www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2017年6月4日 美国：失业率再创新低 ——国际经济周报第307期 核心要点： 首席经济学家 国际重要经济事件点评：  美国5月非农就业人数增加13.8万人，失业率为4.3%，4月非农就业人数修正为增加17.4万人。这是美国经济已经连续80个月就业上升，为1930年代以来最长连涨纪录。美国5月非农就业人口数据大幅低于预期，主要受制造业、政府机构以及零售行业裁员的影响。而民间就业依然强劲。美国5月挑战者企业裁员人数大幅下降至3.3092万人， 5月ADP人数增加25.3万，申请失业人数24.8万，但已经连续117周低于30万关口。新增就业下降主要原因是几乎实现充分就业。  市场普遍预计美联储仍处于6月加息路径之上，但薪资增长停滞给美联储在今年下半年增添了一个难题。当前货币市场预期的6月加息概率87%，年内再次加息的概率50%。由于非农意外低于预期，美元急剧跳水，以金银为首的贵金属则全面反弹，美债收益率急跌，美股则很快摆脱疲弱非农影响攀升至纪录高位。 发达经济体一周动态：  美4月个人收入环比上涨0.4%，个人支出增长0.4%，因家庭在商品和服务上的花费更多，增幅创12月以来最大；储蓄环比持平在7591亿美元，储蓄率连续三个月持稳在5.3%。5月ISM制造业指数54.9。4月商品和服务出口下降0.3%，进口增长0.8%，贸易帐逆差升至476亿美元，为自今年1月以来最大。  德国5月CPI年率初值上升1.5%，不及预期的上升1.6%，低于欧洲央行2%的通胀率目标，5月季调后失业人数下降0.9万人，失业率更是跌至记录低位的5.7%，以欧盟标准则为3.9%,经济继续向好。  日本4月求才求职比升至逾四十年以来最高的1.48，失业率则持稳于20年低点2.8%，日本4月经物价调整的实质家庭支出较上年同期下降1.4%，零售销售较上年同期上升3.2%，随着更多人就业，未来消费者支出会受到支撑。 新兴经济体一周动态：  5月31日巴西央行将指标Selic利率调降100个基点至10.25%，为2014年1月以来近三年半低位。巴西的通胀率在3月中旬时远低于4.5%的官方通胀目标。通胀大幅下滑使得巴西央行从去年10月以来已累计降息400个基点。巴西央行强调该项提议对于保持通胀稳定至关重要，而且有助于央行保持积极降息。巴西第一季GDP料较2016年第四季扩张1.0%。 分析师 国际经济周报前期回顾 《美国失业率创新低》——国际经济周报第220期，2015.9.6 《美国二季度GDP增速大幅上修》——国际经济周报第219期 《美联储9月加息预期降温》——国际经济周报第218期，2015.8.23 《马来西亚金融市场动荡加剧》——国际经济周报第217期，2015.8.16 《就业持续向好，美联储加息预期上升》——国际经济周报第216期，2015.8.9 《巴西大幅加息，俄罗斯大幅降息》——国际经济周报第215期，2015.8.2 《美国初次申请失业人数创40年最低》——国际经济周报第214期，2015.7.26 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 刘娟秀 ：（8610）83571303 ：liujuanxiu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120002 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美国：失业率再创新低 ——国际经济周报第307（2017.5.29-2017.6.4） 一、 国际重要经济事件点评  美失业率再创新低 事件及分析 美国劳工部周五(6月2日)公布的美国5月非农就业人数增加13.8万人，市场预期增加18.2万人，前值增加21.1万人；美国5月份失业率为4.3%，预期为4.4%，前值为4.4%。美国劳工部还将4月非农就业人数修正为增加17.4万人。 美国5月非农就业人数仅仅增加13.8万人，远不及预期，备受关注的薪资增长也意外不及预期。但是，这是美国经济已经连续80个月增加就业岗位，为1930年代以来最长连涨纪录。 市场普遍预计美联储仍处于6月加息路径之上，但薪资增长停滞给美联储在今年下半年增添了一个难题。当前货币市场预期的6月加息概率87%，年内再次加息的概率50%。由于非农意外低于预期，美元急剧跳水，以金银为首的贵金属则全面反弹，美债收益率急跌，美股则很快摆脱疲弱非农影响攀升至纪录高位。 美国5月非农就业人数仅增加13.8万，比市场最保守的预估值还要低，彭博预期中值是增加18.2万，前值也由增加21.1万明显下修至仅增17.4万。 3月非农新增就业人数从7.9万人下修至5万人，4月数据也从21.1万人下修至17.4万人，也就是说过去三个月美国新增非农就业人数仅为12.1万人。这与过去12个月18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。5月医疗和矿业就业人数录得上扬。 根据对家庭的调查，美国5月就业人数减少了23.3万人，其中全职岗位减少了36.7万个，为三年来最大降幅，所幸的是临时岗位增加了13.3万个有所抵消。 薪资增速维持低位：美国5月平均每小时工资月率增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.2%；美国5月平均每小时工资年率上升2.5%，为去年三月以来最低值，预期增长2.6%，前值上升2.5%。 此外，美国5月平均每周工时为34.4小时，预期为34.4小时，前值为34.4小时。美国5月劳动力参与率跌至62.7%，刷新4月创下的四十年低点，前值为62.9%。 美国5月非农就业人口数据大幅低于预期，主要受制造业、政府机构以及零售行业裁员的影响。而民间就业依然强劲。