环保及公用事业行业周报：IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展

2025年09月28日环保及公用事业 证券研究报告 IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展 投资评级领先大市-A维持评级 本周专题：绿色甲醇 首选股票目标价（元）评级 绿色甲醇需求驱动因素之一：航运业减碳需求迫切，绿色甲醇动力船舶成为消纳助力。IMO于2025年4月提出的针对海运业碳排放控制的的IMO净零框架将于10月提交，若顺利通过，法案将于2027年正式生效。法案通过有望带来的绿色甲醇需求的进一步增长。目前，航运业的二氧化碳排放量约占全球总量3%，如果不加以控制和干预，预计到2050年二氧化碳排放量将占全球比重的约5%。叠加自今年1月起，欧盟碳排放交易体系(EU ETS)将航运业纳入其监管框架，航运业减排需求迫切。采用清洁能源动力船舶是航运业减排的重要途径之一，各大船东开始积极布局甲醇动力船舶，截至2025年2月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘次，载重吨约304万吨；新船订单数量250艘次，当前投入运营的船舶对应甲醇燃料需求量约93万吨，新船订单陆续交付后，300艘甲醇燃料船舶对应年需求量将达693万吨。 绿色甲醇需求驱动因素之二：清洁能源非电利用缓解消纳压力。除航运业需求之外，在当前新能源装机快速增长背景下，加快清洁能源的非电领域利用能够缓解消纳压力。近期国家能源局局长王宏志日前在《学习时报》发表署名文章，重点强调拓展新能源非电利用途径，以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。力推以绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术正加速探索与示范应用。2025年1-7月，全国风电利用率为93.8%，同比下降2.5%，全国光伏发电利用率为94.7%，同比下降2.4%。目前，新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1%，随着技术突破、产业成本下降，新能源非电利用路径逐渐清晰。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 相关报告 反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场2025-07-065月用电量数据发布，虚拟电厂建设加速推进2025-06-22绿电直连政策发布，“源荷协同”更进一步2025-06-08 电制甲醇降本空间广阔，绿电成本是关键。成本方面，当前主流技术路径下绿色甲醇单吨成本约为4000元，展望后续降本空间，不同技术路线下具有差异，生物质制甲醇由于生物质原材料能量密度低、预处理难度大等问题，降本目的可实施性不强。电制甲醇工艺具备良好降本空间：按照当前绿电约0.3元kWh计算，制氢成本1.35元/m³，氢气成本占绿色甲醇成本比重超80%，单吨成本约为3950元。若绿电价格为0.1元/kWh、二氧化碳成本为200元/t时，绿色甲醇成本可下降至1618元/t，具备良好经济性。我们认为随着电解槽技术创新、绿电价格下降、电解水制氢有望迎来规模效益，有效降低氢原料成本。 投资建议：国内绿色甲醇产能规划增速较快，建议关注生产商：【金风科技】【嘉泽新能】【吉电股份】【中国天楹】【复洁环保】等。 行情回顾： 9月13日-9月26日上证指数下跌1.1%，创业板指数上涨4.34%，公用事业指数下跌1.9%，跑输上证综指0.8pct,环保指数 下跌0.37%，跑赢上证综指0.73pct。 市场信息跟踪： 1）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2025年9月，江苏集中竞价交易成交电价319.48元/MWh,较标杆电价下浮12.85%,环比上升6.66%。根据广东省电力交易中心数据，2025年9月,广东省月度中长期交易综合价372.4元/MWh,较标杆电价下浮17.79%,环比上升0.02%。 2）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2025/9/24，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于677元/吨，较2025/9/10上涨2元/吨。国产煤方面，截至2025/9/10，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于680元/吨，较2025/9/10上涨5元/吨3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2025/9/25，荷兰TTF天然气期货价格报收于32欧元/万亿瓦小时，较2025/9/11下降3.68%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于11美元/百万英热，较2025/9/11下降3.16%。 行业动态： 1）江西省电力市场规则试行4.0版发布；2）南方区域首个新能源上网电价市场化改革政策正式落地实施；3）湖南能源监管办推进湖南电力市场信息披露实施细则编制工作；4）2024年全国碳市场成交额创市场启动以来年度新高。 投资组合及建议： 公用事业：1）绿电:“136号文”各地衔接政策持续出台，建议关注两大主线：（1）独立储能：《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》中首次将储能纳入独立市场主体，允许参与中长期交易，储能正式由“配角”升级为“主角”，具备独立盈利能力。风光发电占比高增的背景下，储能需求在配比提升+时长提升两大驱动力下展现出高增长。建议关注【西子洁能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】（2）电价市场化交易下对新能源企业管理能力要求进一步提高，虚拟电厂有望迎来发展良机。建议关注【同力日升】【合康新能】【国能日新】等。2）燃气：冬季供暖即将来临，下游需求有望好转，海外关注欧洲市场补库情况及天气变化，国内关注全国居民顺价政策持续推进情况，建议关注居民气量占比较高的全国性燃气公司【中国燃气】，同时建议关注天然气上下游一体化标的【九丰能源】、【新奥股份】。 环保：1）垃圾焚烧：一方面，随着化债政策的推进，现金流情况有望改善；另一方面，垃圾焚烧公司开始寻求新的产业趋势，例如，探索与包括IDC在内的高耗能直接供电、拓展供热业务等。近年国内垃圾焚烧新增项目减少，行业资本开支下降，在现金流好转、盈利能力持续增强的背景下，作为稳健的运营商，预计后续分红也有望持续提升。建议关注【伟明环保】、【军信股份】、【旺能环境】、【瀚蓝环境】等。2）水务：居民水价调整缓慢推进，水务板块盈利能力有望增强，建议关注【中山公用】、【洪城环境】等；3）绿色液体燃料：航空业脱碳需求叠加新能源消纳压力，绿色液体燃料需求空间打开，国内产能快速增长。建议关注【嘉澳环保】【海新能科】【鹏瑶环保】【卓越新能】【金风科技】【嘉泽新能】【吉电股份】【中国天楹】【复洁环保】等；4）自主可控关注科学仪器和环卫两大主线：一方面，化债背景下环卫公司应收账款有望好转；环保公司积极拓展环卫机器人方向，从传统运营企业向高端制造企业转型，建议关注【侨银股份】、【玉禾田】、【盈峰环境】、【宇通重工】；另一方面，美国征收对等关税背景下建议关注科学仪器&通用设备行业细分龙头【聚光科技】、【皖仪科技】【沃顿科技】等。 风险提示： 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。 内容目录 1.本周专题：IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展...................61.1.事件.................................................................61.2.绿色甲醇是降碳的重要途径.............................................61.2.1.定义............................................................61.2.2.认证............................................................71.2.3.技术路线........................................................71.2.4.产能............................................................81.3.航运减碳+清洁能源非电利用，绿色甲醇需求广阔..........................81.3.1.航运市场减排需求趋严，低碳转型迫在眉睫..........................81.3.2.清洁能源非电利用是解决消纳的重要途径............................91.4.绿电价格是降本关键...................................................92.行情回顾..................................................................103.市场信息跟踪..............................................................123.1.电价跟踪............................................................123.2.动力煤价格跟踪......................................................123.3.天然气价格跟踪......................................................134.上市公司动态..............................................................135.行业动态..................................................................146.投资组合及建议............................................................167.风险提示..................................................................16 图表目录 图1.甲醇主要生产路线........................................................7图2.中国绿色甲醇产能分布（截止2024年底）...................................8图3.各行业近两周涨跌幅.....................................................10图4.环保及公用事业各板块近两周涨跌幅.......................................10图5.公用事业近两周涨幅前十（%）............................................11图6.公用事业近两周跌幅前十（%）............................................11图7.环保近两周涨幅前十（%）................................................11图8.环保近两周跌幅前十（%）................................................11图9. 2017年以来公用事业（申万）PE(TTM)走势..................................12图10. 2017年以来公用事业（申万）PB(LF)走势..................................12图11.江苏集中竞价当月成交电价（元/兆瓦时）.................................12图12.广东月度中长期交易综合价（元/兆瓦时）.................................12图13.环渤海动力煤综合平均