通信行业三季度前瞻及观点更新

评级及分析师信息 我们认为，在“十五五”器件，北斗卫星导航系统在时空服务领域有望全面升级，形成一级多元的发展格局，在大众消费（手机、可穿戴设备）、共享出行（共享单车等）、交通运输、低空经济等面向大众领域，以及公安警备、智能电网、精准农业、应急减灾、通信网络同步等专业领域持续渗透。 在卫星互联的空天地一体化6G时代，电信运营商在网络运营、客户体系和生态整合等方面具备天然优势，可以快速推动卫星技术的渗透发展，持续看好电信运营商在卫星应用拓展过程中的关键生态位，并借此进一步拓展业务领域。 看好电信运营商和专网特种通信板块，推荐关注三大运营商、海格通信等。 2.AI算力：持续推荐国产算力 三季度以来，伴随阿里云超预期增长以及华为的超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度不断上升。伴随摩尔线程IPO上市通过，我们认为，国产AI算力规模及应用有望加速提升与渗透，持续看好包括先进制程制造、芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动，有望推动国产算力份额持续提升，相关受益标的包括寒武纪、摩尔线程、中芯国际等； 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 同时，伴随超节点和集群的算力能力拓展，包括LPO、CPO、PCB、交换机、OCS及多模光纤等有望受益，相关受益标的包括交换机：中兴通讯、紫光股份、盛科通信、锐捷网络；光器件&OCS：光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、源杰科技、德科立、凌云光、仕佳光子、腾景科技、长芯博创；PCB：胜宏科技、沪电股份；其他：长飞光纤光缆、伟仕佳杰、拓维信息等。 3、风险提示 相关技术及应用进展不及预期；产业链各方合作不及预期；相关政策推进不及预期。 1.北斗与卫星应用：关注电信运营商与专网通信 9月24日至25日，第四届北斗规模应用国际峰会召开，现场展示众多“北斗+”和“+北斗”融合应用，同时峰会还发布《北斗产业发展蓝皮书（2025年）》，蓝皮书指出，北斗服务覆盖全球200多个国家和地区，已构建上中下游完整产业链。数据显示，2024年，我国北斗产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39%。蓝皮书预测，未来三年北斗应用年均增量达到约4亿台规模，年增长率逐渐达到3%以上。预计到2028年底，我国支持北斗的终端及设备新增总量将突破4.2亿台（套），覆盖智能手机、可穿戴设备、通信基站等各类终端。其中，智能手机及可穿戴设备将成为最大市场，占比分别超过75%、11%。 我们认为，在“十五五”器件，北斗卫星导航系统在时空服务领域有望全面升级，形成一级多元的发展格局，在大众消费（手机、可穿戴设备）、共享出行（共享单车等）、交通运输、低空经济等面向大众领域，以及公安警备、智能电网、精准农业、应急减灾、通信网络同步等专业领域持续渗透。 9月初，工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，次日，中国联通营业厅随即正式上线了“联通卫星”业务。中国电信早已拥有卫星业务，经2023年华为Mate60带火，经历两年中国电信的天通用户增长了10倍。根据中国电信2025H1推介材料，上半年卫星业务收入同比增长20.5%，手机直连终端超过2200万台，汽车直连卫星合作6家车企。9日，根据每日经济新闻，中国移动也正在申请卫星移动通信业务经营许可，并进入审核流程。 我们认为，在卫星互联的空天地一体化6G时代，电信运营商在网络运营、客户体系和生态整合等方面具备天然优势，可以快速推动卫星技术的渗透发展，持续看好电信运营商在卫星应用拓展过程中的关键生态位，并借此进一步拓展业务领域。 运营商：传统通讯与移动业务收入承压，正处于AI数智行业转型的关键挑战与转换期，企业及数字化相关收入持续贡献业绩增长动能；整体利润受益于AI赋能与降本增效和折旧摊销减少，增速保持稳定。2025年运营商持续推进智算投入，“AI+”持续推进，同时控制收入质量，保证现金流状况健康稳定发展。 1）运营商板块传统移动业务承压，主要受用户渗透率见顶与宏观经济增速影响，当前5G渗透率处于高位，在行业竞争放缓以及卫星、物联网等新型需求催化中有望推动收入回稳；政企方面，优化现金流管控，收入质量预计将有望提升。在缩减资本开支背景下加速利润释放，分红派息稳定提升，股东回报稳定。 2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多算力部署需求，运营商IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链有望受益，持续推荐相关标的：英维克（液冷）、光迅科技、烽火通信、紫光股份等相关企业。 3）伴随新一代通信业务拓展，我们预计包括AI物联网（车联网、AIOT）、卫星通信以及低空经济等有望推动行业新需求衍生，相关受益标的包括美格智能、海格通信等。 特种板块：受行业客户调整等因素影响，行业业绩连续两年持续下行，2025H1毛利率也有所承压。我们认为，行业目前处于周期底部，在“十四五”收官 之年，2025年客户订单有望恢复，叠加对于卫星互联网、低空经济等新基建、新质生产力等热点主题的关注度，使得特种/低空板块仍具备长期关注的基础，持续推荐海格通信、七一二、新雷能等特种领域企业，同时铁路专网频段加速商用中，持续推荐相关的佳讯飞鸿、海能达等。 2.AI算力：持续推荐国产算力 三季度以来，伴随阿里云超预期增长以及华为的超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度不断上升。