风止青萍，水阔无波

短纤：震荡2025年9月29日 ★供应：行业维持高开工，但缺乏继续向上的弹性 四季度仅宿迁逸达一套30万吨/年装置存在投放概率，但即便能在年底前落地，亦难在年内释放显著增量。与此同时，当前存量产能开工率已达到95%附近，再度提升的空间十分有限，理论上短纤供应端已缺乏足够的增量弹性。 ★内需：旺季启动偏慢、成色堪忧，纱厂环节环比改善 终端纺服内需表现平稳、出口增速由正转负，相较前两年，纺织服装需求明显褪色、亮点难寻。年内纺企订单持续疲弱，淡旺季切换节奏滞后，“金九银十”旺季成色不足已初现端倪。下游纱厂成品库存与亏损压力仍未根除，但三季度环比改善，备货水平有所增加，短纤库存去化较为顺畅。 ★出口：短纤出口维持强势增长 2025年1-8月，未梳的聚酯短纤（税则号55032000）出口数量累计109.65万吨，同比增长29.5%。粗略估算下，前八个月短纤合计出口增量大约消化了短纤新增产量的63.6%，在内需亮点不足的情况下，出口市场托举效应显著。 ★投资建议 基本面来看，终端纺织服装市场缺乏亮点，下游涤纱环节虽然仍面临成品库存压力，但旺季预期下，整体备货水平有所增加。此外，出口高增速也在一定程度上弥补了内需不足所带来的压力。供应端，行业高开工之下，供应已缺乏继续向上的弹性。整体来看，短纤供需矛盾有限，绝对价格预计仍跟随聚酯原料波动为主，加工费或继续保持区间震荡节奏。当前短纤库存已去化至偏低水平，现货流通阶段性偏紧的情况下，可关注逢低做扩短纤加工费或月间正套机会。 ★风险提示 聚酯原料价格大幅波动。 目录 1、三季度短纤行情回顾.........................................................................................................................................................42、供应：行业维持高开工，但缺乏继续向上弹性...............................................................................................................43、内需：旺季启动偏缓、成色堪忧.......................................................................................................................................73.1、终端纺服内需表现平稳、出口增速由正转负................................................................................................................73.2、织造环节旺季启动偏慢....................................................................................................................................................93.3、下游纱厂成品库存压力仍存，原料备货环比提升......................................................................................................104、出口：产业链出口向上转移，短纤出口维持强势增长.................................................................................................125、投资建议.............................................................................................................................................................................136、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：短纤主力合约收盘价......................................................................................................................................................................4图表2：三季度短纤现货加工费先降后缓慢回升......................................................................................................................................4图表5：7-8月短纤月均产量较二季度小幅提升3.5%...............................................................................................................................5图表6：三季度短纤行业开工率先降后稳步上行......................................................................................................................................5图表7：2025-2026年短纤已/计划新增产能详情......................................................................................................................................5图表8：近年来短纤产能增速有所放缓......................................................................................................................................................6图表9：短纤月度产量..................................................................................................................................................................................6图表10：短纤工厂1.4D权益库存..............................................................................................................................................................6图表11：短纤工厂1.4D实物库存..............................................................................................................................................................6图表12：2025年1-8月消费者信心指数延续恢复趋势............................................................................................................................7图表13：1-8月社会消费品零售总额累计增长4.6%.................................................................................................................................7图表14：1-8月服装鞋帽纺织品类零售额同比增长2.9%.........................................................................................................................7图表15：2025年服装类商品零售额低于社零增速...................................................................................................................................7图表16：1-8月纺织品出口额同比增长1.6%.............................................................................................................................................8图表17：1-8月服装及衣着配件出口额同比下降1.7%.............................................................................................................................8图表18：2025年1-8月我国纺服出口结构................................................................................................................................................9图表19：1-8月我国纺服出口至美国总额同比下滑8.0%.........................................................................................................................9图表20：1-8月美国在我国纺服出口总额中占比下滑..............................................................................................................................9图表21：三季度中国对其他主要出口国增速放缓.................