宏观周报：美国降息落地，中美经贸关系出现缓和迹象

2025年9月22日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：美联储FOMC会议宣布降息25个基点，但美联储官员对未来利率路径预测存在分歧。美股三大指数集体走强并连续创下历史收盘新高，人工智能芯片和新能源板块表现突出。降息落地，市场对未来通胀和经济前景的分歧加大，债券市场收益率震荡上行；美元指数小幅下跌。 ⚫中国：经济数据连续三月走弱，市场进一步期待刺激政策。中美经贸关系出现微妙缓和迹象，但科技领域贸易仍存在摩擦，或进一步推动国产替代进程。前半周股市整体情绪偏积极。周中之后，市场情绪略有调整，内部结构性分化显著，A股呈现震荡整理，资源与消费板块占优；港股则在外资和南向资金推动下表现强势，本周一恒指触及四年新高，科技板块获资金追捧。 ⚫日本：日本央行在9月19日政策会议上维持基准利率在0.5%不变，但释放鹰派信号；同时，日本央行启动ETF出售计划。周初股市延续涨势，日经225指数在政策公布前曾连续创下历史新高。日本央行启动ETF出售计划使得资本市场反应剧烈，股市大幅震荡，债市收益率飙升，日元汇率走强。 ⚫欧洲：经济数据好坏参半，德国9月ZEW经济景气指数超市场预期，而法国经济前景显著恶化，债务负担或进一步加重。股市先抑后扬，板块表现分化，防御性板块表现强劲，贵金属和必需消费品板块逆势走强，奢侈品板块表现亮眼。债市面临主权风险重定价，法国10年期国债与德国国债之间的收益率差距扩大，欧元汇率走强至多年高位。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费边际走弱，就业市场边际企稳，30年期固定利率房贷利率继续下行，地产需求边际回升。 ⚫本周重点关注： 美国：8月个人消费及收入数据；多位美联储官员讲话中国：8月工业企业利润数据 【观点及配置建议】 ⚫多资产配置FOF组合： ▪比例：股票60%，固收30%，商品10%，贵金属等10%▪最新年化收益率：42% ⚫美联储于9月降息落地，美债利率利好兑现后有所上行，预计短期偏震荡调整。目前，降息周期刚刚开启，后续美国经济的走势仍不明朗，依然建议稳健型投资者关注10年内的美债，回调后仍是长期配置机会。 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数上涨，日美股市再创新高，中国、中东股市表现强势。主要利率上行，美债利率在降息落地后回升。大宗商品表现分化，黄金及有色金属表现保持强势，原油价格低位震荡。美元指数一度继续走弱后触底回升。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，美联储货币政策正式转向，在9月FOMC会议上宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，但美联储官员对未来利率路径预测存在明显分歧。 ➢美国至9月13日当周初请失业金人数录得23.1万人，低于预期的24万人，前值由26.3万人修正为26.4万人。➢消费者对经济前景、就业市场的担忧在加剧，9月密歇根大学消费者信心指数初值降至55.4，5月以来的最低水平。 资本市场方面，美股三大指数集体走强并连续创下历史收盘新高，人工智能芯片和新能源表现突出，而传统消费和能源板块仍面临压力。降息落地，市场对未来通胀和经济前景的分歧加大，债券市场收益率震荡上行；美元指数小幅下跌。 ➢科技股领涨，英伟达宣布投资50亿美元入股英特尔，英特尔周涨幅超22%；苹果因iPhone 17系列发售利好上涨近5%；马斯克大手笔增持以及自驾与Robotaxi取得进展，特斯拉上涨超7%。➢新能源板块表现强劲，特别是氢能与燃料电池领域。Bloom Energy9月以来涨幅达60.43%，燃料电池能源(FCEL)在月涨幅近100%。➢生物制药股中，诺和诺德因口服版减重药物试验消息涨逾11%，89bio因收购消息涨超84%。 中国市场 宏观方面，经济数据连续三月走弱，市场进一步期待刺激政策。中美经贸关系出现微妙缓和迹象，但科技领域贸易仍存在摩擦，或进一步推动国产替代进程。 ➢8月经济数据显示，工业生产稳健，特别是高端制造和绿色转型相关领域；整体需求依然不足，但投资结构持续优化，制造业尤其高技术制造业投资和设备更新改造成为重要支撑，消费边际走弱但仍呈现温和复苏。出口增速较上月大幅下滑，面临外需不确定性的压力。 ➢中美双方在西班牙马德里举行新一轮会谈，就妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进经贸合作等达成了基本框架共识。字节跳动发布公告称：将按照中国法律要求推进相关工作，让TikTok美国公司继续服务美国用户。➢近日，商务部决定对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，并就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。