棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑

棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块周二全线重挫，但9000一线出现逢低买盘力量，棕榈油01合约周跌1.11%。 豆油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块周二全线重挫后缓慢反弹，美豆主力合约周跌1.17%，豆油01合约周跌2.09%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：本周欧美柴油裂解高位维持，汽油裂解加速走弱，同时欧洲SAF及对中国UCO的采购价格还在持续飙升中，欧洲UCO制HVO利润继续走强，马来UCO FOB与CPO FOB价差扩大，目前来看欧洲需求支撑暂未有结束迹象。产地基本面上，9月降雨增加或使全月产量持平或转降，整体产量仍预估在180-185万吨区间，8月有可能成为今年产量高点，全年维持1940万吨产量判断。9月马来出口量几乎肯定会从印尼夺回更多份额，但印度的采购放缓，其它地区自7月开始表现出一定的增长乏力，9月马来出口可能仅在140万吨左右，消费暂看40万吨，9月库存仍有在230万吨一线徘徊的压力，结合最近几周外商在假日期间仍报价积极、询盘后还价空间较大的情况来看，产地销售意愿较为强烈。印尼方面，本周公布的GAPKI7月数据印证了此前我们对印尼库存的猜想，即从目前的印马价差及CPO招标价来判断，印尼的库存应不至于极端低，但也不应在同比更宽的水平上，维持三季度整体在200-300万吨是较为合理的，结合6-8月异常强劲的出口数据来看，印尼今年年度增产幅度至少在550万吨以上，但这一利空数据市场此前理应已经有所交易，否则棕榈的绝对价格不应是如此高度，因此从当前的水平继续往后交易，在初步兑现了我们对回调至9000平台的期待后，虽然产地库存压力难言释放完毕，但印马价差的下行、近期印尼精炼利润的好转都给到了印尼更多的出口空间，即使高产惯性持续至9月，当下的价格也可能已经包含了印尼此前展现的降价姿态，需要担心的是9月后的产量趋势。销区方面，印度毛豆油及毛葵油进口利润均明显好于CPO，且毛豆油的进口利润正在快速上行，北美豆油持续表达库存压力，印度豆油可获得性提高，欧洲EUDR目前来看推迟可能性增大，需求端难以给出进一步刺激。综合看待，马来库存在7-8-9月增幅可能极缓，8月起印尼库存见底，印马合计将维持一段时间累库至10月后再次缓慢去库，印尼6-7月的产量数据过于庞大，不排除至年底持续暴露隐形库存的可能，因此9月难言是最后的回调窗口，同时美豆油 的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注国内宏观故事和产量问题，以等待四季度的矛盾演化。 豆油：美豆油的政策乐观情绪在6月已经充分反应，现实仅能在50美分/磅一线出现生柴性价比的支撑，随着SRE再次分配的规则制定难度加大，RVO的最终公布也可能因此延迟，那么在政策落地前美豆油仍将以50-56美分的区间震荡为主，不可避免的累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局，甚至可能在四季度寻求出口，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动为主。乐观情况是生柴利润的改善正在进行时，如果对于进口原料补贴差异和重新分配的政策风云尽快落定，美豆油政策利空出尽，伴随RIN上涨四季度的备料进程将有助于美豆油库存去化及表达预期估值。国内豆油方面，除了本周阿根廷油粕零关税出口的扰动，目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，随着特朗普对中国态度和缓，还是相对预期一季度美豆采购难度降低，此间消息不确定性极强，国际大豆供给背景渐宽没有改变的情况下，豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡为主，豆棕价差继续维持区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议及豆油出口持续性。 整体来看，马来库存在7-8-9月增幅可能极缓，8月起印尼库存见底，印马合计将维持一段时间累库至10月后再次缓慢去库，印尼6-7月的产量数据过于庞大，不排除至年底持续暴露隐形库存的可能，因此9月难言是最后的回调窗口，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底，接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注国内宏观故事和产量问题，以等待四季度的矛盾演化。国内豆油驱动当下在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，此间消息不确定性极强，国际大豆供给背景渐宽没有改变的情况下，豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡为主，豆棕价差在棕榈油非回调期间继续维持区间震荡偏弱表现。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。