供应逐步恢复，铅价压力增大

一、核心观点及策略

• 要点：供应逐步恢复，铅价压力增大。
• 宏观面：美联储官员分歧加大，美国经济就业数据偏好，市场修正10月降息预期，美元反弹，风险资产压力略增。
• 基本面：
  • 成本端：铅矿供应恢复速度不及冶炼投产速度，10月内外铅精矿加工费延续回落，进口矿降幅加速，成本端支撑存在。
  • 供应端：原生铅炼厂（如内蒙古兴安银铅、河南岷山环能等）陆续复产，但总体开工率低位，供应恢复节奏偏慢。再生铅炼厂逐步复产，但安徽天硕及大华能源10月计划复产，整体开工率仍低。
  • 需求端：下游节前备货基本完成，国庆假期多数电池企业放假2-5天，终端消费分化，电动自行车电池消费好于汽车蓄电池消费。
• 结论：供应端逐步恢复，需求端去库放缓，国庆假期供需错配导致库存转增，铅价高位震荡偏弱运行。

二、关键数据

• 交易数据：沪铅主力合约17110元/吨（周降0.23%），LME铅2001.5美元/吨（周降0.07%）。
• 库存：上期所库存49209吨（周降8123吨），LME库存219425吨（周降875吨），SMM社会库存4.64万吨（周降0.84万吨）。
• 加工费：国产铅精矿加工费400元/金属吨（环比降50元/金属吨），进口铅精矿加工费-115美元/干吨（环比降25美元/干吨）。

三、行业要闻

1. SMM：10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨。
2. 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，影响一半锌产量。
3. 海关数据：8月锌矿砂及其精矿进口量467,301.43吨（环比降6.51%，同比增长30.87%），精炼锌进口量25657吨（环比增43.3%，同比降3.6%）。

四、研究结论

• 节前备货支撑铅价，但供应端恢复节奏偏慢，需求端去库放缓，国庆假期库存或转增，对铅价构成压力。
• 预计铅价高位震荡偏弱运行。
• 风险因素：宏观风险、成本支撑坍塌。