沥青季报：原油波动牵制，沥青延续震荡格局

核心观点与关键数据

• 市场行情回顾：2025年三季度沥青期货主力合约（bu2511）呈现宽幅震荡下跌格局，区间振幅7.91%，区间增幅0.09%，整体波动重心微幅变动，近乎平盘。
• 供需基本面：
  • 供应端：国内炼厂开工负荷维持平稳，资源供应充足，但炼厂沥青理论利润持续亏损，抑制产量进一步释放。8月沥青产量环比上升38.80%，同比上升61.98%。
  • 需求端：三季度受降雨和高温影响，户外施工进度放缓，需求疲软。防水卷材和改性沥青开工率仍处偏低水平，但专项债资金改善或推动四季度需求回升。
  • 进出口：8月沥青进口量环比下降29.26%，出口量环比上升45.17%。
  • 库存端：社会库存环比下降，厂内库存环比上升，“厂库累积、社库去化”格局表明下游仍有一定接货能力。
• 原料端：沥青生产成本与原油价格联动，当前沥青期货与WTI原油价差报9.59元/吨。国际原油市场供应宽松，经济疲软抑制需求，预计四季度维持震荡偏弱格局。
• 利润与区域价差：炼厂沥青理论利润持续亏损，华南新增地炼投产打破供应格局，形成价格洼地，跨区套利窗口打开。

研究结论

• 四季度沥青市场：面临成本支撑减弱与基本面多空交织的复杂局面，预计延续区间震荡走势。上行受制于供应压力和原油拖累，下行受低库存和需求预期支撑。
• 核心变量：需求兑现情况（专项债资金到位进度）、原油价格动向及区域价差带来的套利机会。
• 操作建议：保持谨慎，密切跟踪需求恢复进展、原油价格走势及区域价差变化。

风险因素

• 地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等。