东帝汶民主共和国：选定问题

国际货币基金组织国家报告 No. 24/343 东帝汶民主共和国 精选议题 2024年12月 本文关于东帝汶民主共和国的报告由国际货币基金组织的工作人员团队编制，用作与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年11月20日完成时的可用信息。 本报告的副本可供公众获取。 国际货币基金组织 • 出版服务部邮政信箱 92780华盛顿特区 20090电话： (202) 623-7430传真： (202) 623-7201电子邮件：publications@imf.org网络：http://www.imf.org 国际货币基金组织 华盛顿特区 东帝汶民主共和国 精选议题 2024年11月20日 批准通过亚洲及太平洋部门 由Raju Huidrom和Danila Smirnov编写，并得到Kohei Asao（所有APD）的贡献。 内容 W美元化至今对东帝汶有何作用？ ______________________ 2 HO 参考文献____________________________________________________________________________ 15A. 简介 _________________________________________________________________________ 2B. 增长与通货膨胀 _________________________________________________________________ 3C. 商业与金融周期同步 __________________________________________________________ 5D. 对外冲击的调整 ___________________________________________________________ 7E. 竞争力 ___________________________________________________________________ 10F. 结论 _________________________________________________________________________ 11 附件I. 数据描述及附加结果____________________________________________ 13 美元化迄今为止对东帝汶有何作用？ 本文分析了东帝汶在美元化背景下的历史经济表现和结构。它考虑了决定该制度利益和成本的几个方面：（一）增长和通胀表现；（二）商业和金融周期同步；（三）对外部冲击的调整；（四）竞争力。美元化帮助东帝汶在冲突后脆弱的环境中实现了相对低和稳定的通胀，但可能正在导致竞争力下降。在美元化下改善表现需要减少财政失衡并推进解决结构性瓶颈的改革，这些瓶颈也损害了竞争力。 A. 引言 1. 东帝汶已独家使用美元超过二十多年。在东帝汶独立公投之后，联合国临时行政当局（联合国东帝汶行动团，UNTAET）于2000年1月将美元定为官方货币。自2002年5月东帝汶独立以来，这一安排一直得到维持，以在有限的制度和波动不定的石油收入中促进稳定。美元纸币在当地经济中流通用于现金交易，而东帝汶中央银行（Banco Central de Timor-Leste，BCTL）则铸造了一定数量的硬币，以当地货币'分'为单位在内循环。1 一般来说，货币化的制度具有利弊。一方面，通过使用美国的名义锚来稳定价格和减少通货膨胀压力，同时降低货币风险（国际货币基金组织，2022年）。另一方面，实行美元化制度意味着当资本账户开放时，中央银行无法设定国内货币政策，而有效汇率则由美元的全球强势决定。此外，它还放弃了在本地发行的货币需求稳定时可能产生的潜在铸币税收入。