伴随摩尔线程IPO上市通过，我们认为，国产AI算力规模及应用有望加速提升与渗透，持续看好包括先进制程制造、芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动，有望推动国产算力份额持续提升，相关受益标的包括寒武纪、摩尔线程、中芯国际等； 同时，伴随超节点和集群的算力能力拓展，包括LPO、CPO、PCB、交换机、OCS及多模光纤等有望受益，相关受益标的包括交换机：中兴通讯、紫光股份、盛科通信、锐捷网络；光器件&OCS：光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、源杰科技、德科立、凌云光、仕佳光子、腾景科技、长芯博创；PCB：胜宏科技、沪电股份；其他：长飞光纤光缆、伟仕佳杰、拓维信息等。 具体板块上： 光纤光缆：千兆光网、东数西算工程拉动下，光纤光缆行业需求和价格企稳，AI催化导致特种光纤光缆需求提升，整体毛利率稳定。我们认为，5G、千兆光网等通信网络持续部署，以及AI对特种光纤光缆需求提升，行业整体需求和价格有望保持稳定，同时中天科技、亨通光电有望受益海缆行业β增速。 光器件及光模块：AI算力需求持续拉动，业绩同比大幅提升。我们认为，当前光模块及组件业绩持续提升。伴随AI算力需求持续催化，以及算力国产化进程，相关板块业绩有望持续释放。 由NV引发的算力芯片升级催化了最新一轮的算力需求暴涨，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于算力需求下滑的担忧不止。 我们认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模型“军备”竞赛加剧供需紧缺。中长期看AI应用仍处于极早期，包括具身智能在内的众多AI+应用场景仍有巨大空间。作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 当前时点，光模块板块处于高位震荡区间，仍存在筹码切换的波动压力，但业绩及未来增长动能支撑较高安全垫。主力光模块厂商仍然持续受益，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，CPO、OCS等相关受益标的包括太辰光、源杰科技等。其次，在算力平权、AI应用推广进程中，包括国产算力、私有云、政企云一体机部署等需求有望加速落地，相关受益标的包括光迅科技、华工科技等。 IDC行业：行业周期磨底期结束，伴随AI需求拉动，行业毛利率及净利率起死回升。行业供需格局决定机柜价格相对稳定，整体毛利率水平平稳回升。 IDC配套：受益于液冷、电源等机柜内部创新，以及NV相关算力链对液冷需求拉动，整体行业收入增速持续改善，伴随规模增长毛利率及利润空间有所下降，但整体需求仍持续推动行业空间持续放大。 受下游互联网等Capex及行业投资周期影响，数据中心经历5年左右磨底阶段，当前时点我们认为，作为重资产行业投资回报逐渐回归稳定，行业利润空间出现起底修复，伴随AI智能算力需求的提升以及运营商和互联网Capex向智算中心偏重与加大，数据中心具备确定性的业绩安全边际，同时伴随需求回升，整体行业平均投资回报率水平趋于稳定，在整体经济增速放缓进程中，投资价值正在逐级回升。 我们中长期看好中大型客户的定制化数据中心或公有云服务商为主，包括光环新网、奥飞数据、数据港等，相关受益标的包括润泽科技、万国数据等；对于液冷等确定性架构迭代，持续推荐英维克，相关受益标的包括高澜股份等。 此外，伴随DeepSeek带来的算力部署成本下降，有利于中小企业用户加速部署，对垂类模型的高性价比部署方式（蒸馏模型）有望推动下游AI应用的加速部署，而通过领域专家优化的垂类模型能够更加有效的提供特定应用或需求，为企业增效带来更加明显的收益，我们认为，目前C端AI功能大部分仍主要取代搜索引擎，相比之下，企业端的垂类应用落地方案相比C端AI应用可能更快，比如AI办公、AI医疗等应用方案，相关受益标的包括相关国资云、运营商以及数据要素相关厂商等，包含中国移动、中国电信、中国联通、以及数据要素厂商。 同时，昇腾DeepSeek一体机对政企客户AI渗透进程加速推动，有望为政企、金融等对数据安全较高的客户提供可靠的解决方案。政企算力有望加速部署，相关受益标的包括烽火通信、神州数码、拓维信息、华工科技等。 AI边缘模组板块：在宏观经济波动和贸易争端影响下，行业面临收入增速下滑局面。当前时点，伴随DeepSeek轻量化低成本部署方案的推动，包括边缘计算以及端侧AI有望迎来新一轮发展机遇，相关估值率先抬升，我们认为，伴随关税等相关政策逐渐明亮，头部厂商仍将持续受益，相关受益标的包括加速网络以及边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。 AI应用智慧能源板块：主要以智慧燃气、智慧电力及智慧水务为主， 整体收入增长稳定，相关毛利率及净利率情况相对稳定，相关行业ROE水平稳定，燃气部分受益于老旧改造整体行业平稳发展。 AI应用智能制造板块：行业需求受宏观经济周期影响较大，相关营收 增速显著放缓，但行业竞争格局相对稳定，因此整体毛利率趋于稳定，受费用端影响，近两年净利率显著下滑，但伴随整体经济需求复苏，以及智能化设备需求增加，整体利润空间有望持续恢复。 3.近期通信板块观点及推荐逻辑 当前时点，内外环境导致高波动特征，同时无线资本开支下降导致相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑相对较强，同时部分行业底部订单逐渐恢复，盈利状况有望逐渐释放。 目前重点推荐算力相关领域，包括： 1）算力&通信基础设施 运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标 的包括润泽科技、宝信软件等。 2）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 3）边缘算力 边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。 同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括： 1）卫星互联网&低空经济相关受益标的： 5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、