时代江西碳酸锂产能复产，供给端总量开始放大。供增需减下，碳酸锂期价开始回调。进入3月，由于预期终端新能源车销量向好，锂盐端、下游环节均增产，但整体上锂盐端增产幅度较大，供给过剩局面加剧，推动碳酸锂价格进一步下行。4月中旬开始，由于终端新能源车产销即将进入淡季，且电池端、正极端产成品库存水平交到，导致排产均趋于谨慎。正极厂多采取去产成品库存、稳月产的方式应对，其对碳酸锂原料的采买以“刚需+少量多次”为主，库存周期维持5-7天，导致对碳酸锂期价支撑性不足。另外，由于矿石端价格持续走低，碳酸锂成本支撑下移，也导致碳酸锂期价持续下跌。 2、第二阶段（6月下旬至8月中旬）：矿价止跌叠加矿端停产扰动，碳酸锂大幅反弹 6月中下旬，随着澳洲锂辉石价格逐步止跌，盘面开始横盘震荡。6月24日，由于市场传言大厂江西矿停产和青海盐湖补税，推动行情反弹，但小作文真实性有限且对基本面改善有限，随后价格重新回落。7月14日，市场流传出宜春市自然资源局下发给8大矿山的红头文件：一是，涉及矿证不一致要求8大矿山在9月30日之前编制储量核实报告；二是，涉及越权审批等审批流程不规范等问题。7月17日中午，藏格矿业发公告，其全资子公司收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，其采矿证范围内不包含锂，要求其立即停止违规开采行为并积极整改，完善锂资源合法手续，待手续合法合规后再申请复产。7月24日，市场传闻中信国安因超采，即将公告停产，据称其采矿证规模3万吨，已于今年2月2日到期，今年已经生产3.9万吨。市场由于担心供给端收缩，引发价格快速拉涨。8月9日，由于采矿证到期枧下窝矿端确定停产，引发8月11日期货价格涨停，同时，市场担忧其余7个矿山未来也将停产，进一步推高期价至90100元/吨。 3、第三阶段（8月中旬至今）：矿端停产影响减退，终端需求旺盛支撑期价 期价突破9万元/吨大关后，投机资金获利了解，期价开始回撤。期间市场炒作情绪消退， 终端储能需求旺盛，以及新能源车旺季备货，形成期价下方支撑，期价回落至6.8-7.5万元/吨区间。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2供给分析 2.1国内产量 碳酸锂产量增加，中长期产能仍过剩。根据SMM，2025年前8月，碳酸锂累计产量59.64万吨，累计同比+40.40%；前三季度累计产量预计68.31万吨，累计同比+41.64%。逐月看，从5月开始碳酸锂产量持续增加，主要由锂辉石提锂贡献增量。从中长期看，一方面仍有在建产能待投产，另一方面现有产能开工率不足60%，产能出清仍需推进。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2锂辉石提锂 锂辉石提锂产量偏强。根据SMM，2025年前8月锂辉石提锂累计产量32.31万吨，累计同比+71.10%；前三季度累计产量预计22.61万吨，累计同比+74.67%。逐月看，锂辉石提锂从7月开始快速走强，主要系锂云母提锂受矿证合规性影响出现减产，锂辉石提锂因其合规性和利润成本优势，快速形成补充。根据SMM，2025年前7月锂精矿累计进口量338.17万吨，累计同比+0.63%，其中，从澳洲累计进口223.31万吨，累计同比+7.29%。价格方面，澳大利亚锂辉石精矿CIF中国现货价格企稳回升，截至9月19日，报价858美元/吨，已从底部上涨超40%。加工成本有所回升，根据SMM，9月锂辉石提锂加工成本约20700元/吨，环比上季末+1.78%。预计锂精矿端将持续偏松，带动锂辉石提锂产量持续偏强。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3锂云母提锂 锂云母提锂产量因矿证问题下降。根据SMM，2025年前8月锂云母提锂累计产量12.96万吨，累计同比+17.46%；前三季度累计产量预计14.09万吨，累计同比+15.79%。逐月看，前6月锂云母提锂产量、开工率逐月爬升；7月收到宜春市自然资源局下发给8大矿山的红头文件，以及宁德时代枧下窝停产影响，锂云母提锂产量及开工率大幅下降。 930关键时间节点将至。根据宜春市自然资源局的要求，要求涉及矿证不一致的8大矿山在9月30日之前编制储量核实报告。由于8大矿山的开采矿证均未含有锂资源，根据《矿业法》，应当停止开采锂资源，采矿许可证的开采矿种变更增加锂资源（采矿许可证变更手续需逐级审批至自然资源部），耗时预计1年以上，若考虑“专项处理”预计办理时间能够缩短。整体上，预计四季度锂云母提锂产量将下降。