大豆蛋白：市场逻辑的转换

今年的大豆蛋白市场价格波动区间不大，主要受中美贸易谈判和国内进口成本上升影响。CBOT大豆和国内豆粕价格均呈现缓慢上涨趋势，其中CBOT大豆受巴西大豆成本支撑，国内豆粕则跟随进口成本上涨。

国内情况方面，今年榨利持续良好，导致进口大豆采购意愿积极，国内到港量高于往年同期，高开机和高供应导致累库存，但豆粕价格仍上涨，核心原因是被动接受巴西大豆进口成本抬升，同时豆油价格强势支撑榨利。

前期行情由中美贸易关系推动上涨，8月中旬高点由中美及中加关系共同作用产生，但价格未达预期高位，主要受美豆新作丰产和油脂强势导致进口大豆补充库存影响。前期国内上下游囤货意愿强烈，消费以隐性库存形式保存，导致供需预期偏差。

后续行情逻辑将转变为南美大豆丰产压力主导趋势，中美和中加为支撑空间。南美大豆产量取决于中美谈判结果，巴西播种面积存在不确定性，将成为后期交易主线。空间方面，中美和中加关系变化、国内库存压力释放、国内榨利变化（受油脂价格影响）将提供额外跌幅。

核心观点：南美丰产压力主导价格下跌趋势，空间受中美中加关系和国内库存消化影响，油脂价格弱势将限制豆粕跌幅，若油脂强势则豆粕可能下跌更多。