金银周报

国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月28日 黄金：驱动切换，关注政府关门风险；白银：金银比继续回落强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：830-875元/克、10400-11590元/千克 ◆本周伦敦金回升2.91%，伦敦银回落6.55%。金银比从前周的87回落至83，10年期TIPS回落至1.82%，10年期名义利率回落至4.2%（2年期3.63%），美元指数录得98.19.。 ◆本周黄金白银价格继续上行，尤其是白银价格强势。从短期驱动来看，FOMC会议之后金银的上涨与美元、利率负相关性失效，降息预期随着近期高频经济数据表现偏强而有所回落，故前期做出的判断黄金3700美金价格已经较为充分计价年内降息预期依旧有效。 ◆然而近期黄金β驱动（长线避险需求）出现新的线索：1、美国政府面临关门风险。距离10月1日政府运转资金到期日仅剩四天时间，两党还在医疗保健议题上僵持不下，谈判陷入僵局。美国总统特朗普取消了与民主党领袖的预定会面，进一步加剧了关门风险。根据美国劳工部今年3月提出的一份运营应急计划，若政府关门，原定10月3日下周五发布的9月非农就业报告就将被推迟公布。2、黄金储备的“军备竞赛”。知情人士称，中国央行正寻求将外国央行的黄金储备存放到位于中国的保管库中，以此增强中国在国际黄金市场的地位。目前已经有至少一家东南亚国家央行有初步意愿。目前黄金价格我们认为谨慎看待，短期美国政府关门影响是最大驱动和风险。从资金情绪来看已经基本到顶，若风险平稳度过，则可能迎来月度级别高位震荡。 ◆而白银方面价格上涨速度更快，符合我们前期预期——当下我们认为贵金属结构性机会大于整体驱动：月度级别白银价格向上弹性将明显大于黄金。近期周期类数据表现不差，美国通胀预期再度反弹，风险偏高亦表现强势。在供需不拖累白银价格、降息通道已经开启、同时经济具有韧性的情形下，白银天然更易上行。另外，海外白银租赁利率偏高，现货紧缺存在逼仓风险。沪银第一目标位10800附近（已兑现），第二目标位11590，金银比继续向下修复85下方位置（已兑现），第二目标位80。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-31.02美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-35.5美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.333美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.565美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.16元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-81元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.5元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为58元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加6.3百万盎司至530.34百万盎司，注册仓单占比下降至36.9%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加8397千克，白银期货库存减少1.18吨至1158吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加156.7吨。 金银比 本周金银比从上周87回落至83。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.15%，白银1M租赁利率为14.97%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING