南华期货钢材产业周报：补库已进尾声，成本支撑走弱

——补库已进尾声，成本支撑走弱 严志妮（投资咨询资格证号：Z0022076）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周钢材市场呈现供需环比双增态势，库存虽小幅去化，但幅度弱于往年同期。综合近三年季节性水平来看，整体钢材仍处于超季节性累库状态，反映高供应下去库压力持续存在。当前长流程钢厂尚存利润，自主减产意愿不足，高供应态势得以延续。若节后去库进程仍不畅，负反馈减产压力将进一步累积。与此同时，国庆节前原料补库接近尾声，成本支撑逐步转弱。在此背景下，若负反馈机制触发，盘面仍存下行风险。总体来看，基本面下行驱动强于向上，盘面预计呈现震荡偏弱运行，但需警惕宏观利好政策的拉动，以及“反内卷”等限产政策对供应端的潜在干预。 ∗近端交易逻辑 1、10月螺纹上仓单量较大，近月偏弱；热卷上没有仓单，近月较强。 2、从超季节性角度来看，钢材仍呈现累库。 3、钢厂原料补库接近尾声。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在 2、十月四中全会，市场对十五五有预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：短期震荡偏弱区间参考：螺纹2401合约：上方3140-3200区间存在显著压力；下方则以3070为第一支撑，若跌破则可能下探3000整数关口。热卷2401合约：上方3330-3380区间压力密集；下方3280为初步支撑，后续支撑位参考3200-3230区间。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无∗月差策略：开始布局螺纹01-05反套（-50左右开始入场）；热卷10-01正套∗对冲套利策略：空盘面利润；近期卷螺差不建议追多，等待回落机会再择机做多 【近期策略回顾】 1、螺纹10-01反套策略（已止盈）；2、热卷10-01正套策略（持有中），8月11日提出； 3、空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1.工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。方案提出，实施产能产量精准调控，推进钢铁企业分级分类管理，稳定原燃料供给等措施。 2.2025年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。 3.市场传焦炭将开启提涨。 【利空信息】 1.商务部发布公告，决定自2025年9月25日起对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查。根据公告，本案的被调查措施为：墨西哥政府拟对中国等非自贸伙伴的产品提高进口关税税率的相关措施，具体涉及汽车及零部件、纺织品、服装、塑料、钢铁、家电、铝、玩具、家具、鞋类、皮具、纸及纸板、摩托车、玻璃等产品类别。此外，墨西哥近年来采取的其他涉及中国的贸易投资限制措施也在本次调查范围内。 2.中国炼焦行业协会严正声明期货9月26日讯，近期，我协会发现有不法分子假冒“中国炼焦行业协会”名义，通过伪造文件、虚假宣传等方式组织所谓“行业会议”，并散布全行业限产""联合提高焦炭销售价格”等不实信息。此类行为严重损害我协会声誉，扰乱市场秩序，涉嫌违法违规。现郑重声明如下:1、中国炼售行业协会从未发布或授权任何关于“强制限产”"联合提价”的通知或倡议。我协会始终严格遵守国家法律法规，坚决维护公平竞争的市场环境。涉事机构及个人应立即停止侵权行为，我协会保留追究其法律责任的权利。 【现货成交信息】 从建材成交来看，表现较为平稳，并未出现节前脉冲现象，本周热卷成交表现略下滑，跟表需同比。 据泛洵，周末现货，整体成交一般偏弱，价格较周五小幅下跌，部分地方有补跌。 2.2下周重要事件关注 1、9月30日，中国9月官方制造业PMI2、10月1日，美国对药品、家具、重型卡车加征关税。3、10月1日，美国9月ISM制造业PMI4、10月3日，美国9月失业率，非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周螺纹钢与热轧卷板期货呈现“先震荡、后下跌”的走势。上半周市场于粘合的均线区间内反复震荡，多空争夺激烈；但下半周盘面以放量下跌的方式实现破位，表明市场空头力量占据主导，短期趋势已明显转弱。螺纹：龙虎榜多头持仓无明显变化，空头大幅增仓，空头力量显著增强；得利席位前5净空头小幅增仓，做空资金有所增加；外资净空头小幅增仓，外资偏空操作；散户净多头小幅增仓，散户偏多操作。热卷：龙虎榜多空持仓无明显变化；得利席位前5净空头小幅增仓，做空力量略有加强；外资净空头小幅增仓，空头意愿有所提升；散户净多头小幅增仓，散户偏多操作。整体看，热卷和螺纹市场资金均有动作，热卷空头力量逐步积累，螺纹空头力量更强势，不过都未出现大规模单边资金潮，多空资金仍有博弈。 ∗基差 螺纹：本周杭州螺纹基差呈现扩张，主要是现货跌幅小于盘面跌幅，其它地区也略走强。 热卷：本周热卷基差也是略走强状态，盘面跌幅较现货跌幅大。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗区域差 螺纹钢：本周杭州市场与广州、北京的价差明显走强。北方地区直供需求偏弱，南方市场则可能受台风天气等因素影响，表现不及预期，而华东地区需求相对稳健。 热轧卷板：本周区域价差整体变化有限，但从绝对价格水平来看，华东地区表现最为坚挺。 