美国5月挑战者企业裁员人数大幅下降至3.3092万人， 5月ADP人数增加25.3万，远高于预期值18万，前值从增加17.7万修正为增加17.4万。美国5月商品生产行业就业人数增加4.8万(4月为增加1.2万)；建筑业就业人数3.7万(4月为下降0.2万)；制造业就业人数增加0.8万(4月为增加1.1万)。 服务业新增就业人数增加20.5万(4月为增加16.5万)；贸易/运输/公用事业就业人数增加5.8万(4月为增加0.5万)；金融服务业就业人数增加0.7万(4月为增加0.2万)；专业/商业服务就业人数增加8.8万(4月为增加7.2万)。 美国截至5月27日当周初请失业金人数升至24.8万，但已经连续117周低于30万关口，连续周期为1970年以来最长。表明美国劳动力市场仍在收紧。 美国截至5月27日当周初请失业金人数四周均值为23.8万，连续111周位于30万关口下方，且低于前值23.53万。 5月非农就业人口表现不及预期，企业雇佣降温部分反映了企业在就业市场收紧的环境下寻求富有经验和技能的人员面临挑战，同时也可能是企业在未看到新政府的减税政策将正式生效的更多证据前，不愿意加大雇佣力度。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 从另一个方面看，过去几个月的聘雇低速增长，符合劳工市场接近充分就业的状况。失业率跌至16年低位的4.3%，美国就业增速仍足以使失业率维持稳定；债券市场相信通胀将低于美联储的目标，低通胀部分是暂时性的；但非农就业增速放缓加大了市场对经济健康的担忧。美联储仍处在今年晚些时候将资产负债表正常化的道路上。这个数据还不会影响这个前景。美联储还将会观察缩表后市场的最初反应，以及市场对其方案的消化。这个数据还不足以影响美联储的缩表计划。6月加息概率很高，但未来的经济数据需要改善，美联储才能在今年下半年继续加息。 根据联邦基金期货利率计算得出，市场预计美联储6月加息的概率为87%，略低于非农数据前的89%。6月加息之后今年再加息一次的概率略低于50%。 非农就业数据出炉之后，美元下挫，贵金属飙升，美债收益率下滑，而美国股市震荡后再创新高。数据公布之后，美元指数短线大幅下挫70点，最低触及96.70，刷新去年11月以来新低。贵金属全面反弹，现货黄金飙升逾10美元，刷新4月25日以来高位至1279.10美元/盎司，涨幅达1.1%，现货白银暴涨至17.58美元/盎司。美国10年期国债收益率跌近7个月低位至2.152%。美股很快摆脱疲弱就业报告影响，攀升至纪录高位。道指上涨约45点，触及3月1日以来首个盘中纪录高位，其中波音贡献最大。标普500指数也触及盘中纪录高位，上涨0.2%。纳指表现尤为强劲，上涨0.5%，触及纪录高位。 图1：美就业 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 二、发达经济体一周动态  美国：个人支出快速上升 美4月个人收入环比上涨0.4%，同预期持平，4月个人支出增长0.4%，因家庭在商品和服务上的花费更多，增幅创12月以来最大；储蓄环比持平在7591亿美元，个人储蓄占可支配 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 收入的比例连续三个月持稳在5.3%。5月ISM制造业指数54.9。4月商品和服务出口下降0.3%达1910亿美元，商品和服务进口增长0.8%达2386亿美元；美国4月贸易帐逆差升至476亿美元，为自今年1月以来最大。 周二(5月30日) 美国商务部公布的4月个人收入环比上涨0.4%，同预期持平，也大于前值0.2%。经通胀调整后的家庭可支配收入增长0.2%。继3月消费者支出上修为增加0.3%后，4月又增长0.4%，因家庭在商品和服务上的花费更多，增幅创12月以来最大，有效减轻了因核心耐用品订单、商品贸易赤字和库存投资等疲弱数据出炉后外界对第二季经济增长的担忧情绪。储蓄环比持平在7591亿美元，个人储蓄占可支配收入的比例连续三个月持稳在5.3%。 美国4月消费者支出创下四个月来最大增幅，月度通胀回升，显示国内需求坚稳，有望帮助美联储在下月再度加息。消费者支出占美国经济活动逾三分之二，可望保持强劲情况。 此外，第一季消费者支出增速创逾七年来最慢，成为制约第一季GDP增长的一个因素。第一季GDP环比年率为成长1.2%。4月报告出炉和3月数据上修后，分析师称消费者支出以约3%的速度增长，较第一季的0.6%大幅上升。第二季GDP增速料介于2%-3.8%。 扣除食品及能源后个人消费支出(PCE)物价指数继3月下滑0.1%后，4月反弹0.2%。但该核心PCE物价指数4月较上年同期上升1.5%，为2015年12月以来最低增幅。而核心PCE物价指数3月同比增加1.6%，低于美联储2%的目标。 美国5月ISM制造业指数54.9，预期54.7，前值54.8。美国5月ISM制造业物价支付指数60.5，创2016年11月份以来新低，预期67，前值68.5。美国5月ISM制造业新订单指数59.5，前值57.5。美国5月ISM制造业就业指数53.5，前值52。制造业景气继续上升。 图2：美个人收入与储蓄率、PMI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 美国商务部周五(6月2日)公布的4月商品和服务出口下降0.3%，达1910亿美元，商品和服务进口增长0.8%达2386亿美元；美国4月贸易帐逆差升至476亿美元，为自今年1月以来最大，其中移动电话进口额大幅增加；4月贸易帐逆差的上升，可能对美国今年二季度的经济增速构成拖累。 美国4月贸易帐逆差上升5.2%，达476亿美元，为自今年1月以来最大，高于预期值461亿美元，前值由437亿修正为453亿美元；其中4月进口2385.92亿美元，前值2346.90亿美元修正为2367.41亿美元；4月出口1909.90亿美元，前值由1909.