政策扰动供需已变，价格触底回升

焦煤/焦炭：震荡2025年9月26日 焦煤方面，四季度随着年末临近，煤矿保安全生产为主，多数企业在完成或接近完成年度生产计划后，将逐步放缓生产节奏，预计整体供应呈稳中趋降态势。因此年内供应高点已过，四季度供应水平难以回升至二季度高位，但在无显著政策干预的情况下，供应亦难出现大幅收缩。蒙煤方面，由于上半年进口进度偏慢，蒙方仍有达成年度煤炭出口目标需求，叠加价格环境改善，四季度蒙煤进口预计将维持高位运行。需求端来看，尽管铁水日均产量仍保持在240万吨以上，但下游实际承接情况仍存疑。 ★焦炭：成本下移，但利润维持低位 焦炭进入三季度后，尽管焦炭价格有所上涨，但成本端焦煤价格涨幅更为显著。目前部分煤种价格已较1月份水平高出约50–100元/吨。由于焦炭价格涨幅明显滞后于原料成本，焦化利润仍持续处于低位。供应方面，虽然今年焦化利润低位，但由于需求尚可，因此供应小幅增加，四季度焦煤供应或维持同比水平。 ★2025四季度双焦市场交易逻辑 综合来看，四季度煤焦市场将呈现供需双弱格局。价格方面，预计以区间震荡为主，年内价格低点已现，二季度低点仍具较强支撑力，而若无进一步政策推动，前期高点亦难突破。焦煤价格重心或将围绕1000-1300元/吨波动。市场需关注供应端可能出现的政策加码、需求端旺季过后的实际表现，以及中美谈判、"十五五"政策预期等宏观因素的影响。 ★风险提示： 双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行。 目录 1．三季度市场回顾..........................................................................................................................................................42.焦煤：政策扰动供应下降，价格筑底反弹...................................................................................................................52.1安监政策影响，国产端环比减量...............................................................................................................................52.2利润恢复，进口增量..................................................................................................................................................82.3煤矿库存下降...........................................................................................................................................................113.焦炭：成本下移，但利润维持低位.............................................................................................................................133.1产能过剩格局难改，焦化利润维持低位.................................................................................................................133.2下游库存低位，出口下滑.........................................................................................................................................134.焦煤、焦炭供需总结...................................................................................................................................................155.风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：炼焦煤现货价格.............................................................................................................................................................4图表2：焦煤基差........................................................................................................................................................................4图表3：焦炭现货价格.................................................................................................................................................................5图表4：焦炭基差........................................................................................................................................................................5图表5：中国原煤产量.................................................................................................................................................................6图表6：中国炼焦煤产量.............................................................................................................................................................6图表7：山西炼焦煤产量.............................................................................................................................................................7图表8：内蒙炼焦煤产量.............................................................................................................................................................7图表9：汾渭样本炼焦煤矿开工率...............................................................................................................................................7图表10：汾渭山西样本炼焦煤矿开工率......................................................................................................................................7图表11：钢联样本煤矿开工率....................................................................................................................................................8图表12：钢联样本煤矿精煤产量.................................................................................................................................................8图表13：我国炼焦煤进口量........................................................................................................................................................9图表14：蒙古炼焦煤进口量........................................................................................................................................................9图表15：288口岸监管区库存.....................................................................................................................................................9图表16：288口岸通关车辆数.....................................................................................................................................................9图表17：澳洲炼焦煤进口量......................................................................................................................................................1