铁合金季报：产能释放周期 关注成本波动

三季度铁合金行情回顾及四季度展望

主要结论

三季度铁合金价格经历“过山车”行情，锰硅和硅铁期货主力合约分别从5638元/吨和5344元/吨上涨至6414元/吨和6298元/吨，随后回落至5848元/吨和5660元/吨。价格底部抬升但顶部大幅回落。驱动因素为成本和供需，夏季煤电旺季推高成本，产能扩张导致供给迅速恢复，需求持稳甚至转弱，供给增长速度大于需求，市场价格下行。

市场行情回顾

• 锰硅：三季度价格先涨后跌，主力合约涨幅3.65%。基本面供需从过剩转为短缺再回过剩，成本端煤电价格上行推高价格，但利润增加后产能迅速恢复，需求持稳甚至转弱导致价格回落。
• 硅铁：三季度价格上涨5.91%。价格走势与煤价高度相关，夏季煤电价格上行带动价格上涨，但市场博弈利多出尽预期导致价格回落。

供需分析

• 政策影响：加蓬锰矿减发、印尼和越南对中国热轧板反倾销、中国优化资源要素保障等政策对行业产生影响。
• 锰硅供给：行业减产后三季度产量回升，产能过剩严重，北方利润回落，南方持续亏损，新增产能投产导致产能过剩短期难缓解。
• 锰矿供给：年初短缺后逐步转为过剩，5月South32澳矿恢复发货，8月进口量创历史同期新高，库存偏低但市场宽松。
• 锰硅需求：炼钢行业需求趋稳，钢筋产量触底回升，但终端地产差导致螺纹钢库存回升，钢材压力增加，对锰硅需求利空。
• 硅铁生产利润：1-5月煤价回落带动利润转好，4-5月电价跌幅小于煤价导致利润转负，7月后煤电价格回暖利润回升，9月略有修复。
• 硅铁产量：三季度价格回暖带动产量上升，8月产量环比增10.43%，同比增7.31%。
• 硅铁需求：出口同比下降，金属镁需求有所恢复，钢材产量回升但粗钢产量下降，限产消息频传。

总结与展望

四季度锰硅价格震荡偏弱概率较大，因产能过剩严重，行业联合保价成功概率不大。硅铁价格总体围绕能源价格震荡，新能源装机量上升挤压煤电需求，但动力煤减产和煤炭限产预期给予支撑，预估涨跌均难。总体铁合金趋势性有限，价格或震荡为主。