核心矛盾及策略建议
本周钢材市场供需环比双增，库存虽小幅去化但弱于往年同期，整体仍处于超季节性累库状态。高供应下库压力持续，长流程钢厂利润尚存，减产意愿不足，高供应态势得以延续。国庆节前原料补库接近尾声，成本支撑逐步转弱。若负反馈机制触发，盘面仍存下行风险。基本面下行驱动强于向上，盘面预计呈现震荡偏弱运行，但需警惕宏观利好政策和“反内卷”等限产政策对供应端的潜在干预。
近端交易逻辑
- 螺纹上仓单量较大，近月偏弱；热卷上没有仓单，近月较强。
- 从超季节性角度看，钢材仍呈现累库。
- 钢厂原料补库接近尾声。
远端交易预期
- 反内卷预期一直存在。
- 十月四中全会，市场对十五五有预期。
交易型策略建议
- 行情定位：短期震荡偏弱区间。螺纹2401合约上方3140-3200区间存在显著压力，下方以3070为第一支撑，若跌破可能下探3000整数关口。热卷2401合约上方3330-3380区间压力密集，下方3280为初步支撑，后续支撑位参考3200-3230区间。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：
- 基差策略：暂无。
- 月差策略：开始布局螺纹01-05反套（-50左右开始入场）；热卷10-01正套。
- 对冲套利策略：空盘面利润；近期卷螺差不建议追多，等待回落机会再择机做多。
近期策略回顾
- 螺纹10-01反套策略（已止盈）。
- 热卷10-01正套策略（持有中），8月11日提出。
- 空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。
产业客户操作建议
数据概览
- 利多信息：工信部等五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右；2025年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.9%；市场传焦炭将开启提涨。
- 利空信息：商务部对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查；中国炼焦行业协会严正声明，从未发布或授权任何关于“强制限产”“联合提高焦炭销售价格”的通知或倡议。
- 现货成交信息：建材成交平稳，未出现节前脉冲现象，热卷成交表现略下滑，跟表需同比。
下周重要事件关注
- 9月30日，中国9月官方制造业PMI。
- 10月1日，美国对药品、家具、重型卡车加征关税。
- 10月1日，美国9月ISM制造业PMI。
- 10月3日，美国9月失业率，非农就业人口。
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：螺纹钢与热轧卷板期货呈现“先震荡、后下跌”的走势。下半周盘面以放量下跌的方式实现破位，市场空头力量占据主导，短期趋势已明显转弱。螺纹钢和热卷市场资金均有动作，热卷空头力量逐步积累，螺纹钢空头力量更强势，但都未出现大规模单边资金潮，多空资金仍有博弈。
基差
区域差
- 螺纹钢：杭州市场与广州、北京的价差明显走强。
- 热轧卷板：区域价差整体变化有限，华东地区表现最为坚挺。
品种价差
- 卷螺价差：上海地区现货卷螺差明显走弱，北京地区则维持高位震荡。
- 冷热价差：本周冷热价差小幅回升，可能反映冷卷下游存在一定补库行为，需求呈现边际回暖迹象。
- 镀锌、彩涂与热卷价差：镀锌价格小幅上涨，彩涂表现仍然偏弱，显示下游需求出现结构性分化。
- 建筑项目需求价差：带钢与热卷价差处于季节性偏低水平，或表明水利、管道等基建类项目需求仍偏弱；型钢与钢坯价差略有扩大，可能反映建筑类项目需求出现边际改善。
期限结构
- 螺纹期限结构较上周变化不大。
- 热卷期限结构前端进一步陡峭化，后端更偏向Contango结构。
月差结构
- 螺纹：10-01，01-05合约价差变化不大，01-05预计仍是会走反套。
- 热卷：10-01进一步走强，主因在近月没有仓单，01-05目前还不好判断，盘面变动也不大。
估值和利润分析
产业链上下游利润跟踪
- 现货利润：钢厂现货利润并未进一步紧缩，对应后续自主性减产的动力仍然不是很强。
- 盘面利润：螺纹、热卷盘面利润继续收缩，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。
出口利润跟踪
- 钢材出口利润呈现上升，废钢-唐山钢坯价差也呈现回升，说明钢坯较海外废钢原料性价比抬升，对出口量或有一定利好。
供需及库存推演
供需平衡表推演
- 从供需推演来看，在高供应不减的状态下，需求承接不力，预计后续仍有累库压力。
供应端及推演
- 本周长短流程钢厂均呈现增产状态，钢厂生产积极性较高，后续未有明显主动减产动向。
需求端及推演
- 螺纹钢表需预估：近期需求并未有明显好转，专项债发放速度不及去年同期，预计后续建材需求仍表现一般。
- 热卷表需预估：9月出口也暂无问题，10月后要观察买单是否有影响，9月预计热卷表需仍然表现较好，同比去年呈现增加态势。
- 五大材表需预估：家电排产较差，冷热价差未明显走开，预计冷卷需求一般，中厚板需求按照2023年的季节性平推，线材需求由于地产表现较弱，同比给的偏弱，综合来看，五大材表需同比去年表现较弱。
- 钢材表需预估：总表需与去年四季度持平略高些，但是不及2023年同期水平。
库存
- 总库存超季节性：本周五大材及粗钢表内与表外库存继续呈现超季节性累库态势，螺纹钢与热卷同样延续超季节性累库状态。
- 分类：本周五大材库存由增转降，其中只有热卷和线材总库存增加，其余三大材的库存呈现缩减，主要减量在螺纹钢上；表外库存绝对值近几周也出现下滑态势，不过表外库存仍处于季节性高位。
- 厂内库存、社会库存：本周五大材厂库呈现增加，社库出现缩减，厂库增加代表钢厂端的压力有所上升，社库端出现下游补库以及积极出库现象。
原料
- 近几周呈现明显补库状态，不过目前基本进入到了补库的尾声，那么后续补库支撑的逻辑减弱。
