国泰君安期货原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2025年9月28日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：单边观望，轻仓过节 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：专业资讯偏空或中性谨慎，交易员偏抄底 上期所研讨会：麦格里代表-7月去库70万桶日；全球需求情况还是可以的；看空油价，但不觉得会跌到很低，以及低位不会持续太久（几天或几周差不多了）；因为opec增产可以逆转、中国spr最高可以提高到140、美国产量会转负（brt50）。中石化代表-2025年中国消费继续下降、炼油继续调整、替代能源加速扩张；中国表需增加8万桶日， 主要是化工、PG和石脑油.；成品需求同比减少4%。 中银代表-全球大环境，宏观经济疲弱、区域冲突+能源安全政策、国际关系+贸易格局+金融体系；平衡表和主流不一样，三四季度去库70万桶日左右，看多油价；opec产量增长乏力，美国页岩油- 模型测算甜点区枯竭，今年年底降低到1300左右。当前油价，明年每个月日产量降低5w。 EA :俄罗斯液体燃料出口大幅下滑（柴油领跌）；受泵站、港口遇袭影响，俄罗斯原油出口仅小幅增长；管道网络问题或很快导致原油停产。运往印度的乌拉尔原油到岸价贴水再度收窄-彰显俄罗斯原油市场供应趋紧；俄罗斯 9 月柴油出口量降至五年低点。若缺乏美国支持，欧盟第十九轮制裁套餐影响力有限，但对俄罗斯石油公司Rosneft的交易禁令或引发连锁问题。若 OPEC8+产量持续不及预期，2025 年第四季度及 2026 年全球原油库存增量或仅为我方预测值的一半。这将构成极具看涨信号的结构性变化，既暴露当前全球原油闲置产能极度短缺的现状，也印证了市场需求走强的趋势。 GS：认为 OPEC+ 将逐步取消 1.65 mb/d 的自愿减产；预计供需略有过剩，但风险偏向上行 。第四季度布伦特油价平均约59美元／桶，并自 2026 年初下探至约50美元／桶。若 OPEC+ 减产政策放松，库存进一步累积，2026 年油价压力将更大；但也存在供需平衡或轻微反弹的可能性 Platts:随着 OPEC+ 从十月起放慢增产步伐，以及全球需求疲软，年底布伦特价格将受压。2025 年底布伦特预计降至55美元／桶。若市场库存继续积压、需求恢复缓慢，则可能更低；若地缘政治扰动加剧，则有反弹风险 MS：原油市场正走向未来几个季度的供应过剩，这一过剩规模异常庞大，但如今也异常地被市场充分预期。前者意味着油价很可能走弱；后者则表明这不太可能演变成无序抛售。我们维持第一季度布伦特油价60美元的预测。 Commerzbank德国商业银行：opec意外提前取消165万桶的自愿减产举措增加了油价的下行风险，促使他们将来年布伦特原油的价格预测从每桶 70 美元下调至 65 美元。这是因为市场预期供应过剩，尽管存在乌克兰无人机持续袭击俄罗斯能源基础设施带来的供应风险，以及美国可能收紧对俄罗斯和俄罗斯石油买家制裁的潜在因素。 汇丰银行：最新的石油市场供需模型预测，OPEC + 将在 12 个月内逐步取消第一阶段日均 165 万桶的自愿减产。 欧洲央行：预测假设2025年油价为每桶69.7美元，2026年油价为65.1美元/桶，2027年油价为每桶65.1美元。(来源：Bloomberg） EIA：预测全球石油库存在 2025 年第三季度至 2026 年初每天增长 > 2 mb/d；认为供给增加压力较大，需求增长温和。第四季度布伦特油价平均约US$59／桶，并自2026 年初下探至约US$50／桶。 专业资讯整体偏空或中性谨慎，行业交易员偏抄底 多数机构预期2025年第四季度至2026年初，原油价格将面临下行压力。原因包括库存累积、非OPEC国家（尤其美洲）产量上升，以及全球需求增长放缓。地缘政治仍被视为可能的上行风险因素，比如中东局势、洲际冲突、制裁政策等。 分歧主要在于：对2025年下半年价格的强度和位置预测略有差异：$55-$65。 对2026年的预测差异更大：部分机构认为价格将稳定在$55-$60区间，而在最悲观情境下，有机构认为可能跌至接近$50或更低。因为对OPEC+政策走向和库存变动的假设不同，这些假设对价格模型影响甚大。 整体偏空或中性谨慎占主导。主要逻辑还是OPEC+增产和需求季节性转弱的背景下，原油市场基本面趋于宽松甚至过剩。 油价短期内可能因地缘政治事件或美联储降息等因素出现震荡甚至反弹，但许多机构认为中长期下行压力较大。 OPEC减产跟踪 OPEC海运出口跟踪：维持偏低水平增量不明显 OPEC8环比-26，比增产前仅增加3万桶/日 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 非OPEC+周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率处季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存企稳；库欣地区库存企稳，大幅低于历史均值 欧洲柴油库存反弹，汽油去库 价格、价差及持仓 全球原油现货市场周度概览：高EFS导致需求往西转移 中东：10月交易进入尾声，预期阿美11月osp上调；伊拉克北部出口预计较快恢复。 美洲：美湾出口强劲，EIA显示美国原油出口维持在两年高位水平。 北海：由于未来几周的实际情况不确定，竞标活动的上升逐渐消失，人们对北海原油综合体近期看涨势头的长期看涨势头喜忧参半。 地中海：成交清淡，未受俄罗斯无人机袭击和利比亚冲突的影响。 西非：早期周期的招标结果显示一定乐观希望；NNPC下调了10月份的大部分原油官方销售价格。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING