铁合金季报：产能释放周期 关注成本波动

产能释放周期关注成本波动 铁合金 2025年9月28日 主要结论 三季度铁合金走势经历了小型的“过山车”行情，价格先涨后跌。截至9月26日收盘，锰硅期货主力合约从5638元/吨上冲至6414元/吨，随后回落至5848元/吨，价格底部抬升但较顶部出现大幅回落。硅铁期货类似，截至9月26日收盘，主力合约从5344元/吨，上冲至6298元/吨，随后回落至5660元/吨。 究其原因，三季度铁合金走势的驱动因素仍是成本和供需，夏季进入煤电旺季，煤价企稳上行，且煤电价格继续下行的一致性预期也得到了扭转，致使铁合金价格大幅上涨，但上涨后铁合金生产利润明显增加，由于处于产能扩张周期，铁合金产能过剩严重，开停产容易，则生产亦得到了迅速恢复，由于需求持稳甚至有边际转弱预期，供给增长速度大于需求，市场价格随后下行。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 展望四季度，对于锰硅来说，锰矿没有出现瓶颈，从目前的上海钢联的锰矿发运数据推算9月锰矿到港会延续高位，冶炼端来看，锰硅冶炼产能严重过剩，且行业也在发生颠覆性的变革，简言之，产能增加且生产技术提高后生产成本趋于下行，笔者观点行业联合保价在产能扩张周期成功概率不大。锰硅价格震荡偏弱概率较大。对于硅铁来说，未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，但动力煤减产后供需好转，政策面市场有煤炭限产预期也给予一定价格支撑，同时政策面也不支持煤价大幅上涨，总体预估涨跌均难。四季度总体铁合金趋势性有限，价格或震荡为主。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年三季度锰硅价格冲高后有所回落。三季度主力合约从5638元/吨上涨至6414元/吨，随后下跌，截至9月26日收于5848元/吨，涨幅3.65%。 从基本面供需来说，2025年上半年锰硅从过剩到年中转为短缺，三季度又回过剩，锰矿从短缺转为过剩；8月后伴随锰硅价格回到盈利位置，产量迅速攀升，而锰矿到货不减，市场从结构性矛盾转为趋势性矛盾。成本端来看，此前锰硅走势偏弱的另一个原因在于煤电的下行，7月后煤电进入旺季，抬升了锰硅成本也使得价格上行，但7月涨幅过快8月略有调整，而进入9月中旬后市场煤电淡季不淡，锰硅总体震荡。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月锰硅因锰矿消息刺激上涨后，钢厂钢招延后，2月招标后价格下跌后给予定价，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟不定标，价格下跌后，主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨，5月钢厂定标5850元/吨，跌势持续但跌幅趋缓，6月钢厂定标5650元/吨，大幅下行，但定标早于前月，7月钢招明显转暖，钢厂定价5850元/吨。钢厂需求有一定的刚性，8月钢招6200元/吨延续回暖。9月钢招定价6000元/吨，市场又明显转冷。 期货基差方面，7月伴随期货上涨，基差迅速回落，8月后基差回升，9月略有回落。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 截至2025年9月26日，硅铁期货主力合约三季度上涨5.91%至5660元/吨。 2025年上半年硅铁价格震荡下行，6月有企稳见底迹象并稍有反弹，7月大幅上涨，7月底冲高回落，8月震荡走低，9月震荡略有反弹。硅铁生产中电费占大头，一吨硅铁生产用电8000度左右。前期硅铁价格的下行其实归根到底是煤电价格的下行的显现。2-5月是煤电淡季，煤炭保供生产持续扩张，煤炭需求受到新能源挤压表现平淡，煤价下行带动市场电价下行预期。但6月后伴随动力煤供给进入安全生产月，生产环比有所减少，叠加价格低位进口煤减少和火电需求环比回暖，市场出现反弹。7月后煤炭减产，火电需求回升，煤系整体回暖，硅铁明显上涨。8月后市场开始博弈煤电旺季利多出尽，担忧未来煤价回落，价格下行。9月煤炭市场淡季不淡，煤价企稳。硅铁走势基本与煤价相关度高。 数据来源：博易大师国信期货 2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨，5月5800元/吨，6月5500元/吨，7月5600元/吨，8月6030元/吨，9月5800元/吨。三季度基差 迅速下行。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 Mysteel消息，加蓬2月长协发货量从30万吨下降至12万吨。 Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。 2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（HotRolledPlate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。 2025年2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷（越南语：pHẩmthépcánnóng）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。 2025年4月24日，韩国企划财政部发布第2025-15号公告，决定自即日起对原产于中国的热轧碳钢或合金钢中厚板（Hot-rolled carbonorother alloysteel plate）征收为期四个月的临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%。 2025年5月16日宁夏印发《自治区促进铁合金行业高质量发展实施方案》的通知。