国内累库放缓，锌价震荡下行

中泰期货·2025年9月28日 01 目录 CONTENTS 本周市场回顾 期货价格：期货价格走弱，沪伦比逼近7.5 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理•行情综述：•沪锌期货价格震荡偏强，后逐步走弱，周五夜盘跌幅明显。一方面，美联储动作频频，美多项宏观数据推动下，市场倾向于降息预期打满，多品种受此影响价格强势运行，但在降息预期变化后期价应声而落；另一方面，锌自身基本面偏弱，在供给宽松预期与社会库存持续积累的前提下，基本面难以支撑高价。•后市看法：震荡走低。宏观影响消退后，锌价或有进一步下跌空间。 天津：本周锌价持续回落至下游较为接受位置，下游点价提货较多，大部分下游趁机进行国庆前的备货，天津整体库存有所下降，且价格过低，部分冶炼厂有惜售心理，市场货量减少，贸易商出货升水小幅上涨。下游备库基本都已完成，预计后续升水可能小幅持稳。上海：21900元/吨以下，下游积极逢低点价采买，加上国庆假期备库需求，市场现货交投显著好转，现货升水随之小幅走高；但随后部分下游备库完成，企业采买力度逐渐走弱，加上下半周盘面回涨，现货成交随之转淡，现货报价上涨乏力。 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理 新增数据：SMM出口盈亏测算 ①SMM新增出口盈亏测算，分东南亚交仓和东南亚现货，当下前者亏损611元/吨，后者盈利29.5元/吨（扭亏为盈），价差主因现货升水。（9月25日） ②除2022年外，近6年未出现出口盈利情况，本周市场额外关注转正机会，预计下周交仓盈利。 ③可能会出口锌制品。 原料端 加工费：锌精矿加工费扭头向下，国产矿加工费（TC）报3650元/金属吨 •截至9月26日，SMM Zn50周度TC均价环比下降200元/金属吨至3650元/金属吨。•国内北方部分锌矿山将于11月开始陆续减停产，四季度国产锌矿产量预期下滑。国内部分冶炼厂开始冬储行为，但由此带来的旺盛的原料需求，对国内锌矿加工费存在一定抑制作用。•国内锌价自年初不断回落，而加工费一路攀升，中国锌矿企业生产利润大受压缩，矿企利润考虑下，对10月锌矿加工费下调意愿较强。 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理 •根据最新海关数据显示，2025年8月进口锌精矿46.73万吨（实物吨），8月环比7月降低6.8%（3.41万实物吨），同比增加30.06%，1-8月累计锌精矿进口量为350.27万吨（实物吨），累计同比增加43.06%。 锌精矿库存：库存环比下降 •SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计33.93万吨，环比上周下滑8.42万吨，其中防城港港口库存下降明显。 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理 冶炼端 •海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月精炼锌进口量为25,656.83吨，环比增长43.30%，同比下降3.59%。 •哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌20,824.76吨，环比上升69.97%，同比上升67.01%。 •伊朗是第二大进口来源地，当月从伊朗进口精炼锌2,199.35吨，同比增长9.40%。 精炼锌产量：国产矿加工经济性提升，整体开工率走高 需求端 下游产量开工率：终端订单疲软状态维持，台风干扰广东市场 下游价格及基本情况 •从终端订单来看，当前正处金九银十旺季，然“金九未旺”。部分企业表示今年终端备库力度不及往年。同时锌合金企业受终端需求较淡及低价合金冲击，整体生产情况受到影响，预计后续该种困境短期内较难突破。 •部分氧化企业受产品利润支撑不足影响，放假时间较长。而在终端订单表现上，近期饲料级氧化锌订单正处旺季时节，终端需求较好，企业排单较多，出货节奏较快。但占比较大的橡胶级氧化锌及陶瓷级氧化锌市场需求较为一般，陶瓷级氧化板块锌粗细市场受房地厂拖累较为明显。 •整体镀锌管走货偏弱，成品库存增加明显，镀锌管企业消化库存小幅降低开工。镀锌结构件来看，整体消费较8月有边际转好，北方铁塔订单逐渐出现断档，新招标在即，旧招标订单已基本完成，会出现一定空档期，而南方部分铁塔订单逐渐释放量，仍然表现较好，国庆大多并无放假计划。桥架、光伏支架、护栏、灯杆等订单仍弱于去年同期，企业对于订单并不看好，不少企业下周开始有国庆放假安排，预计下周开工率小幅回落至49.93%。 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理 锌库存 国内社会库存大幅走高 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。