深度报告：制程升级产能扩张，晶圆代工龙头更进一步

电子行业首席分析师：高峰电子行业分析师：王子路 ⯜瓨ⶬ绣☋茤䪆䑳冘㏉♣䈰봅㝧剳ꂛ┞婢 ╚蛚㎼ꮪ(.SH)广䍳䫟⼴ 2025䌑9劓29傽 呦䖦間掾 ╚蛚㎼ꮪ.SH l⪢ 槊 뀖 ⩰ 溸 冘 ㏉ ♣ 䈰 봅 㝧 ⸅ ガ ն╚ 蛚 ㎼ ꮪ 儱 ╚ ㎼ 㝕 ꮫ 䪫 勘 劅 ⩰ ꂛ յ 閕 埛 劅㝕 溸 冘 ㏉ ♣ 䈰 봅 㝧 ⚕ ╃  ⸉ 缋 ⮵ ⮱ 劻 յ 䧹 汻 騫 俠 劻 ⾕ 䪫 勘 ꃰ 鱌 劻 ┩ 㝕 ⹿ 㺥 ꮕ嫙  ⻓ 䉂 䧯 ꪍ ╬ ⪢ 槊 䉗 㐙 ⚌ 뀭 ⯼ ┩ 溸 겐 䧯 氲 鴤 ⯜ ꅐ ⚕ ╃ ն ⪫ ⺶ ⭮ ⡊ 㐃nmFinFET䈰 虪 溸 ꓪ 分 ⾕N+瞏 ⩰ ꂛ 虹 掾 溸 䪫 勘 痓 熏  卐 䐮 ◗ 广 ⸦ 溸 ┺ ⯈ 㚧㒡  箕 駉 䱅 勶 ┺ ⯈ 鱪.┧ ⚂ ն 㹻 硅 긖 ╤ 耘 ㎼ 駦 㜜 ꮺ ⯜ ⾕ 鉿 ╃ 皶 ◚ Ⲏ Ⱖ 溸 ⸐ⲇ 䌑 ♇ 㵄 ⻓ 觝 侅.☳ ⩧  ⻎ 嬠+.% ⺇ 䫐 僀 䔕 ⿱  ⬥ ⯈ 巷 ⻎嬠 ┬ 怑.%ն ⪫ ⺶ 臔 撌 䧯 斀 ⯜ 瓨 䪆 分 ⾕ 续 ㏸ 䉗 㐙 괛 寛  䭦 缩 ⺇ 漩 ◟AIյ 尸鿕 氲 㲳 溸 ㎼ 分 劂 ♣ 鱶 ⲹ  勑 缺 劔 労 㐃 鉿 ╃ 㜩 蜖 ⾕ 分 茤 ꓤ 侒 ╚ 点  뀖 ⩰ 㐌 ⛻ ն 䲀蠩눢姍駬绣 ⮕卥䉞 둛㿳(010-80927671*gaofeng_yj @chinastock.com.cn⮕卥䉞溫駘罒焺S ⶯ 㸍 ✅ 鉿 ╃ 㜩 蜖  冘 ㏉ ♣ 䈰 ㎼ 分 劂 ♣ 鱶 ⲹ 僻 兇 ն⪢ 槊 ⶯ 㸍 ✅ 鉿 㜩 蜖僻 兇┪ ⶯ 䌑 䉗 㐙 閕 埛 ꁒ☳ 耘 ⩧  ⻎ 嬠 㙨 ꪍ.% 全 锢 ⺇AI㕈 熝 駦 类 䫌 鰑⹴ 缄 盛 䍎 氠 괛 寛 뎧 Ⲙ ն 冘 ㏉ ♣ 䈰 ✑ ╃ 分 ╃ ꨄ 呦 䖦 楒 虹  ⼯ ⻓┞ 鱪 㝃 点呬㹾  ⺬ 璺 氲 全 㸍 䉗 㐙  ╚ 蛚 ㎼ ꮪ ⮯ ♨ 绢%⚌ 뀭 ⛻ 㺈 ⪢ 槊 睘 ┩ ն 鉿 ╃ 鰑 续 ┱ 䪫勘 㚧 㒡 卋 둛  駦 㜜 䫌 鰑 ⷑ 冘 ㏉ ⸅ 䙰 䧯 续%-% ┻ 㵊 䨮 駌 駩 ⽟ 劻 ꪍ յ 鿛 䰄䧯 续 둛 ն ╚ ㎼ 㝕 ꮫ 冘 ㏉ ♣ 䈰 轇 鱎 婢 鿲 兰  ⛰ 㐃 ㎼ 分 劂 ♣ ┱ 侓 瞬 뎧 Ⲙ ┬ 䗪 ꅌ ⹿㺥 䌑 续 ㏸ 䉗 㐙 閕 埛 뀔 駉 ꁒ☳ ⩧  ╚ 蛚 ㎼ ꮪ ✑ ╬ ㎼ ⫐ 뀖 ⩰ 溸 ♣ 䈰⸅  㐃 䧯 斀 ⯜ 瓨 䪆 分 ┱ 续 ㏸  ❵ 䍎 ꨄ ╚ 䪍 悎 ⪸ ꨴ 閤 虝 ն 椟㲳鴤(010-80927632*wangzilu_yj @chinastock.com.cn⮕卥䉞溫駘罒焺S ⪫ ⺶ꄽ ꁩ⯜ 瓨 ⶬ 绣 ┱ 分 茤 䪆 䑳⹷ 鿗 䌔 ꂛ 瞬 汻 䭦 缩 䳀 ⶬ 呦 䖦 皶 ◚ ⲇն╚ 蛚 ㎼ ꮪ ┞ ⽶ 긖 广 腁 䧯 斀 ⯜瓨 䌑 㵄 ⻓蝠 㸈 劓 分 茤┧ 曩 յ蝠 㸈劓 分 茤┧ 曩  䭦 缩 䈷 ㎷ 㐃 尸 鿕 氲 㲳 յ 朮 臅 羱 瞏 뀖 㔔 溸 䉗 㐙 ⚳ ⲹ  ⺞ ┞ ⽶ 긖璺 卋 煝 ⹿ ⩰ ꂛ ⯜ 瓨  䉂 㴟 䧯nm FinFETꓪ 分  ╬ 佻 䭦 分 茤 䐮 駦 䌑鰑 续 䐷 佻 ꁒ.☳ 耘 ⩧  ꓨ 掾 䫌 ⻔ ┪ 嶯 յ ⵌ ☓ յ 广 㐐 յ 㝙 崵 瞏 㐌 溸蝠 㸈冘 ㏉ ⸅ 䪆 䐮 뀉 潨  ꌄ ⮕ 假 分 绻 㸞 ◟䌑 鱎 ꮫ 缩 䫌 分 ն 㹻 硅 䪆 䑳 䊎 缺 焝 劻 ⸐ⲇ  갫 濫 分 茤 ꓤ 侒 ⾕ 虙 椚 䳀 ⶬ  ⪫ ⺶ 缋 觝 侞 椚 ⾕ 漥 ⯈ 茤 ⲇ 劔 労 䭦 缩 侊 ㄌ ն 䫌 鰑 䐮 駖䧰 ♰ 뀔 駉 ⪫ ⺶-䌑 ⪫ ⺶ 觝 ╃ 侅 ⪝ ⮕ ⯋ ╬././.