2美元化制度对经济的成本取决于许多因素，这些因素会随着时间而变化（Mundell 1961）。Koráb、Fidrmuc和Dibooglu（2023）的元分析——涵盖涵盖广泛经济和经验方法的43项研究——表明，全面的美元化往往会导致产出波动性增加和增长放缓，这在部分上反映了限制货币自主权的成本。该研究还发现，美元化经济体通常比非美元化经济体通胀水平更低。 我们通过考察其历史经济表现和结构，从决定制度收益和成本的几个维度来评估东帝汶使用美元化的情况： 东帝汶民主共和国 •增长与通胀。我们评估宏观经济结果，从增长水平和通货膨胀的波动性两个方面进行考察，涵盖周期性和结 构性方面。为此，我们将东帝汶与不同的同行群体进行基准比较：新兴和发展中经济体（EMDE）、东盟国家。我们还比较了东帝汶独立后的增长经历与其他后冲突经济体的经历。 •商业与金融周期的同步。我们描述了东帝汶商业周期与美国和东盟之间的相关性，并记录了东帝汶与其合作伙伴之间贸易 联系的变动。我们还记录了美国与本地市场货币条件之间的相关性。 •对冲击的调整。我们研究了在货币化情况下，经济调整对外部冲击的能力。我们关注过去十年中全球经济遭遇两 次重大冲击的经验：2014年全球油价的下跌，以及2022年开始高利率背景下美元的升值。 •竞争性。最后，我们评估了东帝汶的REER如何与美国美元的强势同步演变。在此，我们提炼了美元化对 东帝汶竞争力的含义。 B. 增长与通胀 我们以同侪群体为基准，对比分析东帝汶的增长和通货膨胀成果。美元化制度的采用可能对宏观经济结果产生重要影响（第2段）。基准测试提供了对东帝汶在过去二十年美元化制度下相对宏观经济表现的评估。 5. 自从独立以来，东帝汶的增长超过了其他后冲突国家的经验。我们整理了29个经济体在冲突事件后的增长轨迹，并将其与东帝汶独立后的经历进行比较（附件I）。东帝汶独立后的前几年增长率较低，但随后从2007年开始加速增长，到2010年代初，其增长轨迹超过了其他后冲突国家平均的增长轨迹。与此同时，东帝汶在改善机构、初步的政治稳定以及从石油和天然气收入中获得充足资源方面取得了进展。值得注意的是，增长加速与政府支出的迅速增加相吻合——这与其他后冲突国家的经验不同——到2010年，公共支出已接近非石油GDP的80%（而2000年代初约为50%）。 然而，人均增长显著低于区域经济体，并未实现预期的生活水平改善。东帝汶在过去二十年的平均增长率与固定汇率的中等经济体相当。 东帝汶民主共和国 发达经济体中的比率。3然而，东帝汶的增长速度显著低于在相同的人均收入水平下开始这一时期的亚洲国家。例如，柬埔寨、老挝和缅甸在2000年的人均收入水平相似或更低，但在过去二十年中增长速度显著较快。自2017年以来，由于一系列挑战和冲击，东帝汶的经济活动一直陷入停滞。4 第七，尽管相对于经济体，公共支出占比高，但非石油经济在过去十年表现不佳。非石油国内生产总值增长——2023年实现2.3%的增长率——远低于十年前的预期。例如，2013年的第四条款文章曾预期非石油国内生产总值增长在中期内将维持在8%以上。尽管公共支出在经济中的占比较高，但这种表现不佳已经显现。这种脱节反映了东帝汶财政乘数较低（约为0.1 - 0.2），这是由于公共支出质量低和进口含量高（IMF 2024）。因此，财政政策没有催化私营部门发展，私营部门的发展继续受到结构性瓶颈的严重阻碍。 东帝汶民主共和国 东帝汶的平均通货膨胀率与同侪国家一致，并紧密关联于 全球商品价格波动。东帝汶的通货膨胀率在2010年中期之前一直较高，并且受到全球食品价格波动的影响很大，但过去十年中已经变得更加温和。5在过去二十年的平均中，东帝汶的总体通货膨胀率为4.9%，低于其他战后国家（5.5%），因为其中许多国家未能避免经济动荡的发作。这一表现与其他新兴市场和发展中经济体（EMDEs，5.1%）和东盟经济体（4.6%）相当，尽管它高于固定汇率制的EMDEs（2.4%）。 9. 头部通货膨胀的波动性略高于同行，但在过去十年中大幅下降。