煤炭开采行业专题研究：内蒙古煤矿调研报告

内蒙古煤矿调研报告 内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯市由东到西分布有准格尔、东胜、桌子山三大煤田，三大煤田构造简单，煤层赋存稳定，瓦斯含量少，埋藏浅、易开发、煤种齐全，适宜兴建大型、特大型矿井。煤种以烟煤为主，另有少量褐煤。此次调研区域主要位于东部的准格尔煤田，其煤热值高，为优质的动力和化工用煤。 增持（维持） 预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于内蒙古地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，当地更倾向于按照不超过核定产能110%执行。据此我们采取三种情景假设对2025年内蒙古原煤产量进行预测： ➢情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择2025年1-8月最大月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量约为13.39亿吨，同比增长3.21%。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢情景二：考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢情景三：考虑到当地执行的是全年产量不得超过核定产能110%，若假设8月产量为核定产能的10%的生产水平，测算2025年内蒙古原煤产量为11.37亿吨，同比减少12.34%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢通过调研我们了解到，内蒙古地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。 ➢A煤矿（核定产能300万吨/年），2025年上半年坑口最低价为355元/吨。截止2025年9月18日，公司5000大卡混煤价格为465元/吨，5300-5400大卡块煤售价为520元/吨，综合售价为515元/吨。井工完全生产成本为150-200元/吨，露天完全成本约为250-300元/吨，露天矿成本高是因为征地成本提高，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 相关研究 1、《煤炭开采：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》2025-09-232、《煤炭开采：年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒》2025-09-213、《煤炭开采：必和必拓暂停Saraji South焦煤矿》2025-09-20 ➢B煤矿（800万吨/年），2025年上半年煤价最低为350元/吨（5000大卡）。截止2025年9月19日，煤价为465元/吨（5000大卡）。生产成本为90-100元/吨，完全成本在200多元/吨左右，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢C集团，2025年上半年5700大卡煤价最低为413元/吨。截止2025年9月19日，5700大卡煤炭售价为550多元/吨。完全成本为280-300多元/吨，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，集团仍处于盈利状态。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢观点一：“反转，不是反弹”；➢观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；测算误差风险。 内容目录 1.调研区域简介.................................................................................................................................................42.超产核查及处罚措施：内蒙古地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为12.57亿吨...................................53.成本与利润：2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态..........................................................................74.投资建议：业绩触底望迎改善.........................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：鄂尔多斯煤炭资源分布图......................................................................................................................4图表2：1999-2024年内蒙古原煤产量和同比增长率（万吨）............................................................................6图表3：2025年内蒙古原煤产量预测（万吨）...................................................................................................6 1.调研区域简介 内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯市由东到西分布有准格尔、东胜、桌子山三大煤田，三大煤田构造简单，煤层赋存稳定，瓦斯含量少，埋藏浅、易开发、煤种齐全，适宜兴建大型、特大型矿井。煤种以烟煤为主，另有少量褐煤。此次调研区域主要位于东部的准格尔煤田，其煤热值高，为优质的动力和化工用煤。 资料来源：鄂尔多斯煤炭及能源工业博览会，国盛证券研究所 2.超产核查及处罚措施：内蒙古地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为12.57亿吨 1）超产情况：内蒙古地区年度产量考核相对宽松。通过调研了解准格尔当地对于超产处罚的认定为“月度产量超过核定产能的10%，年度产量超过核定产能110%”，核查标准相比山西更为宽松。总体来看，调研区域煤矿大部分基本都按照“月度产量不超过核定产能的10%”执行，但年度产量考核方面基本按照不超过核定产能110%执行，与108号文要求相比，略微宽松。 2）超产处罚措施：超产被认定为重大事故隐患停产5-6天，3个月内两次重大事故隐患会被吊销生产许可证。调研了解到，月产量超过核定产能10%以上属于重大事故隐患，理论需要停产2-3天，但实际上还需要找多人签字，合计需要停产5-6天，且如果三个月内出现两次重大事故隐患，会被吊销生产许可证。根据《煤矿重大事故隐患判定标准》（2021版），煤矿全年原煤产量超过核定（设计）生产能力幅度的10%以上，或者月度原煤产量大于核定（设计）生产能力10%的属于重大事故隐患。按照《矿山重大隐患调查处理办法（试行）》，对存在重大隐患仍然进行生产建设的，要依法责令停产整顿；对3个月内2次或者2次以上发现有重大隐患，仍然进行生产，依法应当关闭的，要提请有关地方人民政府予以关闭。 3）预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于内蒙古地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，当地更倾向于按照不超过核定产能110%执行。据此我们采取三种情景假设对2025年内蒙古原煤产量进行预测： ➢情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择2025年1-8月最大月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量约为13.39亿吨，同比增长3.21%。 ➢情景二：考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。 ➢情景三：考虑到当地执行的是全年产量不得超过核定产能110%，若假设8月产量为核定产能的10%的生产水平，测算2025年内蒙古原煤产量为11.37亿吨，同比减少12.34%。 ➢通过调研我们了解到，内蒙古地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。 资料来源：wind，国盛证券研究所 3.成本与利润：2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态 1）价格： A煤矿（核定产能300万吨/年），其原煤热值在3800-4000大卡之间，全部入洗后，粉煤热值可以达到5000大卡，块煤热值为5300大卡，硫分0.8。2025年上半年坑口最低价为355元/吨。截止2025年9月18日，公司5000大卡混煤价格为465元/吨，5300-5400大卡块煤售价为520元/吨，综合售价为515元/吨。 B煤矿（800万吨/年），热值5000大卡，硫分1以内，高灰。2025年上半年煤价最低为350元/吨（5000大卡）。截止2025年9月19日，煤价为465元/吨（5000大卡）。 C集团，其原煤热值为4000大卡，全部入洗，洗选后热值稳定在5700大卡左右。2025年上半年5700大卡煤价最低为413元/吨。截止2025年9月19日，5700大卡煤炭售价为550多元/吨。 2）成本与利润： A煤矿井工完全生产成本为150-200元/吨，露天完全成本约为250-300元/吨，露天矿成本高是因为征地成本提高，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 B煤矿生产成本为90-100元/吨，完全成本在200多元/吨左右，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 C集团完全成本为280-300多元/吨，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，集团仍处于盈利状态。 4.投资建议：业绩触底望迎改善 业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢观点一：“反转，不是反弹”。 1）上半年在国内供应高位，需求疲软背景下，煤价持续下行。以我们此前统计的16家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约在393元/吨，推算对应港口含税价格640元/吨。6月初，港口煤价一度跌至618元/吨，理论上意味着今年煤价