☳ ⩧ 뀔 駉 ⪫ ⺶-䌑 ⪫ ⺶ 䓛 嬏 ⬥ ⯈ 巷 ⮕ ⯋ ╬././.☳ ⩧  㙨 ꅌ ╬.%/.%/.%㸉 䍎A艧PB╬././.⠩ ն 눢 姍 駬 绣  缕 ◙A艧 ╚ 蛚 ㎼ ꮪ 䲀 蠩 駬 绣ն l낊 ꯟ 䳀 獏 䪫 勘 煝 ⹿ ┱ 㜾 ꌄ ꮺ ⯜ 溸 낊 ꯟ  鯯 ⲏ ┱ 缋 觝 ⸐ ⲇ 溸 낊 ꯟ  㐌 罔 侓 岖┱ ⪢ 槊 ❵ 䍎 溸 ┯ 燛 㴼 䙎 溸 낊 ꯟ ն 鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ 潨䓡Catalog （一）精益求精，造就全球晶圆代工龙头.....................................................................................................4（二）公司无实际控制人，高管团队具备多年行业经验...................................................................................5（三）财务表现良好，行业复苏叠加国产替代...............................................................................................6 ◝յ⶯㸍✅鉿╃㜩蜖冘㏉♣䈰㎼☋劂♣鱶ⲹ僻兇....................................................................................... （一）半导体行业复苏，晶圆代工逆势增长..................................................................................................8（二）晶圆代工产业具备较高进入门槛，行业相对集中...................................................................................9（三）中国大陆晶圆代工起步较晚，国产替代大势所趋.................................................................................11 （一）不断追赶制程工艺，提升自身竞争力................................................................................................15（二）资本开支持续高增，产能不断扩充...................................................................................................16 ㎃յ漥⯈뀔嵱┱䫌鰑䐮駖...................................................................................................................... （一）盈利预测..................................................................................................................................18（二）相对估值分析............................................