优化资源要素保 障。加快推动区内硅石资源高效开发利用，布局建设锰矿烧结项目，提高上游原料供给能力，降低企业硅石原料采购成本。建立高耗能企业“能进能出”动态调整机制，对能效达到国家基准或准入水平，且可再生能源消纳比重超过40%（其中绿证不少于15%）的企业，实时调出高耗能电价企业名单，降低企业用电成本。对现有企业、新组建大型铁合金集团实施的改扩建项目，在用地、用电、用能、用水等资源要素给予统筹保障。 2025年5月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。 2025年5月27日乌兰察布市锚定“2025年产能超1500万吨、产值超1000亿元”目标，以直流技改、绿电替代、废渣循环利用为支点，撬动传统产业“金色产值”与“绿色颜值”共生共赢。这片曾以“铁与火”锻造工业根基的土地，正以科技之光点燃新质生产力引擎，为中国式现代化工业转型贡献“乌兰察布方案”。 2025年7月30日乌兰察布铁合金产业联盟、行业协会响应国家反内卷政策：倡导绿色发展声明。 2025年8月4日上午，安阳市锰系合金企业召开专题会议，发布联合声明价格自律、产能优化协同、供应链协作共享。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2025年锰硅行业减产，5月达到产量低点后，三季度产量环比回升。据Mysteel调查统计，8月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：8月全国综合开工率为：44.95%，环比增3.91%。全国8月产能1917939吨，产量909250吨，环比增10.94%，增89640吨。同比2024年8月（846975）增7.35%。8月日均产量：29330.6吨，环比增10.94%。1-8月累积产量：6620065吨，同比减3.8%。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年锰硅生产利润较差，但7月锰硅上涨后生产企业短暂获得利润，8、9月重新回落。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方（广西）长期维持利润持续为负的情况，夏季云南水电价格回落，锰硅生产利润回暖。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前 行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润压缩，产业发生深刻变革。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。但进入5月后伴随锰硅有企稳迹象，6-9月锰矿进口利润开始回升至正常水平。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩，锰矿进口逐月上升，8月达到历史同期最高。具体进口数据来看，据海关数据显示：2025年8月锰矿进口总量348.59万吨，环比增27.06%，同比增33.49%。8月澳矿51.82万吨，环比 增27.37%；南非矿185.93万吨，环比增36.25%；加蓬矿26.15万吨，环比降46.21%；加纳矿57.37万吨，环比增157.44%；巴西矿7.15万吨，环比降35.2%，科矿9.18万吨，环比增75.92%。2025年1—8月锰矿进口总量约2068.88万吨，同比（2024年1—8月进口约1893.26万吨）增175.62万吨，同比增9.28%。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高，供需转为宽松。 锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低，尤其8月在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。但锰硅厂备库后期会转变成锰硅。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿库存从历史同期最高下降至历史同期五年最低，但环比小幅爬坡。环比来看1-3月持续下降，4-9月环比出现小幅回升。 图：锰矿库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 根据上海钢联的数据统计，截至2025年9月24日，锰矿港口库存427.2万吨，同比下降23.6%，但库存从4月的为2020年来历史同期最低回升至次低位置，环比3月底出现了76.1万吨的回升。总体来看，锰硅处于环比略有回升，但同比偏低的情况。锰矿进口大幅增加但库存攀升缓慢，原因在于锰硅产能处于大幅增产周期，市场预期产能将有可能增加700万吨以上，下半年陆续有投产，新增产能投产会需要制备锰矿库存，导致锰硅库存并没有大幅增加，但锰矿亦处于增产周期，且锰硅厂的采购未来会变成锰硅产量产出，且锰矿港口库存目前仍然可用1.5个月以上。因此当前的锰矿库存虽然低，但市场其实是宽松的。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2025年需求趋稳，但四季度需求有下滑预期。 国家统计局最新数据显示，2025年8月份，中国钢筋产量为1541.2万吨，同比增长23.6%；1-8月累计产量为12867.8万吨，同比增长0.3%。8月份，中国中厚宽钢带产量为1876.9万吨，同比增长3.5%；1-8月累计产量为15109.9万吨，同比增长4.2%。8月份，中国线材（盘条）产量为1145.2万吨，同比增长9.7%；1-8月累计产量为9039.2万吨，同比增长2.0%。8月份，中国铁矿石原矿产量为8163.3万吨，同比增长8.8%；1-8月累计产量为67810.4万吨，同比下