source：钢联，南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：SMM,南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 source：上海钢联,南华研究 source：SMM,南华研究 ∗品种价差 卷螺价差：上海地区现货卷螺差明显走弱，北京地区则维持高位震荡。盘面10合约卷螺差本周再度走强，并带动01、05合约于周五跟随上行。近月走强主要受仓单结构差异影响，当前阶段不建议追多01合约卷螺差，可等待回调至150附近再布局多单。 冷热价差：本周冷热价差小幅回升，可能反映冷卷下游存在一定补库行为，需求呈现边际回暖迹象。镀锌、彩涂与热卷价差：镀锌价格小幅上涨，彩涂表现仍然偏弱，显示下游需求出现结构性分化。建筑项目需求价差：带钢与热卷价差处于季节性偏低水平，或表明水利、管道等基建类项目需求仍偏弱；型钢与钢坯价差略有扩大，可能反映建筑类项目需求出现边际改善。 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：上海钢联,南华研究,wind ∗期限结构 本周螺纹期限结构较上周变化不大。 热卷方面，期限结构前端较上周进一步陡峭化，后端则较上周更偏向Contango结构。前端走强可能与热卷仓单资源稀缺有关，中间合约市场预期相对平淡，后端走势与螺纹钢类似，反映出市场对远月合约存在一定乐 观预期。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹：螺纹10-01，01-05合约价差变化不大，10-01在-100左右难以继续往下，后续01-05预计仍是会走反套。 热卷：热卷10-01进一步走强，主因在近月没有仓单，热卷01-05目前还不好判断，盘面变动也不大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周钢厂现货利润并未进一步紧缩，对应后续自主性减产的动力仍然不是很强。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，供应处于高位，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind source：同花顺,南华研究 source：Wind 南华研究 4.2出口利润跟踪 本周钢材出口利润呈现上升，废钢-唐山钢坯价差也呈现回升，说明钢坯较海外废钢原料性价比抬升，对出口量或有一定利好。 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从供需推演来看，在高供应不减的状态下，需求承接不力，预计后续仍有累库压力。 5.2供应端及推演 本周钢厂利润并未出现明显下滑，并且从排产来看，后续减产动力较弱，铁水产量高位运行，因此在假设上均假设后续四周的产量均维持目前高位的状态。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：从近期建材直供、项目资金到位率来看，近期需求并未有明显好转，专项债发放速度不及去年同期，而且今年9月发的专项债基本都用于化债，因此预计后续建材需求仍表现一般。本周螺纹表需表现基本就是今年后续最高或是次高水平，本周表现偏弱，意味着后续表现更加疲软。 热卷表需预估：热卷端目前了解到钢厂在手订单仍然较好，并且9月出口也暂无问题，10月后要观察买单是否有影响，9月预计热卷表需仍然表现较好，同比去年呈现增加态势。不过四季度在四年搞基数上可能难以再上一台阶，因此去年四季度内需在两新政策下表现较好，并且三季度价格下来后刺激了出口，今年这两个因素均有所走弱。 五大材表需预估：由于家电排产较差，并且冷热价差未明显走开，因此预计冷卷需求一般，中厚板需求按照2023年的季节性平推，线材需求由于地产表现较弱，同比给的偏弱，综合来看，五大材表需同比去年表现较弱。 钢材表需预估：本周表外需求呈现恢复，近几年表外需求均表现较好，将表外需求季节性平推，再与表内需求加和得到粗钢表需，总表需与去年四季度持平略高些，但是不及2023年同期水平。 ∗供需存基本数据 ∗供给 本周长短流程钢厂均呈现增产状态，钢厂生产积极性较高，从钢厂利润以及排产角度来看，后续未有明显主动减产动向。 source：南华研究 ∗需求 本周钢材总表需较上周增加，主要是五大材表需增加，其中螺纹钢呈现季节性增加的态势，冷卷、中厚板也表现偏强，可能有节前补库的影响。 source：钢联 南华研究 source：钢联 南华研究 ∗库存--总库存 超季节性：本周五大材及粗钢表内与表外库存继续呈现超季节性（以近三年同期为基准）累库态势，螺纹钢与热卷同样延续超季节性累库状态。 分类：本周五大材库存由增转降，其中本周只有热卷和线材总库存增加，其余三大材的库存呈现缩减，主要减量在螺纹钢上；表外库存绝对值近几周也出现下滑态势，不过表外库存仍处于季节性高位。 source：上海钢联,南华研究 ∗库存--厂内库存、社会库存 本周五大材厂库呈现增加，社库出现缩减，厂库增加代表钢厂端的压力有所上升，社库端出现下游补库以及积极出库现象。 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：南华研究 钢联 source：南华研究 ∗原料 从原料来看，近几周呈现明显补库状态，不过从补库时间和状态来看，目前基本进入到了补库的尾声，那么后续补库支撑的逻辑减弱。 source：南华研究,同花顺 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联