阿尔及利亚正积极进行改革，以实现其货币政策的现代化，并增强利率在实现价格稳定中的作用。新的《货币和银行法》（MBL）为必要的操作和组织工具提供了基础，同时当局正在提高其宏观经济预测能力。本报告分析了阿尔及利亚的货币政策传导。结果表明，利率渠道相对较弱，因为银行专注于流动性操作。关注利率工具、金融部门改革和中央银行独立性将有助于提高阿尔及利亚的货币政策传导效率。第 A 节描述了阿尔及利亚的货币政策框架和中期宏观经济环境。第 B 节包含实证分析和结果。第 C 节描述了当前阻碍更有效货币政策传导的结构性障碍，第 D 节总结政策建议，以提高货币政策传导的有效性。
阿尔及利亚的宏观经济背景
- 自 21 世纪初以来，石油和天然气出口一直是阿尔及利亚银行流动性的主要决定因素。
- 2007 年至 2015 年期间，高石油价格和出口收入导致了大量净外国资产积累和银行体系流动性充裕。
- 2015 年油价暴跌导致存款增长放缓，净外国资产持续下降，直到 2021 年。
- 政府融资需求占主导地位，自 2015 年以来，政府对政府的贷款占总贷款的份额一直在上升，2024 年达到 53%。
- 尽管偶尔会出现通货膨胀飙升，但货币政策大体上保持了价格稳定。
- 阿尔及利亚银行体系不同银行的流动性状况差异很大，这给货币政策传导带来了结构性困难。
货币政策工具和目标
- 阿尔及利亚银行拥有三种政策工具：流动性管理、利率和汇率。
- 阿尔及利亚银行将 M2 增长作为实际目标，通过调整存款准备金率并积极管理银行流动性（通过公开市场操作）来实现。
- 阿尔及利亚银行的主要目标是价格稳定，但新的《货币和银行法》（MBL）还规定了银行的其他目标，包括创造和维持有利于持续经济发展的最优惠条件，确保货币和金融稳定，以及支持金融包容性。
- MBL 允许有限度的货币融资，在一年内向财政部提供高达 240 天的贷款，并且限制为上一财政年度国家收入的 10%。
货币政策传导渠道
- 文献中通常确定了五个货币政策传导渠道：预期渠道、利率渠道、信贷渠道、汇率渠道和资产价格渠道。
- 利率渠道：阿尔及利亚的利率渠道尚未有效运作，因为 T-bills 没有市场化，政策利率停滞了七年多。
- 信贷渠道：阿尔及利亚银行体系结构性流动性过剩，削弱了利率调整的有效性。
- 汇率渠道：阿尔及利亚的汇率渠道的潜力有限，因为价格受到严格控制。
- 资产价格渠道：阿尔及利亚缺乏资本市场或固定收益证券的二级市场，因此资产价格渠道的作用受到严重限制。
- 预期渠道：由于缺乏调查数据和阿尔及利亚银行没有定期沟通货币政策决定，因此难以衡量预期渠道。
阿尔及利亚货币政策传导的实证分析
- 双变量分析发现，阿尔及利亚银行的流动性管理工具对政府信贷有显著影响，但对经济信贷和市场利率没有显著影响。
- 多变量分析发现，阿尔及利亚银行的流动性管理对通货膨胀和汇率有预期效果，但对实际增长没有预期效果；公开市场利率的影响不显著。
阿尔及利亚货币政策传导的结构性障碍
- 银行体系流动性过剩降低了利率调整的有效性。
- 金融市场发展不足，限制了政策利率变化向更广泛的经济传导。
- 利率渠道的作用有限，因为利率渠道尚未有效运作。
- 财政主导地位可能损害中央银行的独立性并削弱货币政策传导。
政策建议
- 需要一项全面的改革议程来解决上述障碍并提高货币政策的有效性。
- 管理过剩流动性和在政策利率下积极吸收流动性有助于加强利率渠道。
- 加强基于市场的货币政策工具的作用，包括一个狭窄和对称的法定存款准备金率走廊。
- 更深层次和更多样化的金融市场有助于传导政策利率。
- 进一步加强阿尔及利亚银行的独立性、治理和价格稳定目标，包括通过实施 MBL。
增强税收征管战略
- 自 2020 年以来，石油部门一直是阿尔及利亚政府收入的主要来源，但其收入波动性很大。
- 与此同时，非石油税收收入在过去二十年一直停滞不前。
- 加强非石油税收征管至关重要。
- 使用回归基准方法估计了阿尔及利亚的非石油税收潜力，结果表明阿尔及利亚的非石油税收缺口很大，达到 2-4% 的 GDP。
- 阿尔及利亚税收制度的弱点包括增值税和公司所得税表现不佳、财产税基础狭窄以及非正规部门规模庞大。
- 阿尔及利亚的税收制度可以通过扩大税基和简化税率及免税额来产生收入。
- 改革建议包括简化增值税和公司所得税的税率结构，加强未充分利用的税收，如消费税、财产税和采矿权，以及加强税收征管。
向国内资源动员战略迈进
- 通过进一步的税收改革，可以动员大量额外的国内资源。
- 阿尔及利亚有可能通过简化增值税和公司所得税的税率结构，以及加强未充分利用的税收，如消费税、财产税和采矿权，将非石油税收收入提高 2-4% 的 GDP。
- 改革的优先事项应包括扩大税基，简化税率，理顺税收减免和优惠政策，以及加强税收征管。
- 制定一个中期收入战略 (MTRS) 可以帮助实施全面的税收改革，包括税收征管和合规管理。
- 结构改革将有力支持税收改革，包括扩大金融包容性，限制交易中使用现金，打击税收征管中的腐败，以及努力减少非正规部门规模。
