深度报告：运动鞋履代工龙头，产能扩张与产品结构优化带来新增量

华利集团是一家专注于运动休闲鞋以及户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他相关产品的开发设计、生产与销售的公司。近年来，公司的营业收入与归母净利润均保持较快增速，2018-2022年，营收由123.88亿元增至 205.69亿元，归母净利润由 15.32亿元增至 32.28亿元，4年 CAGR 分别为 13.5%与 20.5%。公司的订单因运动品牌库存调整受到部分影响，1-3Q23，实现营业收入143.09亿元，同比-6.9%，归母净利润为22.87亿元，同比-6.5%。运动鞋服制造行业：需求稳健，专业化分工趋势。全球运动鞋服市场规模由2009年2138亿美元增至2023年3957亿美元，期间CAGR达4.5%，高于全球鞋服行业市场规模CAGR 1.7%。全球运动鞋服市场集中度在逐年提升，CR5由2014年的27.8%增长至2023年的31.2%，CR10也由32.9%增至39.0%。公司核心竞争力：生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量。公司管理团队具备深厚的鞋履制造领域经验，拥有具备较强开发设计能力的团队。公司有完善的供应链体系、出色的开发设计能力、成熟的生产流程及技术娴熟的生产人员，准时交货率一直保持在行业领先水平，而产品的合格率高，客户满意度行业领先。公司产能布局合理，规模化降低成本费用体现在大规模采购、规模化生产与规模化经营对于成本与费用的降低上。公司客户结构同时具备稳定性与多元化。公司采取优质大客户策略，主要客户的市场份额大部分处于行业的全球前十，与主要客户保持着长期稳定的合作关系；积极拓展新客户，在新品牌的快速增长下具备较强增长动能，进一步实现集团的客户结构与产品结构的优化。公司未来看点：量价齐升，向功能型产品转型提升盈利能力。公司预计2023-2025年分别实现营业收入203.69、236.73与271.19亿元，分别同比-1.0%