银行板块内部风格研究：高股息与顺周期

时间：9月24日 参会人：无 全文摘要 近期银行板块表现出风格切换，优质中小银行开始获得市场更多关注，这一变化与以往重高股息股票有所不同。尽管银行板块和大盘可分高股息和顺周期两类成分股，但当前趋势显示优质中小银行基本面企稳，预示顺周期股票上涨潜力。宏观经济层面，反内卷政策对经济有潜在积极影响，尽管影响程度尚难预测。分析认为，目前可能是投资银行板块的左侧位置，优质顺周期银行个股胜率提升，建议投资者关注，尤其是大零售业务占比较高的中小银行。尽管高股息股票仍具吸引力，但并不妨碍推荐顺周期板块，两者间并无矛盾。总体而言，银行板块基本面企稳，优质中小银行值得关注，宏观经济政策乐观预期为顺周期银行股提供支撑。 要点回顾 近期银行板块内部出现了怎样的风格切换现象？ 近期银行板块内部经历了从高股息股票引领上涨到优质中小银行关注度提升的风格切换。在调整阶段，高股息的大盘中信银行带动了整个板块上涨，但当达到一定高度后，风格发生转变，一些具有成长性且股息率适中的优质中小银行受到更多关注。 这次风格切换研究的主要思路和结论是什么？ 研究思路主要围绕两个方面：一是分析个股基本面，发现零售投放占比高的优质中小银行基本面已现企稳迹象，这将对顺周期个股产生利好影响；二是关注宏观经济反内卷进程及其对未来增长的帮助，尽管目前难以精准预判后续影响，但这些利好政策终将对宏观经济预期带来积极影响，从而提升顺周期个股的胜率。 目前银行业基本面是否有所改善？ 目前银行业基本面中的资产质量和信息差等关键指标已出现企稳迹象，尤其是零售业务方面， 尽管过去两年面临一些挑战，如零售贷款不良率暴露、存量贷款利率下降等，但现在零售业务基本面下行趋势已不再恶化，边际上有所好转。 对于顺周期个股和高股息个股的投资策略是怎样的？ 结论是优选顺周期个股即优质中小银行，同时高股息个股由于近期调整后股息率更高，也依然具备稳定的股息率回报。因此，这两种风格的银行股并不矛盾，可以在风格上做一个相对判断，侧重于顺周期个股的投资。 零售贷款在18年到21年间的增速情况如何？ 在18年和19年，特别是疫情的20年和21年，零售贷款的增速非常高，整个行业贷款增速超过了10%，而零售贷款在这几年的增长率尤为显著。 当时银行业为何转向零售业务转型？ 当时对公贷款增速有所下行，且业务竞争激烈，因此银行开始提出向零售业务转型的战略。 零售贷款过度信贷的现象是如何产生的？ 随着零售贷款连续几年以超过17%甚至15以上的增速快速增长，许多客户可能已达到过度信贷的状态。虽然没有精确数据，但推测当时的个人贷款杠杆水平较高。 零售贷款不良暴露的特点是什么？对于零售贷款不良贷款的未来展望是怎样的？ 零售贷款不良暴露的特点是流程化，逾期贷款会经过一定的天数后进入不良状态，并进一步进入处置环节，核销较为及时。预计到26年下半年，随着存量贷款不良率逐渐消化以及新发放零售贷款增速放缓，零售贷款的不良生成率将出现拐点并逐渐下降。 为什么研究零售贷款不良生成的拐点？ 虽然零售贷款不良率相对对公贷款不那么明显，但由于其难以采用传统的掩盖不良的方法，所以通过研究拐点来判断不良生成的变化。 整体而言，零售贷款的风险状况如何？ 目前零售贷款的风险确实存在，但并未达到非常严重的程度，且不良资产出清相对较快，不会给银行带来过大压力。在一段时间内（大约一两年），通过有效处置，能大致处理掉这些风险。 目前个人贷款不良率的情况如何？ 根据一些银行转让资产时披露的数据，按揭贷款的违约率在二三年开始上升，但在24年之后基本稳定在年化0.8到1%之间；信用卡业务违约率自20年开始逐渐走平。 小微企业贷款（普惠金融贷款）的情况怎样？ 小微企业的违约率整体来看并未明显改善，但这类贷款由于一些特殊的处理手段，初期暴露可能比消费贷慢一些，延续时间较长。 