➢商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施和新兴业态。➢香港特区行政长官李家超发布2025年《施政报告》，通过多领域政策协同为新兴产业发展与全球资源集聚打开空间，并优化“新资本投资者入境计划”以吸引海外投资者。 资本市场方面，前半周市场期待对中国经济低迷数据后的刺激政策和美联储放松预期，整体情绪偏积极。周中之后，市场情绪略有调整，在中美关系缓和与国内政策利好的共振下，市场内部结构性分化显著，A股呈现震荡整理，资源与消费板块占优；港股则在外资和南向资金推动下表现强势，本周一恒指触及四年新高，科技板块获资金追捧。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢受国产替代逻辑和个股业绩预期驱动，光刻机、半导体概念持续活跃。香港特首李家超在施政报告中表示，特区政府将成立AI效能提升组，推进“AI+”发展。 ➢国新办就扩大服务消费有关政策措施举行新闻发布会，叠加国庆假期消费预期，旅游、酒店等消费板块表现突出。 日本市场 宏观方面，日本央行在9月19日政策会议上维持基准利率在0.5%不变，但释放鹰派信号。这是其连续第五次会议按兵不动，此举符合市场普遍预期。同时，日本央行启动ETF出售计划。 ➢通胀数据显示动能放缓但仍高于目标，日本央行坦言，由于经济增长放缓，日本的潜在通胀可能陷入停滞，但此后将逐渐加速，整体上预计通胀将温和上升。日本8月CPI同比上涨2.7%，较7月的3.1%有所回落；剔除生鲜食品的核心CPI同比同样上涨2.7%，从7月的3.1%下降，而进一步剔除能源价格后的核心CPI同比上涨3.3%，仅略低于7月水平。 ➢经济评估保持谨慎乐观。日本央行在声明中表示，日本经济尽管存在一些疲软迹象，但总体处于温和复苏的道路上。出口和产出总体趋势基本持平，资本支出呈现适度增长趋势，私人消费表现稳健。但由于贸易政策对全球经济增长的影响，日本经济的增长可能会放缓，随后才会重新加速。央行特别强调正在评估美国关税政策对日本经济的影响。 ➢日本央行宣布将开始出售其持有的交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托（J-REIT）。央行表示，每年出售规模约6200亿日元（约42亿美元）。 资本市场方面，股市在本周初延续涨势，日经225指数在政策公布前曾连续创下历史新高。日本央行启动ETF出售计划使得资本市场反应剧烈，股市大幅震荡，债市收益率飙升，日元汇率走强。 ➢市场分析认为，投资者担忧日本央行持股比例较高的大盘科技股将面临更大抛售压力，导致市场情绪恶化。 欧洲市场 上周，欧洲经济数据好坏参半，德国表现亮眼而法国面临挑战。德国9月ZEW经济景气指数从34.7点升至37.3点，超市场预期，而法国经济前景显著恶化，央行在季度展望中下调明后两年经济增长预期，债务负担或进一步加重。 ➢欧元区7月工业产出环比增长0.3%，扭转前值下降0.6%的颓势，同比增长1.8%。➢根据经合组织数据，到2026年法国债务可能升至GDP的近120%。➢欧盟对俄制裁政策出现分歧。欧盟将推迟正式提交其最新一轮对俄制裁提案。此前，特朗普要求对购买俄罗斯石油的国家征收高达100%的关税及其他措施，以推动俄罗斯与乌克兰进行谈判。这对欧盟来说将是困难的，因为包括德国在内的许多国家都依赖这些出口市场。➢法国爆发大规模罢工抗议财政紧缩。9月18日，法国多地发生大规模罢工和示威活动，全法共有超过50万人参与罢工，其中首都巴黎约5.5万人，交通、教育、卫生、能源等行业都受到较大影响。 资本市场方面，欧洲股市呈现先抑后扬的震荡格局，板块表现分化，债市面临主权风险重定价，法国10年期国债与德国国债之间的收益率差距扩大，欧元汇率走强。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢板块表现分化，防御性板块表现强劲，贵金属和必需消费品板块逆势走强，奢侈品板块表现亮眼，欧洲航空航天和国防指数创历史新高，周期股普遍承压，金融板块受利率敏感性与需求疲软冲击。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数回落；消费边际走弱，就业市场边际企稳，30年期固定利率房贷利率继续下行，地产需求边际回升。 ➢消费方面，RedBook零售指数同比边际回落。➢就业市场方面，9月13日当周初请失业金人数录得23.1万人（预期24万人，前值26.4万人）。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，成立三个月以来，组合收益已创新高，年化收益率达42%。 我们认为美国经济或将进入“类滞涨”阶段，因而在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会： 1）阶段性止盈，降低超长期美国债券仓位转为中短期； 2）港股>美股仓位，同时提升科