2025年中报点评：化药延续增长，经营同比改善

动物疫苗及兽药2025年09月29日 推荐（维持）目标价：8.7元当前价：7.06元 中牧股份（600195）2025年中报点评 化药延续增长，经营同比改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报：上半年实现营收27.93亿，同比增长12.63%，归母净利8176.20万元，同比增长30.18%，扣非归母净利8166.70万元，同比增长39.35%。 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 评论： ❖化药增长延续，带动上半年收入增长。上半年随着下游养殖行业景气度延续，动保企业普遍迎来经营端拐点。公司经营情况亦同比迎来改善，产品市占率仍保持较大韧性和活力，分板块来看，化药依旧表现较好，上半年实现收入9.99亿元，同比大幅增长57.36%，成为拉动公司整体经营改善的主要动力，其中化药控股子公司胜利生物收入3.21亿元，同比增长28.2%，连续2年维持25%以上增速；疫苗板块仍然小幅承压，实现收入4.5亿，同比下降7.86%，其中禽苗经营子公司乾元浩收入1.78亿元，同比增长6.3%，连续2年恢复性增长，逐步走出经营困境；动物营养板块（饲料+贸易）实现收入13.1亿元，同比略降2.31%。 公司基本数据 总股本(万股)102,114.83已上市流通股(万股)102,114.83总市值(亿元)72.09流通市值(亿元)72.09资产负债率(%)25.69每股净资产(元)5.4812个月内最高/最低价8.21/6.14 ❖毛利率有望企稳，费用控制初现成效。上半年公司实现毛利率17.20%，同比下降0.64pct，其中二季度毛利率15.31%，同比+0.18pct，在连续6个季度同比下降后首度同比转正，出现企稳迹象。拆分来看，疫苗板块毛利率仍有压力，上半年毛利率35.4%，同比-6.18pct，连续4年同比下降；化药板块毛利率18.95%，同比+0.62pct，3年连降后迎同比转正；动物营养板块毛利率9.89%，同比+1.30pct。费用端来看，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.66%、5.08%、2.14%，同比分别-0.28pct、-0.90pct、-0.17pct。上半年净利率3.19%，同比+0.84%，归母净利润8176.20万元，其中二季度1774.97万元，同比扭亏，也是连续7个季度同比下滑后首度转正。分经营主体来看，禽苗子公司乾元浩上半年净利润-343万元，虽仍未扭亏，但同比减亏近2000万元，化药子公司胜利生物净利润3588万元，同比大幅增长255.2%。 相关研究报告 ❖投资建议：畜禽动保业务有望继续改善，新业务逐步发力。一方面，本轮养殖盈利周期持续性强，另一方面随着养殖反内卷举措的逐步推进，养殖波动性收敛、价格中枢有望抬升，有助于稳定动保产品需求。公司通过持续精准施策、降本增效、深挖内潜等多措并举，有望推动传统畜禽动保业务继续改善。新业务方面，公司继续加大宠物主品牌及重点子品牌建设，宠物动保业务品牌“笃宠友道”、高端宠物食品品牌“搭爪”等逐步面向终端用户，新产品不断面世，增长势头值得进一步期待。另外，出口业务积极发挥“药料苗”协同优势，原有市场保持较好增长势头+新市场拓展也取得较好突破，共同带动出口业务较大增长。综合考虑下游景气度以及公司自身经营改善，我们调整预测25-27年归母净利至2.32亿、2.95亿、3.50亿元（前值2.14亿、2.60亿、2.97亿），对应EPS分别为0.23元、0.29元、0.34元，考虑公司经营改善节奏以及历史估值水平，给予26年30倍PE，目标价8.7元，维持“推荐”评级。 《中牧股份（600195）2024年报&2025年一季报点评：疫苗业务拖累利润率承压，化药业务放量带动收入增长，关注经营边际改善》2025-05-18 《中牧股份（600195）2023年报点评：行业需求低迷拖累动保主业，24年有望重回增长轨道》2024-04-28《中牧股份（600195）2023年中报点评：2季度扣非归母净利降幅收窄，资本运作进展及成果值得期待》2023-09-07 ❖风险提示：下游景气度走弱，新品研发与推广不及预期，产品竞争加剧等。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所