在经济下行和前两年个人贷款投放过度的背景下，银行业绩是否受到较大影响？ 根据目前的情况，虽然不良贷款有所增加，但并未达到夸张水平，且处置速度较快。整体上，银行业绩虽然受到影响，但并未严重到严重影响经营业绩的程度。 我国个人贷款占比情况如何？贷款市场利率筑底的过程是怎样的？ 我国个人贷款占总贷款的比例并不高，这是由我国经济发展阶段决定的，即使有个别银行不良率较高，整体影响也不大。贷款市场利率处于筑底阶段，尤其是区域内的优质中小银行，由于贷款到期后重新发放时会受到LPR下降及贷款定价变化的影响，贷款利率会在一段时间内大幅下降，从而对这些银行的业绩构成压力。然而，对于贷款期限较短、贷款利率已处于较低水平的中小银行而言，贷款定价相对企稳。 不良生成率何时会出现拐点？是否存在部分优质中小银行的不良贷款率已开始见顶回落的现象？ 预计不良生成率会在2026年下半年见顶回落。是的，比如宁波银行和长春银行等长三角地区的优质中小银行，其不良贷款率已经开始见顶回落，尽管常熟农商行还未见顶，但水平并不高。 负债端的情况又是怎样的？ 负债端的情况与贷款端相反，小行的存款期限较长，当这些长期存款到期后重新存入时，会按新的存款利率计算，导致负债成本在存款利率下降时出现明显回落，进而对银行的负债成本产生节省效应。 综合贷款和存款的影响，银行的信息差是否会率先筑底？ 是的，随着老贷款和存款的逐步到期重放，新的贷款和存款形成后，贷款和存款的成本结构将进入一个新的平台，不再大幅下降，因此可以期待银行的信息差会在行业中率先筑底。 上次会议中提到的希拉银行为何可能出现贷款利率不动，存款老的高成本存款在到期，负债成本可能会比贷款还多的情况？ 这是因为一些优质区域的中小银行和部分工商银行，其负债结构中高成本存款占比大，在这些存款到期后，银行的负债成本可能会超过贷款成本，从而导致利润空间增加，有可能出现盈利回升的现象。 通过哪些数据可以观察到银行息差企稳回升的现象？ 可以通过新发贷款利率、贷款利率以及存款结构和资产结构等数据进行分析，这些数据表明这些优质区域内的中小银行息差已经开始企稳并可能回升，回升速度甚至会比资产端更快。 对于银行基本面的整体判断是什么？ 根据目前的数据和分析，我们认为这些优质区域内的中小银行基本面已经企稳，甚至有望回升。从资产质量和近期的表现来看，银行业整体呈现企稳态势。 宏观经济背景方面，最近的趋势和发展如何影响银行业？ 近期宏观政策强调反内卷趋势，比如全国统一大市场的提出是为了整合各类政策。虽然具体供应商结构性供给改革等政策尚未明确，但在一些微领域已见具体措施。在法律局推动统一大市场背景下，对未来的经济增长可以持谨慎乐观态度。 顺周期板块个股的表现和前景如何？ 顺周期板块个股的胜利感在增强，房地产市场的恢复将带动企业经营改善和收入预期提升，进 而可能增加消费支出和零售信贷需求。尽管目前仍处于政策落地和见效的左侧阶段，但我们建议投资者应开始重视房地产相关主题，并趁早布局优质的顺周期银行个股。 结合宏观趋势和行业基本面，现在是否是合适布局顺周期银行的好时机？ 是的，目前是较好的布局时机，尤其对于那些优质、大零售业务占比高的中小银行个股。同时，随着反内卷政策的推出和落实，市场对未来宏观经济预期、投资偏好等将大概率不再回落，回升强度虽不确定但胜率在提升。因此，建议关注优质的顺周期银行个股，而不必担心与高五西方向（可能是指低估值或周期性较强的板块）形成跷跷板效应，因为两者有不同的投资逻辑。 对于优质银行资产质量和盈利状况的预期是什么？ 预计明年优质银行尤其是大零售占比高的银行，资产质量将明显出清；消费贷资产预计今年就能出清，经营贷可能延续至明年。同时，部分优质中小银行有望看到利润回升，整个行业也将迎来触底。