传媒行业月报：业绩优异+政策利好+AI驱动，持续看好游戏板块表现

投资要点

• 行情回顾与估值表现：2025年8月18日至9月26日，传媒板块上涨11.76%，跑输创业板指12.60pct，跑赢沪深300和上证指数。子板块中，游戏上涨28.36%，互联网影音视频上涨39.87%，影视上涨6.36%，广告营销上涨3.29%，出版下跌2.19%。板块PE为32.72倍，历史分位96.90%。
• 投资建议：持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块。游戏板块基本面与政策面共振，AI有望提振估值；IP衍生品受益于文化新消费市场崛起；出版板块教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异；影视板块Q3需求边际回升。
• 游戏：市场景气度高，用户ARPU值提升带动市场规模增长。政策利好产业发展，上市公司营收同比增长近24%，净利润同比增长近75%。AI多模态功能降本增效，未来游戏产品玩法创新空间大。
• IP衍生品：文化新消费市场崛起，情绪消费、社交货币、收藏爱好驱动市场需求增长。IP授权商业化体系成熟，国内制造业供应链优势明显，互联网传播放大IP影响力，带动IP衍生品市场供需两旺。
• 出版：教材教辅需求稳固，大众图书市场需求收缩，营收下滑。税收政策影响，利润端明显增加。建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司。
• 影视：Q2电影市场表现低迷，Q3边际回暖，暑期档票房小幅提升。建议关注基于自有IP的衍生品业务，以及“广电21条”对国产影视内容创作的利好。
• 建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。
• 风险提示：政策效果不及预期、市场竞争加剧、内容产品质量不及预期、AI技术进展及应用效果不及预期、部分领域监管政策变化。