尿素季报：供应宽松格局，价格偏弱运行

供应宽松格局价格偏弱运行 尿素 2025年9月28日 主要结论 预计四季度尿素维持供应宽松格局不变，国内装置负荷环比增加，日产维持在近年高位水平，国内尿素市场供应量充足。 需求方面，四季度为秋季备肥与冬储阶段，其中10月为冬小麦用肥旺季，复合肥运行率或升至40%以上，带动尿素直接施用需求增长；与此同时，工业领域对尿素的需求也在逐步上升，主要由于工业生产负荷的提升和原料采购需求的增加，但房地产竣工面积增速放缓或制约需求弹性。总体来看，未来一段时间内，尿素市场需求将保持稳中向好的态势。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 原料方面，煤炭价格偏强震荡或将推动尿素成本增加。 政策方面，秋冬种期间保供稳价优先，国内政策基调或通过投放储备、限制期货投机等手段平抑价格波动。 因此，随着农业需求的逐步释放以及工业领域对尿素采购的增加，尿素市场成交重心有望呈现缓慢上移的趋势。然而，当前国内尿素日产量仍处于近年来的相对高位，供应端压力较大，这将在一定程度上限制市场价格的上涨空间。此外，尽管需求端有所改善，但市场整体供需格局仍较为宽松，预计尿素价格的上行高度有限。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 从技术面来看，UR601合约短期内运行至1600元/吨前期低位，需重点关注该附近支撑，这一位置可能成为市场多空博弈的关键点。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度，尿素期货主力合约UR601整体呈现区间震荡格局。截至9月26日，合约收于1669元/吨，季度内振幅达10.67%，区间跌幅为0.48%。其背后是多重因素的激烈博弈：一方面，国内日产维持在近年高位区间，企业库存高企，叠加农业需求处于淡季、工业下游开工负荷偏低，共同构成显著的下行压力；另一方面，煤炭原料价格偏强震荡对成本形成支撑，加之出口政策存在边际利好预期，限制了价格的深跌空间。在上述多空因素交织作用下，尿素期货价格主要被限制在1600元/吨至1900元/吨的区间内进行反复震荡，整体走势缺乏明确方向。 数据来源：WIND国信期货 山东市场尿素小颗粒低端价为1610元/吨，基差为-64，居于近年较低位置，反映了尿素现货市场当前面临较大压力。 二、产业结构分析 1、供应总体情况 2025年，国内尿素市场供应延续了宽松格局。根据卓创资讯统计，1至8月中国尿素累计产量已达4813.5万吨，同比大幅增长13.33%，反映出供给端压力持续存在。这一显著增长主要受到两方面因素的驱动：一是年内新增产能的稳步释放，增加了市场总供给基数；二是现有尿素生产装置保持了较高的开工负荷，整体运行稳定。在高供应量的持续作用下，市场供需关系呈现明显宽松态势，为价格走势奠定了偏弱的基础基调。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 （1）国内供应分析 进入2025年，国内尿素生产及企业库存均延续了增长势头，市场供应压力持续。卓创资讯数据显示，截至9月25日，尿素行业开工率报83.48%，不仅环比上涨3.24%，较去年同期也高出4.29个百分点，表明生产活跃度处于较高水平。 从不同工艺看，尽管煤头尿素周度产量为110万吨，环比出现3.77%的下滑，但同比仍显著增长10%，整体产能基数庞大。与此同时，气头尿素（管道化肥用气制）周度产量达到29万吨，环比大幅上升7.41%，但同比小幅下降3.33%，这反映了不同原料路线生产的经济性与政策调控存在差异。综合来看，高开工率 与各工艺路线保持的较高产量水平，是推动企业库存累积至历史高位、导致市场供需格局趋于宽松的直接原因。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2025年1月至今，尿素装置周度检修损失量629.91万吨，同比下降9.72%，反映了部分检修装置陆续恢复生产，尿素日产量稳步回升至高位水平，使得市场整体供应格局继续保持宽松状态。 数据来源：WIND国信期货 （2）库存情况分析 当前尿素库存水平整体处于近年来的历史高位，凸显市场供需矛盾加剧。截至9月25日，尿素企业库存录得119.5万吨，环比小幅上升1.27%，但同比大幅增加77.56%，表明库存压力远高于去年同期。更为显著的是港口库存，截至9月26日已达85.5万吨，环比增长2.15%，同比激增288.64%，反映出出口渠道不畅或海外需求疲软。