首次覆盖报告：中信入主，开启涅槃重生之路

证券研究报告2025年09月24日 中信入主，开启涅槃重生之路 中信金融资产（2799.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：2022年中信集团入主后中信金融资产走上新的发展之路。一方面公司聚焦不良资产主业发展，已完成旗下大部分金融子公司的处置，实现“轻装上阵”；另一方面公司积极开展优质上市公司的长期股权投资，持有中国银行、中信股份、光大银行等核心优质资产，长股投资产未来将为公司提供稳定回报，平滑经济周期波动带来的影响。我们看好公司整体划转至中信后长期股权投资战略的有效性，首次覆盖，给予“增持”评级。 四大AMC之一，涅槃重生走出创新之路。中信金融资产前身为中国华融，成立于1999年，是我国四大AMC之一；2022年3月，公司党委划转至中信集团有限公司党委管理；2024年，公司更名为中信金融资产。不良资产经营是公司主营业务，通常指通过专业化手段对企业持有的不良债权进行收购、管理和处置，按处置方法分类为收购处置类、收购重组类、纾困类和债转股业务等，2024年公司不良资产经营分部收入占比为84.46%。当前公司一方面对存量债权充分计提减值损失，一方面新增收购债权审慎，债权质量不断提升，未来随着经济逐步企稳，有望实现收益率的触底反弹。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 中信金融资产自2023年加大长期股权投资力度，投资优质上市公司以平滑经济周期波动带来的影响。目前中信金融资产持有中国银行、中信股份、光大银行、大秦铁路等优质上市公司，长期股权投资在初始确认股权账面价值时为公司贡献大量收入，且优质联营企业的分红和业绩表现也会为中信金融资产贡献稳定利润垫。通过长期股权投资，中信金融资产2023/2024年分别确认其他收入及其他净损益414.76、756.62亿元，贡献股利和所占业绩分别为14.73、94.95亿元。2025年中信金融资产仍在继续增持优质上市公司股权，截至2025年6月30日，已增持中国银行股权比例至4.71%，截至2025年7月23日，已增持光大银行股权比例至8%。 相关研究 风险提示：美联储降息不及预期、房地产行业波动风险、行业竞争加剧风险、长期股权投资失败风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5中信金融资产核心指标概览.....................................................................................................7一、中信金融资产：四大AMC之一，股东更换后再启航.......................................................81.1、公司概况：依托中信全牌照优势打造一流不良资产处置公司...................................81.1.1、历史沿革：全国性四大AMC之一，成立于1999年.........................................81.1.2、股权结构：国有背景，中信集团为第一大股东..................................................91.1.3、子公司情况：聚焦不良主业处置，转让金融子公司........................................101.1.4、高管情况：中信高管入主，业务协同出色.......................................................111.2、财务表现：盈利触底改善，资产“瘦身减负”...........................................................12二、AMC行业情况：瘦身转型，进入新发展周期.................................................................142.1、AMC行业发展沿革：政策指引，多层次市场逐步建立............................................142.2、四大AMC基本面对比：信达、东方质地优良，中信金融资产率先反转.................16三、主营业务分析：不良资产业务逐步企稳，投资业务触底回升.........................................183.1、不良资产经营分部：收入稳定增长，利润率触底回升.............................................183.1.1、收购处置类：风险出清，聚焦债权质量提升...................................................203.1.2、收购重组类：充分计提减值，收益逐步企稳...................................................213.1.3、纾困类业务：债权质量较好，有望打开第二增长曲线.....................................223.1.4、债转股：主动收缩规模，处置已上市股权.......................................................233.2、资产管理和投资分部：瘦身成功，触底反弹............................................................243.3、长期股权投资：中信金融资产的重要战略选择........................................................25四、中信金融资产盈利预测和估值展望.................................................................................264.1、中信金融资产盈利预测............................................................................................264.2、中信金融资产估值....................................................................................................27五、风险提示.........................................................................................................................28 图表目录 图1：中信金融资产核心指标概览图.......................................................................................7图2：中信金融资产发展历程..................................................................................................9图3：中国华融引入战略投资者前主要股东.............................................................................9 图4：中国华融引入战略投资者后主要股东.............................................................................9图5：2022年中信金融资产整合完成后营收不断修复..........................................................12图6：2023年中信金融资产归母净利润扭亏为盈..................................................................12图7：总资产2022年后保持稳定..........................................................................................13图8：净资产2022年后同样保持稳定...................................................................................13图9：中信金融资产2022年后ROE/ROA修复....................................................................13图10：2020年以来不良资产管理业务收入占比不断提高.....................................................14图11：2023年以来不良资产管理业务归母净利润由负转正.................................................14图12：我国AMC行业发展沿革............................................................................................16图13：四大AMC营收对比...................................................................................................17图14：四大AMC归母净利润对比........................................................................................17图15：四大AMC总资产对比...........