中小型无人机市场空间广阔，商业航天带来新增量

核心观点 ⚫内需外贸共振，公司无人机业务迎来快速增长，“鸿栅”无人装备管理系统有望引领无人作战新趋势。（1）全球范围看，军用中小型无人机有望实现快速增长。从俄乌冲突等实战效果看，现代地面作战体系对中小型无人机/巡飞弹的需求持续攀升。中小型无人机成本较低、效费比高，全球军队均在基层部队增加无人机配置，采购占比有望持续提升。（2）公司是军用中小型无人机龙头，电子信息化能力突出，有望迎来内外需共振。以电子信息能力为基石，公司主营中小型战役/战术无人机，经过十几年来发展，在我国陆军市场奠定了领军地位。公司在研的忠诚僚机产品FH-97A电子化、智能化、体系化能力强，在先进战机有人无人协同的发展趋势下，有望突破空军市场。此外，在全球军贸市场，公司近年来海外开拓卓有成效，凭借产品性能优势和体系化能力，在海外知名度提升，与海外客户正努力由“单一合作”向“长期共建”转变，未来潜力巨大。（3）从装备延伸到系统，前瞻打造无人装备管理系统，未来应用前景广阔。公司率先推出“鸿栅”无人装备管理系统，可灵活接入各类无人装备，实现各类无人平台的有效融入和任务协同，为操作人员提供任务执行建议和风险评估，顺应无人化智能化作战趋势，应用空间广阔。 ⚫未来低轨卫星发射将成为常态化，公司作为航天电子产品核心配套企业有望充分受益。随着技术迭代进步、发射工位陆续建成投入使用以及民营火箭参与发射，未来低轨卫星的发射进度将不断加快。公司长期配套卫星产品，技术和项目积累雄厚，星间链路激光通信技术国内领先，在低轨卫星载荷上配套核心激光通信模块和多种电子器件，单星价值量高。我们认为随着未来卫星招标节奏加快及火箭发射常态化，公司低轨卫星业务有望成为新的增长亮点。 罗楠执业证书编号：S0860518100001luonan@orientsec.com.cn021-63326320冯函执业证书编号：S0860520070002fenghan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫传统业务铸牢基本盘，随着行业景气反转上行有望呈现恢复性增长。公司传统主营业务包括测控通信、惯性导航、集成电路与机电组件，在国内军品中保持着较高的配套比例，下游主要包括导弹、卫星、火箭与空间站等。中长期，实战实训对导弹需求上升、传统宇航任务维持高位以及信息化趋势下对电子器件的需求持续增加，将带动公司业务持续增长；今年以来，防务市场景气上行，公司各项传统业务有望加速恢复。 鲍丙文执业证书编号：S0860124070016baobingwen@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.17、0.24、0.32元。参考2026年可比公司调整后平均估值55倍，对应目标价13.20元，首次给予“买入”评级。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 部分投资者可能认为：公司业务很多，主要为航天领域电子信息产品配套，电子类业务跟随下游航天需求呈现平稳增长，弹性不大。 但我们认为，市场对公司无人机和商业航天业务认知仍不足，实际上，公司在这两个领域竞争优势突出，产业空间广阔，发展潜力大，正在进入快速增长阶段。 1）中近程无人机整机国家队，内外需共振订单饱满。公司率先构建无人装备管理系统，抢占未来战场需求。市场对军用中小型无人机关注度较低，我们认为中小型无人机正在迎来快速发展，其低成本+基层部队加速配置+消耗属性强的特点，使得国内外对它的采购需求不断攀升。公司中小型无人机产品综合实力强、电子信息优势突出，在国内陆军市场占主导地位。近年来公司持续加大对军贸市场的开发，海外市场份额有望持续提升。我们认为公司无人装备正由于内外需的共振进入高速增长阶段。此外，公司瞄向未来战场需求，凭借自己在无人装备和综合电子信息能力的储备，实现从装备和体系的延伸，率先构建无人装备管理系统，可助力未来无人装备的协同化和智能化。我们认为公司产品有望重塑未来的无人作战模式，增强公司在无人装备+体系的主导地位和竞争优势。 2）商业航天正处于1-100的发展阶段，近期发射速度持续加快，随着民营火箭技术成熟、海南商发二期竣工投入使用以及各公司卫星制造项目扩产，未来火箭发射端与卫星制造端有望加速共振。公司配套低轨卫星、火箭核心模块和电子器件，单星价值量高。其中，卫星星间激光通信模块技术壁垒高，单星价值量约600~800万元，未来市场空间广阔。 关键假设 收入的快速增长主要来自于无人装备业务、低轨卫星业务的快速增长与传统军品的景气恢复。1）公司作为国内军用中近程无人机国家队市场，随着国内需求持续增长及军贸市场的提升，无人系统装备收入有望实现50%以上快速增长；2）星网正在进入快速组网、密集发射阶段，将拉动公司低轨卫星配套产品增长；3）经历了过去两年需求低迷，国内防务领域进入2~3年的景气上行阶段，传统主业将呈现恢复性增长。 股价上涨的催化因素 陆军装备无人机进度超预期；公司无人机产品在海外市场取得重大突破；忠诚僚机打入空军市场；公司无人作战体系产品获得客户认可；公司新增订单和在手订单量显著增长。 风险提示 无人机市场军贸开拓不及预期；卫星发射速度不及预期；军品采购价格下降风险；产品回款周期变化风险；行业竞争加剧风险等。 