低估值智能电源解决方案商

2025年9月26日天宝集团(1979.HK) 低估值智能电源解决方案商 投资评级：未有 事件：天宝集团1979.HK为智能电源解决方案提供商，公司深耕电源制造领域46年，产品包括工业电源（收入占比39.7%）、消费品电源（收入占比41.2%）和新能源产品（收入占比19.1%）。公司发布2025年中期业绩，实现收入29.48亿港元，同比+19.3%；实现毛利5.26亿港元，同比+4.9%；实现归母净利润2.12亿港元，同比+20.4%。公司中期业绩实现快速增长，派息率较稳定，目前股息率为5.2%。 6个月目标价未有股价2025-09-252.15港元 总市值(百万港元)2,215.34流通市值(百万港元)2,215.34总股本(百万股)1,030.39流通股本(百万股)1,030.3912个月低/高(港元)1.25/2.41平均成交(百万港元)1.45 报告摘要 业务多点开花，“工业电源+消费品电源+新能源产品”打造核心矩阵。工业电源和消费品电源为公司业务基本盘，上半年实现不错增长，收入分别同比+18.3%和+14.6%。新能源产品业务为新的增长引擎，收入同比+33.6%。工业电源作为公司业务基本盘之一，超过300种智能充电器及控制器，应用于工业用产品，包括电钻、电锯及电磨。随着AI智能制造与数据传输需求升级，公司的智能控制器预计迎来发展期。该板块有望成为公司业务的核心增长极。消费品电源板块超1400种开关电源，主要应用于电讯、媒体及娱乐、家庭电器、照明设备及保健产品等。新能源产品以储能产品、汽车电子及充电模组为核心，把握东南亚市场油改电趋势，发力换电柜业务，新能源产品业务有望快速为公司营收增长带来贡献。此外，公司还拓展AI算力电源产品，进入大功率算力电源新赛道，公司已推出具备3500W的新型大功率电源产品，可广泛应用于云计算数据中心、超算/HPC系统、企业及服务器等高性能运算场景。公司客户有全球知名品牌，与主要客户建立长远联系，具有深厚客户基础。 注重研发，全球设有工厂。公司目前拥有900位研发人员，占总员工人数近11.3%。从研发开支来看，上半年研发开支占收入的比重为3.7%。公司具有CNAS认可的实验室，获104个国家/地区国际认可机构的认可，包括中国、美国和欧盟。公司有400位质量控制人员，占总员工人数5.0%。截至2025年8月，公司在广东惠州、四川达州、匈牙利、越南设有工厂拥有全球覆盖的灵活生产能力，利于服务全球客户；新建惠州创能工业园，生产自动化率不断提升。公司具备与客户共同开发产品的研发能力，广受认可的产品研发能力及覆盖全球的灵活生产能力构筑成公司的护城河。 毛利率有所下降但净利率不变，中期业绩实现快速增长。受到美国关税和行业竞争加剧的影响，公司的毛利率有所下降，由去年同期的20.3%下降至17.9%。但总体公司采用多元化的经营策略，根据2024年公司年报，公司收入中国占53%，欧洲占12%，亚洲（不包括中国）占17%，美国占7%，主要营收在中国及欧洲。公司通过精细化成本管控与高效销售策略使得费用有所下降，中期净利率保持相对稳定为7.2%，归母净利实现20%的快速增长，凸显业务韧性。 估值较低，派息率稳定。公司维持长远的派息政策回馈股东，近几年派息率在30%。公司估值较低，2024年P/E只有5.28x。公司资产负债比有所下降，根据公司中期资料，公司的资产负债比（借贷总额/权益总额）由2024年中期的35.1%下降至2025年的29.9%，主要是进一步偿还银行借款。 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@sdicsi.com.hk 投资建议：公司为老牌的电源解决方案商，工业电源和消费电源为公司业务基本盘，新能源业务为收入新的增长引擎。工业电源业务随着AI产业的发展，特别是智能控制器（PCBA）有望迎来新的发展机遇。公司中期业绩亮眼，归母净利润实现20%的同期增长，公司估值较低，2024年P/E为5.76x。派息率稳定，股息率在5.2%左右，建议投资者关注。 风险提示：需求不及预期；贸易战影响；市场竞争加剧等 财务数据与估值 数据来源：公司公告、国证国际整理 数据来源：公司公告、国证国际整理 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