晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举

总结：

中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业，提供从0.35μm到FinFET不同技术节点的晶圆代工服务。2022年，公司实现了历史性的营收增长，达到了495.2亿元人民币，同比增长39%，毛利润率为38.3%，净利润为121.3亿元人民币，同比增长13%。销售的晶圆数量约为709.8万片，同比增长5.2%。

半导体行业正经历周期性调整，全球销售额连续7个月下滑，行业景气度正处于筑底阶段。然而，从智能手机、PC、可穿戴设备到新能源汽车的下游市场预计将在2023年迎来需求复苏，产业链库存调整周期将持续至2023年上半年，预计下半年行业将恢复正常。

中芯国际在2023年第一季度预计销售收入将环比下降10%-12%，毛利率预计在19%-21%之间。尽管如此，随着下游需求的回暖，公司预计在未来2-3个季度内，产能利用率将触底回升。

公司的资本开支维持高位，特别是在成熟制程的产能扩张上，这与逆周期投资策略相一致。中芯国际的收入主要来自特色工艺和成熟逻辑平台，包括0.18μm、55/65nm等技术节点。2022年，公司的资本开支为63.5亿美元，年底产能达到71.4万片/月，同比增长15%。

随着AI科技革命的兴起，中芯国际作为唯一挑战先进制程的企业，正利用其在FinFET、14nm、12nm、7nm等制程的技术积累。中芯国际在2019年实现了14nm FinFET的量产，成为继台积电、三星、格罗方德、联电之后的第五家能够量产此技术的厂商。AI的发展有望为中芯国际提供重要机遇。

在盈利预测方面，预计2023-2025年公司收入分别为445、525、632亿元，归母净利润分别为59.2、88.0、120.1亿元，对应市盈率分别为84.0、56.5、41.4倍，市净率分别为3.57、3.36、3.10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

然而，中芯国际面临的风险包括下游需求回暖不及预期、设备交付延迟、成熟制程产能过剩以及可能受到实体清单的影响加剧。

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