低估值智能电源解决方案商

天宝集团（1979.HK）为智能电源解决方案提供商，深耕电源制造领域46年，产品涵盖工业电源（收入占比39.7%）、消费品电源（收入占比41.2%）和新能源产品（收入占比19.1%）。公司发布2025年中期业绩，实现收入29.48亿港元，同比+19.3%；毛利5.26亿港元，同比+4.9%；归母净利润2.12亿港元，同比+20.4%。

业务板块

• 工业电源：作为基本盘，超300种智能充电器及控制器应用于工业产品，AI智能制造与数据传输需求升级推动智能控制器发展，有望成为核心增长极。
• 消费品电源：超1400种开关电源，主要应用于电讯、家电等领域，上半年收入同比+14.6%。
• 新能源产品：以储能、汽车电子及充电模组为核心，把握东南亚油改电趋势，发力换电柜业务，收入同比+33.6%。此外，拓展AI算力电源产品，推出3500W大功率电源，进入云计算、超算等新赛道。

研发与生产

• 拥有900位研发人员（占比11.3%），研发开支占收入3.7%，具备CNAS认可实验室及全球工厂布局（惠州、达州、匈牙利、越南），生产自动化率提升，构筑护城河。

财务表现

• 受美国关税和竞争加剧影响，毛利率由20.3%下降至17.9%，但净利率保持7.2%，归母净利同比+20.4%，体现业务韧性。多元化市场布局（中国53%、欧洲12%等）及成本管控助力业绩增长。
• 资产负债比下降至29.9%，主要因偿还银行借款。

估值与派息

• 2024年P/E仅5.28x，估值较低；派息率稳定，近年约30%，股息率5.2%。

投资建议
公司为老牌电源解决方案商，工业电源与消费电源稳定增长，新能源业务驱动收入提速，AI智能控制器或成新增长点。中期业绩亮眼，估值低，派息稳定，建议关注。

风险提示
需求不及预期、贸易战影响、市场竞争加剧等。