企业库存与港口库存的双双高企，特别是港口库存近三倍于去年同期的增幅，共同印证了国内尿素市场供应过剩的格局。这种持续累积的库存压力，不仅加剧了市场的看空情绪，也对尿素价格的反弹形成了明显的压制。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、需求方面分析 国内尿素需求结构稳定，主要由农业需求和工业需求两大部分构成。其中，农业需求作为绝对主力，占比约70%，尿素是玉米、水稻、小麦等主要粮食作物生长过程中不可或缺的基础肥料，其施用量与农耕时节紧密相关，具有鲜明的季节性特征。工业需求占比约30%，应用领域广泛，主要包括用于人造板生产的脲醛树脂、用于化工原料的三聚氰胺、用于环保减排的火电脱硝以及车用尿素溶液等。 然而，当前下游需求表现疲软。截至9月25日，国内复合肥周度产能运行率仅为38.73%，不仅环比下降5.1%，同比也下降5.98%。该数据处于偏低水平，直接反映了秋季肥生产备货节奏迟缓，下游对尿素原料的采购意愿不强，这从需求端加剧了尿素市场的供需矛盾。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据显示，截至9月25日，三聚氰胺行业的平均开工负荷率为59.05%，环比前周提升3.29个百分点，与去年同期相比也增长了7.67%。这一变化表明，作为尿素重要下游工业领域之一，三聚氰胺行业的开工情况呈现温和回暖态势。开工率的环比与同比双双增长，可能源于下游市场需求的阶段性改善或企业生产计划的调整。 数据来源：卓创资讯国信期货 3、成本利润分析 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 我国尿素生产的上游原材料主要为煤炭、天然气和焦炉气等。煤头尿素主要两煤一电”组成，占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气价格和加工费等组成。从不同生产工艺的成本来看，中国尿素固定床生产成本1917元/吨、中国尿素天然气制生产成本1965元/吨、中国尿素气流床生产成本1494元/吨。中国尿素固定床生产毛利-217元/吨、中国尿素天然气制生产毛利-185元/吨、中国尿素气流床生产毛利156元/吨。预计后续多数尿素新装置投产落地后，行业竞争格局加剧，工厂生产尿素的利润可能面临再度收窄。 4、进出口情况分析 我国是世界第一大尿素生产国，尿素总产能约占到了世界产能的30%。2023年我国尿素出口425万吨，2024年我国尿素整体出口较少，出口量为26.06万吨，每月平均2万吨左。2025年1至8月份出口总量为21.36万吨，同比降低12.20%。 此外，印度正在稳步实现尿素生产的自给自足，宣称2025年底停止尿素进口。国内尿素行业应该相应 地调整预期和策略，关注国内供需因素。 数据来源：国家海关总署国信期货 三、后市展望 复产增多，日产水平将稳固在近年高位区间。参考1-8月产量同比大增13.33%及企业库存高企近120万吨的背景，市场供应量极为充足。值得注意的是，新增产能压力持续存在，且港口库存也处于同比高位，整体供应压力显著。 需求端有望呈现温和复苏，但强度可能受限。四季度是传统的秋季备肥与冬储阶段，10月冬小麦用肥旺季将带动复合肥开工率回升。然而，当前下游采购心态谨慎，多以按需补货为主，东北地区备货进度也慢于去年同期，或影响需求集中释放的力度。工业方面，三聚氰胺等行业开工负荷的缓慢提升也将增加原料采购，但房地产领域的疲软或将限制需求反弹的高度。出口方面，尽管7-8月出口量同比显著增加，但全年配额制有限，当前对供需格局的改善作用短暂。 成本方面，煤炭价格的偏强震荡将为尿素价格提供底部支撑。目前部分固定床工艺生产已陷入亏损，成本线对价格形成一定支撑。政策层面，秋冬种期间“保供稳价”政策基调明确，可能通过储备投放等方式抑制价格过度波动。 综合来看，尽管需求季节性改善可能推动市场成交重心缓慢上移，但极高的供应压力和宽松的供需基本面将严重压制价格的上涨空间。尿素价格在绝对低位可能因成本支撑出现小幅反弹，但高度有限。预计UR601合约整体上行幅度有限，需重点关注1600元/吨整数关口的支撑效力，市场或将在此位置展开多空博弈。后续应密切关注东北地区备货节奏的实质性启动以及可能的政策调整。 重要免责声明 告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。