财信证券宏观策略周报（9.29-10.3）：节前交投活跃度下降，适当转入防守

节前交投活跃度下降，适当转入防守 财信证券宏观策略周报（9.29-10.3） 投资要点 2025年09月27日 大势研判。通常，在长假前，部分资金有规避不确定性风险、降低仓位的需求，市场风险偏好可能下降。下周为国庆长假前的最后两个交易日，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明显催化，预计指数向上突破仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主。中期而言，目前“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息也有利于外资流入A股，强化本轮“牛市”的根基，预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变。 投资建议。宜把握高景气方向轮动节奏：（1）高股息方向，在市场震荡整理期，适当关注煤炭、银行、公用事业、交通运输等。（2）滞涨的科技方向，例如AI应用、消费电子、人形机器人、半导体设备、恒生科技等。（3）“反内卷”方向，例如钢铁、建材、光伏、锂电等。（4）“十五五”规划的可能重点方向，例如清洁能源、环保、养老及生育等。（5）新消费方向，例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。 重点跟踪。一是海外不确定性事件扰动，例如中美关税谈判、美国经济走势、地缘政治冲突等。二是科技方向的抱团风险，尤其是杠杆资金推动、缺乏业绩支撑的科技概念主题，可能在长假前出现抱团松动。三是部分机构“风格漂移”可能在季末纠偏，由于季度信披要求，部分“风格漂移”的机构可能重新调整持仓，这也可能成为“科技抱团”短期松动的触发因素。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 9月1日-9月26日，权益市场板块之间分化特征明显，科技权重占比高的科创50指数、创业板指数续创新高，而市场代表性更强的上证指数、万得全A指数延续震荡整理走势。近期市场波动幅度加剧，主要系长假效应所致。通常，在长假前，资金有规避不确定性风险、降低仓位的需求，部分资金可能落袋止盈、风险偏好回落、指数层面面临一定压力。但长假期间如果未发生重大风险事件，这部分资金又将重新回流股市，推动节后的风险偏好及市场指数上行，长假前后市场波动加大属于正常现象。具体到今年长假，资金主要规避三类风险：一是海外不确定性事件扰动，例如中美关税谈判、美国经济走势、地缘政治冲突等。二是科技方向的抱团风险，尤其是杠杆资金推动、缺乏业绩支撑的科技概念主题，可能在长假前出现抱团松动。三是部分机构“风格漂移”可能在季末纠偏，由于季度信披要求，部分“风格漂移”的机构可能重新调整持仓，这也可能成为“科技抱团”短期松动的触发因素。 短期而言，下周为国庆长假前的最后两个交易日，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明显催化，预计指数向上突破仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主，交易难度将有所提升。操作层面，节前建议合理控制仓位，方向上宜降低高风险仓位暴露，静待市场指数逐步企稳。此外，短期还需重点关注成交额是否维持，如果市场成交额出现明显回落，预计流动性难以对前期的抱团科技方向形成全面支撑，部分杠杆资金明显抱团且缺乏业绩支撑的概念方向可能迎来兑现风险。 中期而言，在指数层面，从本轮“牛市”原因来看，目前“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息也有利于外资流入A股，强化本轮“牛市”的根基，预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。风格层面，第四季度在经济弱复苏基调下，消费、地产等顺周期方向的业绩及行情可能仍需等待，预计科技方向仍是市场核心主线，但科技方向内部也将持续“高切低”，以优化筹码结构、巩固行情基础。展望第四季度： （1）经济端，第四季度经济数据仍待观察。一是投资端或延续低位探底走势。从“销售-投资”领先3个月关系来看，预计2025年第四季度房地产投资或仍有拖累作用，且房地产短期缺乏强刺激预期。但随着财政资金使用效率提高、“两新”工作加力扩围以及重大基建项目落地，制造业及基建投资仍有一定韧性。二是消费端仍有支撑。随着“国补”资金陆续到位、9月起个人消费贷款财政贴息落地、叠加股市财富效应，第四季度消费仍有支撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。我国进料加工贸易进口增速从6月份的16.90%，明显降低至7、8月份的10.70%、10.60%，预示后期相关出口或面临一定下行压力。整体来看，随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定性、以及去年第四季度的GDP高基数效应，第四季度经济数据仍待观察，2025年经济增速或前高后低，但全年完成5%目标无虞。 （2）物价端，“反内卷”对PPI影响逐步显现。8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。“反内卷”政策推动竞争秩序改善，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。第四季度，随着“反内卷”政策持续落地，期待“反内卷”对PPI的提振效果进一步显现，从而缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢，为A股指数走强提供支撑。 （3）政策端，仍将预留一定政策空间。在2025年上半年GDP完成5.3%的增速下，第四季度推出“大规模增量政策”必要性下降。从近期动向来看，总量政策层面保持了适当战略定力，政策更加着眼解决中长期的结构性问题，如“反内卷”政策、服务消费等。今年10月将召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。根据国家发展改革委发布的《〈中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要〉实施中期评估报告》显示，中国“十四五”规划的20项主要指标中，4项指标提前实现，12项指标的实现情况基本符合或快于预期。另有4项指标的进展滞后于预期，分别为单位GDP能源消耗降低、单位GD