消费电子供应链龙头，光通信再续成长点

2025年09月25日 核心观点 ⚫首 次 覆 盖 兆 驰 股 份：1） 公 司 是 高 效 率 的 消 费 电 子 供 应 链 龙 头 ，兆 驰 自2005年 成 立 ，从 家 庭 视 听 消 费 类 产 品 制 造 起 家 ，以 机 顶 盒 、电 视ODM业 务 为 核 心 ，迅 速 发 展 并 成 功 上 市 ；2011年 进 军LED行 业 ， 通 过 全 产 业 链 布 局 ， 在 芯 片 、封 装 、显 示 领 域 领 先 ；公 司 于2023年 收 购 广 东 瑞 谷 拓 展 光 模 块 业 务 ，凭 借 兆驰 半 导 体 的 技 术 积 累 ，有 望 在 光 通 信 领 域 实 现 新 突 破 ， 不 断 开 拓 增 长 新 路 径 。2）公 司 短 期 受 美 国 关 税 影 响 ，2025H1业 绩 下 滑 ，但LED全 产 业 链 表 现 良 好 。随 着 越 南 产 能 布 局 完 善 ，以 及Mini LED TV渗 透 率 快 速 提 升 ，公 司 黑 电 业 务有 望 改 善 。 此 外 ， 公 司 光 通 信 业 务 有 望 成 为 第 三 成 长 曲 线 。 兆驰股份（股票代码：002429） 推荐首次评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫电 视ODM龙 头 优 势 明 显 ，越 南 产 能 释 放 迎 来 拐 点 ：1）公 司 电 视 代 工 业 务以 北 美 客 户 为 主，受 到 美 国 关 税 影 响 ，产 能 正 在 全 球 重 新 布 局 中 。据 洛 图 科 技，25H1兆 驰 全 球 出 货 量约523万 台 ， 同 比+3%。2025H1， 公 司 加 速 推 进 越 南生 产 基 地 产 能 释 放 ，越 南 基 地 年 产 能 从 年 初 的200万 台 提 升 至1100万 台 ，未来 可 充 分 满 足 北 美 客 户 需 求 ，25H2旺 季 获 取 增 量 订 单 。此 外 ，公 司 在 扩 充 越南 产 能 过 程 中 产 能 利 用 率 较 低 影 响 利 润 表 现 。2）多 媒 体 视 听 产 品 及 运 营 服 务 ，2024年 收 入150亿 元 ，2025H1营 收56.8亿 元 ，同 比 下 滑18.2%。伴 随 后 续越 南 产 能 释 放 和 效 率 爬 坡 ， 盈 利 能 力 料 将 改 善 。 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 赵良毕：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫LED全 产 业 链 布 局 成 熟 ， 受 益 于Mini LED、COB直 显 发 展：1） 公 司具备 从 上 游 芯 片 、 中 游 封 装 到 下 游应 用的LED全 产 业 链 垂 直 一 体 化 布 局 。 公 司在Mini LED领 域 具 备 领 先 优 势 ：Mini RGB芯 片 单 月 出 货 高 达15000KK组 ，市 场 占 有 率 超 过50%；2024年 以50条COB线 体 的 产 能 规 模 成 为 全 球 最 大 的Mini COB背 光 模 组 生 产 厂 家 ；2024年COB显 示 模 组 产 能 达 到25000平 方 米/月 ， 公 司 出 货 量 超COB行 业 的50%， 稳 居 行 业 首 位 。据 群 智 咨 询 ，2024年全 球Mini LED背 光 电 视 出 货 量 达 到620万 台 ，同 比+106.7%，预 计2025年将 达860万 台 ，同 比+40%，未 来3年 复 合 增 长 率 达17.9%。2）2024年LED产 业 链 收 入53.3亿 元 ，同 比+18.3%；2025H1收 入28.1亿 元 ， 同 比+8.7%，净 利 润4亿 元 ， 利 润 贡 献 占 比 超60%。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫光 通 信 业 务 快 速 突 破 ， 新 成 长 逻 辑 得 到 验 证 ：1） 公 司收 购 广 东 瑞 谷 布 局 光通 信 领 域 ，2025H1光 通 信 器 件 、模 块 实 现 营 收3.09亿 ，略 有 亏 损 但 经 营 逐 月改 善 ，25H2有 望 扭 亏 。2）公 司 从 普 通 产 品 起 步 ，100G及 以 下 光 模 块 在 多 家头 部 光 通 信 设 备 商 完 成 产 品 验 证 并 批 量 出 货 ，未 来 逐 步 向 高 端 产 品 拓 展 ，开 发400G及800G产 品 。3） 公 司 具 备 光 芯 片 、 光 器 件 到 光 模 块 的 全 产 业 链 布 局 ，并 且 借 鉴LED全 产 业 链 运 营 经 验 ， 未 来 看 好 公 司 在 光 通 信 板 块 的 份 额 提 升 。公 司 计 划 于2026年 陆 续 推 出50G及 以 上 速 率 的DFB和EML光 芯 片 、CW光源 等 相 关 的 光 芯 片 产 品 ， 以 满 足 高 密 度 、 低 时 延 的 数 据。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为205.0/245.3/279.5亿元 ， 分 别 同 比+0.9%/+19.7%/+13.9%， 归 母 净 利 润 分 别 为15.4/19.7/23.1亿元 ，分 别 同 比-3.7%/+27.7%/+17.4%；EPS分 别 为0.34/0.44/0.51元 ，PE分别 为20.3x /15.9x /13.5x。