在独立后的第一个十年里，通货膨胀高度波动，并超过了进口价格的波动性。6然而，在过去十年中，通货膨胀更为稳定，并更紧密地跟踪了同侪国家的经验。在新冠状病毒疫情爆发前，东帝汶和固定汇率新兴市场与发展中国家（EMDEs）之间的通货膨胀波动性相当。总之，在美元化之下，东帝汶在过去十年实现了相对较低且稳定的通货膨胀。 C. 商业与金融周期同步 我们分析东帝汶的商业和金融周期与美国和东盟国家同步的程度。商业周期可以同步 在经济体内，无论是由于它们遭受共同的（类似的）冲击，还是由于一个经济的冲击通过贸易和金融联系传递到其他经济体（国际货币基金组织2013年），美国商业周期与东帝汶同步程度如何。在程度上是，如果美国商业周期与东帝汶相一致，那么主要为稳定美国经济周期波动而存在的美国货币政策的循环视角看，也是适合东帝汶的。相反，如果东帝汶的商业周期更多地与东南亚经济体相一致的话，采用美元化的制度可能是代价沉重的。 东帝汶的经济周期与美国经济不同步，且其与美国之间的贸易联系较小，与美元化经济体的其他成员不同。东帝汶2002-23年间的实际国内生产总值增长率与美国增长率之间呈现-0.1的弱相关性。这可能是由于以下两个因素：一是东帝汶和美国经济结构非常不同，因此受到不同的冲击；二是美国和东帝汶经济之间的直接联系较弱，特别是通过有限的贸易。事实上，随着时间的推移，美国在东帝汶贸易中的份额变得非常小，2023年仅占东帝汶总贸易额的4%（从2003年的10%下降）。相比之下，其他美元化经济体（如厄瓜多尔、萨尔瓦多和巴拿马）与美国之间的贸易联系要强得多，其总贸易额的比例在15%到40%之间。总的来说，这意味着美国的货币条件可能不适合东帝汶，尤其是在与其他与美国联系更紧密的美元化经济体相比时。从概念上讲，这增加了美元化的成本。 12. 东帝汶与东盟国家的贸易联系更加紧密，并且随着加入而可能进一步加强。东盟在东帝汶总贸易中的份额从2003年的仅25%增长到2023年左右的40%。这种强大的贸易联系可能支撑了东帝汶与东盟国家之间更高的增长相关性，这一相关性高达0.6，与邻国印度尼西亚相当。随着东帝汶加入东盟的路线图，其与东盟的贸易联系可能会加深，使东帝汶经济的周期性驱动因素更接近东盟。由于东盟货币通常对美元具有灵活性，这可能会提高东帝汶美元化的成本。 东帝汶民主共和国 13. 美国货币政策的传导主要通过对东帝汶的影响。 汇率渠道，而非利率渠道 通道。尽管东帝汶拥有相对开放的资金账户，但尽管实行美元化制度，东帝汶的货币条件与美国利率之间的相关性较弱。当地银行提供的存款和贷款利率与美国利率之间的相关性非常低，尤其是在过去五年里。7这可能是由于东帝汶金融体系的结构性特征所致，在该体系中，存款和贷款业务受国内结构性瓶颈的限制，并且资本市场严重受限。 欠发达。8尽管东帝汶的经济周期与美国不同步，但从周期性稳定的角度来看，实际上美元化的成本似乎有限，因为利率是脱钩的。 D. 对外部冲击的调整 14. 对外部冲击——如商品价格波动和全球利率变动——的调整取决于外汇（FX）制度。灵活的汇率可以在国内价格（包括工资）粘性时充当减震器。在汇率促进国内外商品相对价格调整的程度上，汇率灵活性可以缓解外部冲击的实体经济效应，相较于如美元化的钉住汇率制度。在后一种情况下，对外部冲击的调整需要通过国内价格和工资来实现，从而提高了产品市场和劳动力市场灵活性的重要性。实证研究表明，与那些实行钉住汇率的商品出口国相比，实行灵活汇率的商品出口国在商品价格下跌时承受的不利影响要轻（Grigoli, Herman, and Swiston 2019; Al-Sadiq, Bejar, and Ötker 2021; Carrière-Swallow, Magud, and Yépez 2021）。 15. 尽管美元化体制为调整提供的限制，东帝汶的财政规则及其石油基金中的巨额缓冲资金减轻了这些限制的影响。 商品价格冲击。在东