原油燃料油周报：供给过剩预期主导下行，短期供需改善难提振价格

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】过去五个交易日的原油期货价格整体呈现波动下行特点，尽管供给端出现短期收缩和需求端回暖，但在全球供给过剩预期加剧、OPEC+增产计划暂停但潜在恢复风险、以及宏观经济不确定性的影响下油价承压回落，WTI平均价格围绕58-59美元/桶，较期初高点回落约3%，反映市场对长期结构性过剩的担忧主导短期积极因素，导致供需改善未能有效提振价格。 【供应】全球原油供给端整体呈现供给稳定但结构性紧缩迹象，受到地缘政治干扰和季节性因素影响，部分地区产量和出口短期波动。OPEC11月产量平均2840-2900万桶/日，较10月下降3万桶/日，但本周焦点转向俄罗斯出口下滑，俄罗斯黑海港口受风暴和无人机袭击影响，海运出口下降13%至280万桶/日。此外，因CPC黑海码头持续遭受无人机袭，击哈萨克斯坦12月初油气产量下降6%。非OPEC方面，美国作为全球最大产油国，石油钻机数增加6座至413座，未来供给潜力或将继续上行。伊朗出口稳定在200万桶/日，委内瑞拉800-100万桶/日，但中美洲紧张加剧潜在中断风险。若地缘风险持续升级，供给大规模受限中断可能为油价提供强劲支撑。 【需求】全球原油需求端整体呈现区域性强劲但整体预测下调的特点，受中国进口创纪录高位和美国炼油活动强劲支撑，短期需求指标改善，但IEA和OPEC等机构对2025-2026年需求增长预期下修，反映全球经济放缓和能源转型压力主导长期展望。作为全球最大消费国，美国短期需求指标回暖，12月5日当周的炼油输入平均16.9百万桶/日，比上周微降1.7万桶/日，但利用率环比提升0.4个百分点至94.5%，凸显炼油需求强劲。中国作为最大进口国，需求端在本周发布的数据中显现强劲反弹。海关数据显示，11月原油进口达12.4百万桶/日，创自2023年8月以来最高，1-11月累计进口5.2187亿吨，上涨3.2%，成为本周需求端关键积极变化。 【库存】EIA数据显示，12月5日当周美国原油库存减少181.2万桶，至4.257亿桶，超出市场预期。汽油库存大幅增加640万桶，馏分油库存增加290万桶，凸显产品端积压。截至11月底，OECD总石油库存为4.074亿桶，较上月增加0.99%（约400万桶），较去年同期增加0.66%. 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供给端呈现出全球性收缩与区域性扰动并存的局面。俄罗斯的石油出口在11月减少了约42万桶/日，这直接影响了高硫燃料油的供应。与此同时，低硫燃油的供应也受到海外炼厂计划外检修的持续影响，例如科威特阿祖尔炼厂的关键装置仍未恢复，继续制约着亚洲市场的供应。从国内数据看，中国低硫燃料油的供应也呈下降趋势，11月国内炼厂保税用低硫船燃产量为102.60万吨，环比下降了4.11%，并且12月的排产计划预计将进一步减少至92万吨左右。尽管存在这些收缩因素，但部分地区的供应压力仍存，例如中东地区的高硫燃料油发货量维持在相对高位，在一定程度上缓和了整体市场的紧张情绪。综合来看，地缘政治与制裁导致俄罗斯出口收缩、海外炼厂非计划停工延续，以及中国产量计划性下调，共同构成了当前偏紧的供应格局。 【需求】燃料油与低硫燃油的需求端整体呈现疲软态势，缺乏强劲的增长驱动，核心原因在于燃料油在发电领域正持续被天然气和太阳能等能源替代。具体来看，高硫燃料油的需求受到多方面挤压：一方面，随着北半球气温下降，来自中东地区的季节性发电需求显著减少；另一方面，虽然炼厂将其作为焦化、催化裂化装置进料的需求仍有支撑，但中国提前下发新一年度原油进口配额，可能对未来作为原料的高硫油需求形成分流。低硫燃料油的需求同样缺乏亮点，其船用需求呈现出“短期回暖但前景存忧”的局面。尽管有数据显示今年第三季度新加坡船用燃料油销量同比增长7.7%，但第四季度传统消费旺季面临全球贸易环境恶化等下行风险，可能抑制航运活动的进一步增长。此外，欧洲柴油市场走弱也减弱了对低硫燃油的支撑。综合来看高低硫燃料油的需求均未出现积极信号，市场的主要矛盾与价格驱动更多来自供给端的扰动与变化。 3【库存】新加坡燃料油库存连续第三周上升，周环比增长2.0%，达到2606万桶；富查伊拉重馏分油库存周环比上涨3.4%，增加43万桶，至1292.8万桶，整体油品库存攀升至八个月高点，显示供给充足。 一、供给端：整体稳定但结构性紧缩 2.1 OPEC+11月产量较10月下降3万桶/日 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 2.2美国未来供给潜力或将继续上行 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端：区域性强劲但整体预测下调 3.美国炼厂开工率回升，凸显炼油需求强劲 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存：原油去库但成品油超预期累库，基本面依旧承压 4.原油去库，但成品油库存大幅积压 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：供需宽松主导下半年基本面 连续两年超预期累库，累计过剩原油超26亿桶 一、结构性供应过剩： ⚫非OPEC供应刚性增长：2025-2026年非OPEC产量从67.5升至70.3百万桶/日（+4.1%），OPEC产量仅微增0.7百万桶/日，美国页岩油、巴西深海油成主要增量来源。⚫减产失效：OPEC+2025年9月完全退出220万桶/日减产，但非 OPEC增产完全抵消其努力。 二、需求增长脆弱性： ⚫OECD需求停滞：2025年8月后持续低于46.5百万桶/日，2026年1月骤降至44.8百万桶/日（-3.4%环比），反映发达经济体能源转型与衰退压力。 ⚫非OECD波动剧烈：2025年12月达峰值59.4百万桶/日，但2026年10月骤降至58.3百万桶/日（-1.8%），新兴市场抗风险能力不足。 三、库存周期恶性循环： ⚫连续两年超预期累库：2025年除12月外每月正库存，2026仅12月短暂去库，累计过剩原油超26亿桶（按两年均值104百万桶/日折算）。⚫库容压力：2026年1月单日累库260万桶，创周期峰值，暗示仓储成本将侵蚀油价边际。 2027年前难现实质性再平衡 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120