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.4盐湖提锂 盐湖提锂产量季节性转弱。根据SMM，2025年前8月盐湖提锂累计产量9.17万吨，累计同比+10.80%；前三季度累计产量预计10.22万吨，累计同比+7.59%。逐月看，6月开始青海地区盐湖因矿证合规性问题减产，叠加气温逐步转冷的季节性减产，盐湖提锂开工率下行，预计后续将持续下行。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5进口端 碳酸锂月度进口量2万吨附近波动。根据SMM，2025年前7月，碳酸锂累计进口量13.16万吨，累计同比+0.81%。智利是我国第一大进口来源国，前7月累计中国从智利进口碳酸锂8.70万吨，累计同比-15.96%，占比超六成。8月智利对中国碳酸锂出口量为1.30万吨，环 比-4.78%，同比+7.00%，预计后续碳酸锂月度进口量将在2万吨附近波动。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3需求分析 3.1新能源车 新能源车产销量、出口量维持强势。根据中国汽车工业协会&SMM，2025年前8月，新能源车累计产量960.13万辆，累计同比+37.09%；新能源车累计销量959.15万辆，累计同比+36.38%；新能源车累计上险量740.10万辆，累计同比+24.87%。根据《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的主要目标，2025年要力争实现新能源汽车销量同比增长约20%。四季度即将迎来新能源车传统销售旺季，我们维持年初时的预测，即新能源车销量同比+20%。根据海关总署，2025年前8月累计出口量150.50万辆，累计同比+88.36%，主要系海外关税趋紧下，出现的抢出口。 资料来源：中汽协、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 铁锂电池为动力电池装机量大头。根据SMM，2025年前8月，动力电池累计装机量418.1GWh，累计同比+43.09%。其中，动力铁锂电池累计装机量340.5GWh，累计同比+65.12%；动力三元电池累计装机量77.3GWh，累计同比-9.92%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2储能 国内储能需求强劲。根据SMM，2025年前7月储能中标功率规模34.39GW，同比+72.12%；中标容量规模92.78GWh，累计同比+63.86%。2025年9月12日，国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，提出2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上，对于新型储能政策明确仍以锂离子电池储能为主。同时，文件明确提出，在储能参与电能量、辅助服务之外，推动完善新型储能等调节资源容量电价机制，有序建立可靠容量补偿机制，对电力系统可靠容量给予合理补偿。目前已有多省出台“容量电价补偿提价+峰谷价差扩大”相关政策，独立储能电站经济性显现，市场化需求将持续释放，部分储能电芯厂订单已排至春节前。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3铁锂电池、材料 铁锂电池、铁锂材料增产去库。根据SMM，2025年前8月磷酸铁锂电池累计产量813.78GWh，累计同比+65.16%；前三季度累计产量预计943.9GWh，同比+62.79%。根据SMM，截至8月底，铁锂电池库存147.7GWh，环比上季末-4.89%。根据SMM，2025年前8月磷酸铁锂材料累计产量217.82万吨，累计同比+71.95%；前三季度累计产量预计157.40万吨，同比+82.70%。截至9月下旬，磷酸铁锂材料库存9.62万吨，环比上季末+6.59%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.4三元电池、材料 三元电池产量持稳，库存小幅去化。根据SMM，2025年前8月三元电池累计产量255.73GWh，累计同比+15.13%；前三季度累计产量预计288.48GWh，同比+12.64%。根据SMM，截至8月底，三元电池库存58GWh，环比上季末-4.45%。 三元材料产量增加，库存累积。根据SMM，2025年前8月三元材料累计产量4