目录 1、中小型无人机市场前景广阔，无人作战系统将受益于军贸市场.................6 1.1中小型无人机及巡飞弹需求不断扩大............................................................................61.2公司专注于中小型无人机研发，竞争优势明显.............................................................81.2.1无人机型谱完整，中小型、中近程无人机竞争优势突出81.2.2公司巡飞弹性能指标优越，协同作战能力强101.2.3制导炸弹技术领先，有望随着无人机开拓市场111.3未来无人作战电子化、信息化与智能化程度有望持续提升..........................................131.4内需外贸共振，公司各系列产品有望打开市场...........................................................141.4.1内需：陆军空军对公司系列产品需求有望持续增长141.4.2外贸：公司中小型无人机应用范围广，产品竞争力强151.5从无人装备到无人装备管理系统，引领无人作战新趋势.............................................17 2、低轨卫星加速发展且空间广阔，公司配套核心模块，单星价值量高........18 2.1发射进度持续加快，商业化落地提速..........................................................................182.2激光通信是未来组网关键组件，市场空间广阔...........................................................20 3、传统业务铸牢基本盘...............................................................................22 3.1测控通信：中国航天遥测及测控技术的开拓者...........................................................223.2惯性导航：配套范围广，龙头地位突出......................................................................233.3集成电路与机电组件：元器件未来需求有望持续增长.................................................25 4、盈利预测与投资建议...............................................................................26 盈利预测..........................................................................................................................26投资建议..........................................................................................................................27 5、风险提示................................................................................................28 6、附录.......................................................................................................29 6.1公司基本情况.............................................................................................................296.2公司业绩分析.............................................................................................................30 图表目录 图1：2011-2022年全球中小型无人机战损率趋势上明显提升.....................................................6图2：军用无人机市场未来或将迎来快速增长（单位：亿美元）..................................................7图3：集成在联合轻型战术车辆上的“英雄”-120巡飞弹 ............................................................8图4：飞鸿系列无人机产品丰富....................................................................................................8图5：FT系列智能精导武器.......................................................................................................13图6：有人-无人协同作战是未来战争趋势..................................................................................13图7：飞鸿-97A忠诚僚机...........................................................................................................15图8：2015-2024年中国在全球无人机军贸市场份额占比最高（基于TIV计算）.......................15图9：2015-2024年全球各型号无人机军贸出口TIV