新能源转债配置空间再思考

新能源转债配置空间再思考 2025年09月28日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼如我们在0901-0905当周提示的，最先关注到的板块还是“夹”在传统周期和新方向、新热点中间的新能源板块（风光储），其中平衡偏低价标的较多，更贴合转债投资人审美及转债本身角色定位，我们知道在全球新能源渗透率持续上升、电网老化的大背景下，cagr从来不是这些所谓“中登”票的问题，关键在供给端在过剩与紧平衡之间摇摆所带来的配置窗口，估值先行于业绩启动修复，业绩兑现反过来再刺激估值去定价略显僵化的线性外推，之后无论被证伪还是被证实，机会成本都会显著上升，挣钱效应边际削弱。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250922-20250926）》2025-09-28 ◼这其中我们按90-110平价（想抓平衡），站在9月初去做筛选，电力设备下共计16只标的，后验来看全市场覆盖较多的标的胜率、赔率都较高，比如亿纬（27家，储能集成独苗）、科利（24家），天赐、恩捷也实现了跃升，龙头效应显著，传统光伏主业切储能集成的市场认可度偏低，比如晶澳、天23，受到光伏整体景气度低迷压制，包括双良、宇邦、福22、清源，表现均较弱。同时风电表现同样不俗，起帆跃进到了90-110平价区段，弹性提升，通裕133元价格也还能接受。 《绿色债券周度数据跟踪（20250922-20250926）》2025-09-28 ◼这是最大公约数的兑现，是先验也可把握的结构性机会。 ◼目前这个节点，我们认为这一方向做高低切尚早，盈亏比还在可接受范围，建议把握预期线性外推下的右侧机会，储>风>光，“跨界”相对滞后的光伏龙头面临景气错位、新增投资搁浅的潜在风险，反而更欣赏比如隆基的长期主义及助力bc降本的宇邦的未来发展；同时，光伏产业链价格触底回升是趋势，“市场化为主，法治化兜底”，上游或优先受益，建议关注通22、晶能。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：浦发转债、希望转债、金能转债、利群转债、柳药转债、希望转2、能化转债、齐翔转2、建工转债、家悦转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场整体上涨，多数行业下跌.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................122.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至9月26日）...........14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（9月22日-9月26日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨0.21%，收报3828.11点；深证成指累计上涨1.06%，收报13209.00点；创业板指累计上涨1.96%，收报3151.53点；沪深300累计上涨1.07%，收报4550.05点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.94%，收报478.05点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业下跌 本周（9月22日-9月26日）权益市场整体上涨。两市日均成交额较上周缩量约1997.73亿元至22950.61亿元，周度环比下降8.01%。 具体来看，周一（9月22日）上证指数报3828.58点，上涨0.22%，成交额9418.00亿。深证成指报13157.97点，上涨0.67%，成交额11796.90亿。创业板指报3107.89点，上涨0.55%，成交额5474.91亿。总体上，个股跌多涨少，全市场超3100只股票下跌。两市成交额2.12万亿，较上个交易日缩量2023亿。盘面上，贵金属、芯片产业链、消费电子等板块涨幅居前，影视院线、旅游、白酒等板块跌幅居前。周二（9月23日）上证指数报3821.83点，下跌0.18%，成交额10716.98亿。深证成指报13119.82点，下跌0.29%，成交额14226.91亿。创业板指报3114.55点，上涨0.21%，成交额6703.18亿。总体上个股跌多涨少，全市场超4200只个股下跌，两市成交额2.49万亿，较上个交易日放量3729亿。盘面上，港口航运、银行、半导体等板块涨幅居前，旅游、华为、小金属等板块跌幅居前。周三（9月24日）上证指数报3853.64点，上涨0.83%，成交额10157.08亿。深证成指报13356.14点，上涨1.80%，成交额13110.83亿。创业板指报 3185.57点，上涨2.28%，成交额6321.08亿。总体上，个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家。两市成交额2.33万亿，较上个交易日缩量1676亿。盘面上，存储芯片、光刻机、能源金属等板块涨幅居前，旅游等板块跌幅居前。周四（9月25日）上证指数报3853.30点，下跌0.01%，成交额10012.11亿。深证成指报13445.90点，上涨0.67%，成交额13698.85亿。创业板指报3235.76点，上涨1.58%，成交额6630.53亿。总体上，个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额2.37万亿，较上个交易日放量443亿。盘面上，游戏、AI应用、可控核聚变等板块涨幅居前，港口航运、贵金属、油气等板块跌幅居前。周五（9月26日）上证指数报3828.11点，下跌0.65%，成交额9278.65亿。深证成指报13209.00点，下跌1.76%，成交额12190.25亿。创业板指报3151.53点，下跌2.6%，成交额5702.35亿。总体上，个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。两市成交额2.15万亿，较上个交易日缩量2242亿。盘面上，风电、保险、化学纤维等板块涨幅居前，游戏、算力硬件、光刻机等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（9月22日-9月26日）31个申万一级行业中7个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；电力设备、有色金属、电子、环保、传媒涨幅居前，分别上涨3.86%、3.52%、3.51%、1.06%、0.63%；社会服务、商贸零售、轻工制造、纺