物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长

[Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 核心观点 迈向全球领先的物联网智能控制器解决方案提供商。战略由单纯的智能控制器转向解决方案提供商转变，公司扩充产品矩阵，进入更大的市场，由过去的单纯供应智能控制器向控制器+锂电池+电机控制器+物联网总体解决方案，产品价值量大幅提升。 国内智能控制器第一梯队，管理效率高，竞争力强。从公司与同行业的财务指标对比来看，我们认为，第一，拓邦是国内智能控制器第一梯队厂商，高负债经营使得公司获取下游订单具有优势；第二，较高的库存周转率体现公司经营效率，智能控制器作为知识密集型的制造业，快速的交付能力和成本管控能力有利于在竞争中获得更大优势； 上游原材料价格下降，下游海外电动工具需求旺盛。上游原材料占总成本的80%，部分原材料如IC、分立器件、PCB等价格大幅下降有助于提升公司毛利率水平。海外对电动工具的需求较好。疫情期间对维修房屋、修剪花园等需求提升，进而对工具的需求上升，美国耐用品家庭消费支出数据显示，2020Q2季度开始，美国家庭消费支出迎来拐点，单季度支出从3500亿美元大幅上升至4030亿美元，环比上升15%。 ASP提升，深耕下游客户，进军锂电池业务。智能控制器单价主要集中在20元~50元期间，其中低于20元的占公司总出货量一半以上，且议价能力有限，这些因素是导致公司过去营收和净利润增速较低的主要因素之一，随着未来向客户供应锂电池、电机控制器、物联网方案等总体解决方案后，未来产品的ASP将大大提升。公司拓展了锂电池业务和电机控制业务，市场空间分别为200亿、105亿元，相比于过去工具业务市场空间140亿元，未来市场容量扩大3.2倍。同时5G物联网已经覆盖所有地市，2021年智能家居物联网有望迎来爆发，前瞻的T-Smart布局，利于快速承接智能家电、物联网工具相关订单。 投资建议。看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产，有望给公司带来新的增长动能。5G物联网已经覆盖全国所有地级市，智能家居产业有望迎来爆发式增长。预计2020~2022年公司营收51.28亿、67.22亿、86.89亿，归母净利润4.22亿、5.86亿、7.77亿，对应的PE为23/16/12。 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,119/921 总市值/流通(百万元) 9,749/8,022 12 个月最高/最低(元) 9.44/4.84 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 拓邦股份（002139）《【太平洋通信点评报告】拓邦股份：业绩持续大幅增长，向智能控制解决方案提供商升级》--2020/10/20 拓邦股份（002139）《【太平洋通信点评报告】拓邦股份：Q2单季度业绩超预期，定增加码电池和高效电机》--2020/09/08 [Table_Author] 证券分析师：李宏涛 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 证券分析师：李仁波 电话：18822886673 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040002 (8%)12%32%52%72%92%19/11/2220/1/2220/3/2220/5/2220/7/2220/9/22拓邦股份 沪深300 [Table_Message] 2020-11-22 公司深度报告 买入/维持 拓邦股份(002139) 目标价：13.0 昨收盘：8.71 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长 证券分析师：赵晖 电话：15201962711 E-MAIL：zhaohui@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010003 给予“买入”评级。给予2021年PE为25X，对应的目标价为13.0元。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4098.86 5128.13 6722.47 8689.17 （+/-%） 20.32% 25.11% 31.09% 29.26% 净利润(百万元） 330.83 422.32 586.35 776.77 （+/-%） 48.90% 27.65% 38.84% 32.48% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.41 0.57 0.75 市盈率(PE) 29 23 16 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 rWvWjWMBNAqRuNuMyQ6McM8OnPoOtRrRiNoPqRfQmOsR6MrRzQMYoMpMuOsQpO 公司深度报告 P3 物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长 目录 一、 迈向物联网智能控制器解决方案商 ............................................................................................. 7 (一) 全球领先的物联网智能控制器方案提供商 ................................................................................... 7 (二) 增长拐点显现，毛利率改善 ........................................................................................................... 9 (三) 管理层结构稳定，定增加码锂电池和高效电机.......................................................................... 10 二、 智能控制器：产能从海外向国内转移趋势明显 ....................................................................... 10 （一）智能控制器是产品的“大脑”.................................................................................................. 10 （二）智能控制器产能从海外向国内转移趋势明显 .......................................................................... 14 （三）电动工具智能控制器国产替代市场空间广阔 .......................................................................... 15 三、T-SMART战略布局物联网，深耕下游客户 ................................................................................... 17 （一）国内智能控制器第一梯队，管理效率高，竞争力强 .............................................................. 17 （二）原材料价格下降，有利于毛利率提升 ...................................................................................... 19 （三）受疫情影响，海外电动工具需求提升 ...................................................................................... 20 （四）物联网助力提升产业价值链...................................................................................................... 22 （五）股权激励激发员工活力 ............................................................................................................. 25 四、盈利预测及估值 ............................................................................................................................. 25 (一) 盈利预测 ......................................................................................................................................... 25 (二) 估值及投资建议 ............................................................................................................................. 26 六、风险提示 ......................................................................................................................................... 27 公司深度报告 P4 物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长 图表目录 图表 1：拓邦股份发展历程.......................................................................................................................................... 7 图表 2：公司主营业务及产品 ...................................................................................................................................... 8 图表 3：营业收入比按行业.......................................................................................................................................... 8 图表 4：近5年营业收入及增速 .................................................................................................................................. 9 图表 5：近5年扣非净利润及增速 ..............