镍&不锈钢周报—节前减仓过度，基本面有所松动20250928

—节前减仓过度，基本面有所松动 2025年9月28日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍盘面周内震荡为主，基本面实际调整有限。矿端情绪尚未消散，镍矿方面担忧聚焦在三个层面，政府制裁采矿企业，企业环保优化后成本抬升，以及配额审批将近，批复数量或不及预期。新能源方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，下游保存一定成交动向。刚果延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨，当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续报价或延续偏强。镍铁近期价格有所回落，目前价格已经接近不锈钢成本下线，不锈钢进入累库情况下镍铁需求有所降低，进一步上探动能不足，近期无高价大单成交。不锈钢方面周内反复博弈，盘面一直不温不火，目前库存重新出现小幅累积，结束连续十周去库；现货端灵活跟随盘面浮动，各种规格优惠试图以现货成交为前提刺激盘面，但是整体节前现货仍以观望为主，探涨动作无明显成效。周中美元指数下探引领有色金属一波上行，随后跟随美元指数反弹同步下行。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑仍以镍矿供应不确定性为主。镍矿扰动持续作为主流导向引领盘面，前期印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区举动加剧矿端担忧，印尼能源部ESDM于9.18日发布对190家矿业公司制裁，责令进行环保优化，据估对镍矿配额影响在三百万吨以下。虽然目前受制裁的镍矿公司份额占比较小，对实际市场无明显影响，但是10月次年配额审批临近，矿端供给稳定性担忧有所加剧。同时近期有印尼政府加速违规开采矿端土地回收消息流出，后续矿端开采规范化加深或导致开采成本的抬升以及供给的减少。综合来看镍不锈钢均受矿端成本抬升以及供给不稳定性影响有偏强态势，具体关注10月配额是否低于预期发放。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑同样聚焦基本面，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中伟宣称目前公司已经有固态电池出货；中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾： 买入沪镍2511期货合约（已离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出 1.3产业客户操作建议 沪镍风险管理策略 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区印尼能源部ESDM于9.18日发布对190家矿业公司制裁印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 【利空信息】 纯镍库存高企中美关税扰动仍存不锈钢现货成交相对疲软印尼十月审批2026年镍矿配额【中性】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货市场呈现震荡偏弱。价格在经历周中偏强运行后向下回归到震荡区间。镍的价格波动窄幅为主，主要受到宏观层面经济指标和矿端扰动的影响。节前主力净空有所下降，低位止盈轻仓过度成为主流，由于基本面未见显著变化且炒作有所降温，市场情绪偏谨慎，价格难以突破前期高点。 不锈钢的走势同样受制于整体宏观经济环境的压力。盘面在多次探涨调整后，进入周中偏弱震荡节奏，前期连续去库积极信号于周中结束，近期出口预期较差同样产生影响，市场上行空间相对有限。 【资金动向分析】 从资金面来看，重点盈利席位的净持仓有所减少，部分机构开始减仓，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则显得更加谨慎，部分资金选择在高位开空，周中减仓观望动作较多。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘基本吻合，印尼周中镍矿扰动持续影响内外盘面，宏观层面如美元指数波动持续影响有色金属走势，周五大盘整体重心下移，后续关注是否有宏观层面刺激出现，可同步关注欧盟与印尼新能源方面关税走势。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。外盘大户仓位近期无明显调整。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态，周内无明显变化；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面近期镍矿原材料到港库存处于高位，前期减产动作大多已经结束，目前企业开工率维持年间均值水平，产量稳定；后续下游旺季节点，开工率以及产量或有进一步上移。相对有所差异化的点在于国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史地位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，包括不锈钢领域近月持续去库，后续镍铁与不锈钢产量或稳中偏强。 5.2需求端及推演 整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续，新能源链路近期需求有一定上涨动力，主要源于近期新能源汽车销量有所增量以及新能源整体产业链强势原因推动。不锈钢板块需求较为稳定，九十月旺季接近不锈钢需求有增量预期；此外近期欧盟不锈钢关税不确定性有所上升，部分往出口贸易单已经停滞，后续重点关注不锈钢旺季实际下游预期改善程度。 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面，当前大方向需求存在分化：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费恢复不及预期，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；新能源板块前期逢采购周期较为强势，但是进入九月实际采购需求有所淡化，三元电池装机放缓与库存周期叠加下边际增量有限。后续供需平衡方面可关注不锈钢在金九银十下的表现是否达到预期以及新能源板块在反内卷持续扰动下是否进一步发酵。