量化信用策略
近期城投、二永债长端、超长端组合多数未跑赢基准，久期策略难言修复。上周，城投久期、哑铃型组合继续呈现负项超额收益，金融债策略缺乏超额，较基准正偏离多在5bp内，二永债久期策略有所修复但难以弥补前一周的大额负偏离。超长端策略超额亏损收敛至10bp内，但持续性跑输基准，显示超长债修复情绪仍不高。
ETF谋势
上周（9/15-9/19）债券型ETF资金净流出51亿元，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF分别净流出19亿元、7亿元、25亿元。业绩表现方面，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为-0.01%、-1.40%、-1.57%，可转债ETF、信用债ETF回撤较大，利率债ETF净值变动不大。
票息资产热度图谱
截至2025年9月22日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产类产业债中，各品种收益率上行，3-5年民企私募非永续品种收益率上行16.6BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。一般商金债中各品种利率波幅基本在2BP内。二永债中1-3年二级资本债收益率小幅下行，3年以上品种上行幅度不超过4BP。证券公司债及次级债中，2-3年私募非永续次级债品种收益率下行2.7BP。
超长信用债探微跟踪
基金已连续六周减持超长信用债，赎回压力下，超长信用债因流动性缺陷在机构调仓中易被放大，叠加品种票息覆盖资本利得损失能力不足，共同驱动基金减持。保险、理财等机构逢高虽继续参与，仍需跟踪二者四季度负债端变化会否影响其买入超长债的意愿。
地方政府债供给及交易跟踪
发行定价方面，上周30年地方债发行利率升至年内高点。从利差角度看，30年、10年地方债发行利率与同期限国债利差持续走阔至20.8BP、23.1BP，10年品种近期上行速度较快，20年地方债发行利差则小幅收窄至20.6BP。分地区来看，9月贵州、广东、河南等地是地方债发行的主要区域，此外，平均票面利率高于2.3%的发行区域增多，湖南省地方政府债甚至升至2.4%以上。
风险提示
- 模拟组合配置方法失真。
- 久期模型估算误差。
- 统计数据失真及口径偏差。