................................................................................18（三）绝对估值分析............................................................................................................................19（四）投资建议..................................................................................................................................20 ┞յ⪢槊뀖⩰溸冘㏉♣䈰봅㝧⸅ガ ┞窢漩寛窢ꅐ㹧⪢槊冘㏉♣䈰봅㝧 ╚ 蛚 ㎼ ꮪ SMIC 儱 ┿ 预 뀖 ⩰ 溸 겐 䧯 氲 鴤 冘 ㏉ ♣ 䈰 ⚕ ╃ ▇ ┞  □ 儱 ╚ ㎼ 㝕 ꮫ 겐 䧯 氲 鴤 ⯜ꅐ ╃ 溸 봅 㝧 ⸅ ガ ն ♈ ⪫ ⺶ ⸉ ⺮ ⹿ 㺥 缺 澚  ⪫ ⺶ ⸉ ⺮ ⹿ 㺥 㝕 蔺 ⮕ ╬ ┩ ╗ 僓 劻  ⮵ ⮱ 劻 2000䌑-2004䌑  ⪫ ⺶ ◟2000䌑4劓3傽  䑳 将 ☓ ⷇ 㛶 㐃 䐷 剾 聁 㼲 峜 ⫘ 䧯 皒◗ ╚ 蛚 ㎼ ꮪ 겐 䧯 氲 鴤 ⯜ ꅐ 劔 ꮺ ⪫ ⺶  䌔 ◟ ⻎ 䌑12劓 㐃 ╚ ㎼ ┪ 嶯 駦 皒 ꁾ 觝 全 ✅ˋˋ╚ 蛚 ㎼ ꮪ 겐 䧯氲 鴤 ⯜ ꅐ  ┪ 嶯  劔 ꮺ ⪫ ⺶ ն ⹿ 㺥 ⮵ 劻  䑳 将 ☓ ⷇ 㛶 ⭮ ⡊ ⪼ ╗ ☭ 鉿 ╃ 䔕 ⿱ ⲇ  ╬ ⪫ ⺶ 䊎 缺 ◗ ⮵㢽 溸 䪫 勘 ㎑ ꭶ յ ⪸ ꨴ 駦 㜜 ⹴ 僃 劻 䈰 虪 䪫 勘  ⪫ ⺶ 劅 僃 臔 撌 绫 冘 ㏉ ♣ 䈰 Foundry 埛 䑑  䌔 ꁣꅌ 㐃 ┪ 嶯 յ ⵌ ☓ յ 㝙 崵 瞏 㐌 䫌 䐮 㝃 䍵8蝠 㸈 ⾕12蝠 㸈 冘 ㏉ ⸅ 2004䌑 ⪫ ⺶ ⻎ 僓 㐃 눥  臅 ⻉ ☆儅 䨿 ⾕ 绹 绢 駩 ⯟ ☆ 儅 䨿 ┪ 䉗  䌔 ◟ ⻎ 䌑 눢 姍 㵄 ⻓ 䌑 䍳 漥 ⯈ ն 䧹 汻 騫 俠 劻 2005-2012 ꂛ ⪝2005䌑 ⪫ ⺶ ꆱ ◗ 缺 蔦 鉿 ╃ 䈵 㝧 溸 䮅 䧹 ⾕ ⫐ ꌄ 硅 槏 溸 脞돂 ն ⪼ ╚ ⪸ ◟ ┺ ⯈ 勶 ⾕ ガ ╃ 勨 㶕 ┱ ⺬ 璺 氲 ꂛ 鉿 ◗ 㝃 鿝 駱 駤  劅 缄 ◟2009䌑 ⹷ ⽶ ꁒ 䧯 ⾕ 闌  ⛰⪫ ⺶ 괛 ♕2☳ 耘 ⩧ 鰡 ⣹ ꓭ  䌔 ⻔ ⺬ 璺 氲 ⮃ 駑8%溸 艧 ⚌  ⮱ 㢽 ☭ 䑳 将 ☓ □ ㎌ 婟 瑠 膷 ն ꂘ 凭 駱 駤⾕ 鰡 ⣹ 巆 腅 ◗ ⪫ ⺶ 㝕 ꓪ 鰑 ꓭ  ⮕ 俆 ◗ 硅 槏 㺂 窢 ⲇ ն2011䌑 ꊮ 䡝 ◥ ⮃ ⚈CEO⻑  騫 俠 ◗ ⪫ ⺶ 䧹汻  冩 罏 㸉 劅 ⩰ ꂛ ⯜ 瓨 溸 ꃰ ꄢ  鿛 脯 臔 撌 ◟ 䧯 斀 䈰 虪  䌔 剳 Ⲏ 峜 ꓨ ╚ ㎼ 续 ㏸ 䉗 㐙ն 䪫 勘 ꃰ 鱌 劻 2012-蔸 ♁  甯 㴼 ꁾ 觝 ⻑ ⪫ ⺶ 䭦 缩 Ⲏ 焺 ⩰ ꂛ ⯜ 瓨 2017䌑10劓  哖 㳇 卄Ⲏ ⪝ ╚ 蛚 ㎼ ꮪ  卋 㝕 Ⲏ ꅌ ◗ ⪼ ⩰ ꂛ 䈰 虪 煝 ⹿ ꂛ 瓨 ն 㐃 䪫 勘 鴤 䔴 ┪  ⪫ ⺶ ꓠ ⺆ ◗  鴩 ♣  瞬 汻 ♈28nm潳 䱹 ꂛ ⫯14nmն2019䌑  ╚ 蛚 ㎼ ꮪ 䧯 ⲍ ꓪ 分14绯 稌FinFET䈰 虪  䧯 ╬ ⪢ 槊 㸵 俚䱌 䳣 騍 䪫 勘 溸 冘 ㏉ ♣ 䈰 ⸅ ▇ ┞ ն2020䌑7劓  ╚ 蛚 ㎼ ꮪ ◟ ┪ ☆ 䨿 ┪ 䉗  ⼠ 鰑 绢234☳ ⩧ 