大豆蛋白：市场逻辑的转换

对于后续⾏情波动的逻辑，个⼈认为将出现明显的转变，之前以中美中加为主线决定趋势，北美基本⾯为⽀线决定空间的逻辑，将转变为南美基本⾯为主线决定趋势，中美和中加为⽀线决定空间 回顾今年⼤⾖蛋⽩市场的⾏情，不管是CBOT⼤⾖还是国内⾖粕盘⾯的⾛势，拉⻓时间线来看，实际的价格波动区间并不算⼤。今年绝⼤部分时间，市场的交易主线围绕着中美贸易谈判来展开，国内盘⾯因进⼝成本的上升⽽上涨。 从成本端的传导路径来看，CBOT⼤⾖盘⾯存在成本⽀撑，巴西贴⽔存在卖货的⽀撑，持续处于坚挺上涨的⾛势中，传导⾄国内⾖粕盘⾯，跟随进⼝成本的涨势缓慢上涨。提供辅助影响的则是美国⼤⾖新作的供需变化，导致价格在成本抬升的同时保留价格区间上沿进⼀步上移的可能性。 从国内的情况来看，今年榨利持续保持良好，这就导致进⼝⼤⾖的采购意愿积极，国内到港⾼于往年同期，国内⾼开机，⾼供应，累库存，但是在这种情况之下，国内⾖粕的盘⾯反⽽仍然在上涨，最核⼼的原因就是因为我们需要被动接受巴西⼤⾖进⼝成本的抬升。⽽在这种情况下，榨利⼀直保持不错，最核⼼的原因则出在⾖油价格的强势上。 简单总结⼀下，趋势⽅⾯，之前的⾏情是由中美贸易关系导致的上涨，是由国内上下游备库的背景之下买出来的。空间⽅⾯，8⽉中旬的⾼点正是在中美关系以及中加关系共同作⽤产⽣的，仅限于此，价格上⽅⾼度并没有达到之前预期的更⾼的位置。⼀⽅⾯是由于美⾖新作丰产，没有给出额外的上涨空间，另外⼀⽅⾯也是由于油脂强势导致的榨利良好，进⼝⼤⾖源源不断补充国内的库存，⽽且采购的量⾼于预期。 前期的问题是，在⽆法采购美⾖的预期之下，国内上下游囤货意愿强烈，都在为后期供应不⾜作出提前的准备，榨利良好也创造了⼀个良好的备货条件。这就导致我们现在看到的消费可能并不完全是在终端消耗，⽽是以隐性库存的形式保存了下来，这也造成了最近⼏个⽉国内的供需情况屡屡和预期产⽣较⼤的偏差，预期缺货但是实际并不缺。 对于后续⾏情波动的逻辑，个⼈认为将出现明显的转变，之前以中美中加为主线决定趋势，北美基本⾯为⽀线决定空间的逻辑，将转变为南美基本⾯为主线决定趋势，中美和中加为⽀线决定空间。 后期南美⼤产量基本上是确定的事情，巴西的播种还没有完成，种植⾯积存在多⼀些或者多很多两种可能性，这就将由未来中美谈判的情况来决定。如果中美谈拢，那么巴西种植意愿没有那么强，种植⾯积⽐去年多⼀些。如果不采购美⾖，那巴西就存在多很多⾯积的可能性。⾯积的不确定也将在播种完成之后确认，南美的供应压⼒将是后期盘⾯交易的主线问题。 后期的空间问题，很显然是在供应压⼒导致的趋势向下之外，提供的额外跌幅。可以提供额外跌幅的有以下三点，第⼀个⽅⾯是中美和中加，很显然⽬前已经充分反应在价格中，那么后期⼀旦出现改变那只能是向下的压⼒。第⼆个⽅⾯则是国内库存压⼒的释放，供应压⼒⼤于预期已经为市场所充分认知，⽽下游消费很难持续，现状⽆法保持的话也将带来向下的压⼒。第三个⽅⾯则是国内压榨利润的变化，这将取决于油脂价格的⾛势，⽬前个⼈对于后期油脂持有看空的观点，如果油脂真的下跌，那么对于国内的榨利是⼀个很⼤的打击，对远期⼤⾖采购还能有⼀些打压，稍微⽀撑⼀下⾖粕的价格；但如果油脂超预期坚挺，甚⾄进⼀步上涨，那么将会维持今年的情况，货源源不断的来，利润没有受影响，那只会看到更多的供应，⾖粕价格将会跌的更多。 总结对于后期⾏情逻辑和趋势的判断。趋势⽅⾯，南美丰产压⼒是主导，价格趋势下跌，转势。空间⽅⾯，看中美中加和国内的库存能否消化，可能会加剧增幅。在此之外，油脂价格弱势，⾖粕下⽅还尚有⽀撑，跌幅不会很夸张。但如果油脂价格强势，⾖粕可能会下跌更多。 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。