首 次 覆 盖 ， 给 予 公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 风 险 ， 关 税 政 策 风 险 ， 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 风 险 。 目录Catalog （一）全球电视市场需求整体稳定...............................................................................................................6（二）全球电视ODM市场规模增长，并向头部集中......................................................................................8（三）公司拓展VIZIO客户，越南产能快速落地...........................................................................................9 三、LED全产业链布局，各环节优势突出.................................................................................................11 （一）多元化产品布局LED芯片，车规级产品即将量产...............................................................................11（二）扩产Mini COB背光，兆驰光元受益于行业爆发................................................................................13（三）兆驰晶显引领COB直显发展...........................................................................................................15 四、光通信业务快速突破，新成长逻辑得到验证.........................................................................................18 （一）光通信景气度向上，中国厂商份额提升.............................................................................................18（二）公司全产业链布局光通信领域，从零到一快速突破..............................................................................23 五、盈利预测与估值.............................................................................................................................24 （一）盈利预测.....................................................................................................................................24（二）杜邦分析.....................................................................................................................................24（三）可比估值.....................................................................................................................................25（四）绝对估值.....................................................................................................................................25 一、公司概况 公 司 自2005年 以 家 庭 视 听 产 品 制 造 起 家 ，从DVD、机 顶 盒 切 入 ，2007年 拓 展 至 电 视ODM领域 ，凭 借 家 庭 组 网 和 电 视ODM的 业 务 支 撑 在2010年 成 功 上 市 ，成 为 三 星 、小 米 等 头 部 品 牌 核 心 供应 商 。 凭 借 成 本 控 制 与 规 模 化 生 产 能 力 ， 当 前 电 视ODM年 出 货 量 稳 居 行 业 前 列 ， 为 公 司 提 供 稳 定现 金 流 与 客 户 资 源 支 撑 。 资料来源：公司公众号，中国银河证券研究院 收 入 持 续 成 长 ， 利 润 短 暂 承 压 。 收 入 长 期 成 长 ：2015年（ 市 场 经 济 形 势 低 迷 ，传 统 电 视 厂 商ODM需 求 增 长 速 度 放 缓 ）和2022年 （ 全 球 通 胀 持 续 扩 散 、 俄 乌 军 事 冲 突 爆 发 、 全 球 消 费 市 场 相 对 低 迷 、 主 要 原 材 料 价 格 下 跌 ）营 收同 比 下 滑；2020年 （ 产 品 结 构 调 整 及 北 美W