2025H1 点评，业绩遇压力，探寻新方向

■事件 近期，三羊马披露2025半年报。本报告期内，实现营业总收入7.76亿，同比增+48.1%；归母净利-0.13亿，同比减-226%；非经常性损益为0.01亿，经营活动产生的现金流量净额为0.02亿元。 ■点评 公司是一家主要通过“公-铁-河-海”多式联运方式为汽车行业，和以快消品、大宗商品等为代表的非汽车行业提供综合服务的第三方物流企业。公司地处重庆，区域内集聚了优质的整车制造产业资源，使得公司能更好地与汽车制造企业协同发展，形成相互促进的产业供应链。半年报披露，汽车物流营收占比60%，非车商品物流营收占比37%；25/9/22 上半年亏损的主因，是在建工程转固增加折旧费运管费，并导致财务费用的增加等。若拆分地域看，华东区营收占比为25%，这是公司依托长江黄金水道打造“长江内河航运（重庆至上海港）+海运（上海至国外）”的多式联运网络模式。另外，公司加大在新疆区域站点运营投入，借助中欧班列打通去往欧洲方向，使得在西南和西北地区的营收占比维持在45%水平。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)0.8/0.29总市值/流通(亿元)39.05/14.3412个月内最高/最低价(元)55.19/24.2 三羊转债代码127097，公司9月披露因触发赎回条件，拟在10月提前赎回。 相关研究报告单击或点击此处输入文字。 ■投资评级 证券分析师：程志峰电话：010-88321701E-MAIL：chengzf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190513090001 近期，公司控股的孙公司尝试车规级传感器开发和销售，此业务有一定的技术壁垒，能否执行尚未可知。若成功，则有利于推动打造第二增长曲线。我们首次覆盖，因公司业务变化尚需观察，暂无评级。 ■风险提示 市场竞争加剧风险；拓展新项目进度不及预期的风险；物流成本上升过快的风险； 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。