金融工程周报：高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心

高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 大类资产继续演绎“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置逻辑，本周公布的美国经济数据较好，印证了“预防式降息”性质。GDP终值和当周初请失业人数均大超预期，数据公布后市场交易降息预期略有回摆，美元指数走强，美股、港A科技股均承压。 我们仍然强调本轮是非典型的“预防式降息”：硬数据不差，流动性不太可能立刻大幅度宽松；经济景气度不低，意味着股债性价比仍然偏向权益。自四月初以来，风险资产仓位在本周第一次出现存量流出，值得注意。总之是一个“高风偏但是高脆弱，增加保护”的格局。 国内资产的增量流动性在十月或会迎来考验，本周我们见到增量资金流入加速度继续下降，因此继续保持A股较低仓位；中长期慢牛继续，市场有望继续保持在3700-3920点震荡。 相关研究 1、《基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场》2025-09-232、《降息一周后对大类资产怎么看？》2025-09-223、《第二批科创债ETF首日即售罄，推荐关注化工ETF》2025-09-22 市值信号上关注大盘股，包括上证50、沪深300、A500、中证500在内的中大盘指数。 风格信号上建议关注盈利和质量，对应两条主线中的另外一条的“反内卷”板块，如有色金属、养殖、煤炭、钢铁等。 科 技 仍 是 这 轮 行 情 的 主 线 。 相 对 看 好 国 产 半 导 体 、 机 器人、光伏、军工。 美股：保持中等仓位。流动性层面整体仍不佳，保持buydip的思路。 日股：保持中等仓位。9月日本央行偏鹰，保持利率不变但有2票反对。日经受日央行意外卖出ETF影响走弱。 美债：短债下降至中等仓位。降息交易结束后选择部分止盈。长债流动性仍不佳，这可能是当前风险资产最大的利空来源。 A股：保持较低仓位。资金面分歧继续，增量活水或小幅枯 竭， 指 数 层 面 空 间 有 限。结 构 行 情 或 主 要 集 中 在 “ 中登”板块。包括反内卷相关标的，以及科技股中的电力设备新能源、机械、军工等，也继续关注国产半导体和机器人。 十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值。交易层面来看，本周后半周大行增持长债，或一定程度封锁了收益率上行空间。 港股：保持中等仓位，风格上关注港股央企。恒指、恒科突破后需要一定时间消化整理，暂时不追高，有调整可继续上车。 港股金股：2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+98.01%，相较恒生指数超额+69.41%。阿里巴巴表现出色获外资入场配置。【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、地平线机器(清仓)、协鑫科技(买入)。组合持有50%仓位。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+40.10%，相较港股高股息指数超额25.22%。 风格：中盘成长、周期消费红利。市值上看好大盘，小微盘无明显利空。 行业选择：低位看逻辑，高位看资金。关注反内卷板块包括基础化工、钢铁、养殖、水泥玻璃；通胀和供给逻辑的有色金属、贵金属。 黄金：保持较高仓位，并提醒结束白银超配交易。 黄金逢调整坚定buyin至年底。受益于再通胀、美元走弱、地缘政治和资金流入四重逻辑支撑。下方支撑3620美元。之前提示的白银套利机会已结束，但白银大趋势上涨仍在持续。 ▌A股策略择时观点 十月主要持有宽基指数，成长价值风格保持均衡，无明显占优策略类型，仓位择时较为重要。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩 不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................93、风险提示..............................................................................9 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................9 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 3、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。