供需持续改善，盘面或已触底

供需持续改善，盘面或已触底⚫供给端面临矿石端和回收端的持续成本利润倒挂，产量增加预计短期内仍将对盘面价格有所压制。⚫从锂化合物-动力电池-新能源车为主轴的供应链上来看，上半年内月动力电池的排产持续增加,但增长幅度受下游需求幅度不及预期而有限，而终端的新能源车的需求恢复乏力，叠加趋缓的经销商库存压力，整体上对盘面价格支撑有限。⚫另一方面，储能设备成长幅度较为醒目，其库销比处于增长态势下，预计或将对下游需求形成一定支撑。⚫结合当前的供需局面，上半年内内碳酸锂的供需格局依旧为供强需弱，但供需差有所减少，预计下半年内将持续改善，但幅度有限。总体来看，上游供给增长幅度或将持续增加，下游需求仍有一定增长空间，而成本端，尤其是矿石端将难有进一步下行空间，盘面价格或将以窄幅震荡调整为主。。请详细阅读后文免责声明 研究结论 请务必阅读正文之后的免责声明第一部分行情回顾及逻辑梳理一、期货走势回顾（1）主力合约及其基差走势碳酸锂主力合约在2025年上半年的表现依旧以偏空弱势震荡为主，以1月2日79820元/吨开盘，6月30日以62260元/吨收盘来计，上半年跌幅为22.00%。具体来看，上半年内碳酸锂的供应持续处于高位，导致库存持续累库，同时需求的前置导致后续下游正极材料厂排产增速不及预期，且矿石端的成本也持续受到压制，导致大部分时间内盘面价格持续下行。而随着6月的到来，从智利进口的碳酸锂的数量开始出现下滑且需求端随着对后期需求的前置又在短期内带动了行情的向上。预计在需求复苏仍不见明显迹象的情况下，盘面或仍将以窄幅震荡行情为主。而从基差的走势来看，基差表现展现出明显的趋势性。过年之前以现货领跌期货为主，而在节后，随着市场对供需格局的持续看弱，导致期货价格领跌现货价格，直到6月在需求前置的情况下出现了期货价格升水于现货价格的局面。后续需求如果无法持续，预计依旧将回到现货价格小幅贴水于期货价格的局面，基差幅度将有所收窄。图1.主力合约及基差走势第二部分基本面分析-10000-500005000100001500020000250003000035000400007月21日8月7日8月22日9月6日9月21日10月16日10月31日11月15日11月30日12月15日1月2日1月17日2月1日2月26日3月12日3月27日4月15日4月30日5月20日6月4日6月20日7月5日7月22日8月6日2023年2024年万元/吨碳酸锂现期及基差基差（右轴）主力收盘价01000002000003000004000005000006000007000008000006月4日6月5日6月6日6月9日6月10日6月11日6月12日6月13日6月16日6月17日6月18日6月19日6月20日6月成交量（手）LC主力合约成交量开盘价最高价ma10ma5ma20 1资料来源：WIND，SMM，上海钢联，大越期货整理5500075000950001150001350001550001750001950002150002350008月21日9月5日9月24日10月16日10月31日11月15日12月2日12月17日1月2日1月17日2月11日2月26日3月13日3月28日4月15日4月30日5月20日6月5日6月20日2025年电池级价格550005700059000610006300065000670006月23日6月24日6月25日6月26日6月27日6月30日7月1日7月2日7月3日7月4日7月元/吨最低价收盘价ma60ma120 请务必阅读正文之后的免责声明一、供应端（1）产量1.矿石端上半年国内锂辉石和锂云母虽然依旧处于成本倒挂，但产量持续回升。其中锂云母总产量位109570吨，同比增幅为33.30%，锂辉石产量为27260吨，同比增幅为57.33%。从产量释放节奏来看，在产线结束检修的背景下，产量输出整体稳步增加。从锂辉石的进口来看，我国当前依然以从澳大利亚进口为主，上半年1-5月进口为1550263吨，同比增幅为14.56%。整体保持小幅增长趋势，在成本支撑作用下，预计从澳大利亚的进口或将因减产引来一定幅度的下降。上半年内锂辉石和锂云母的价格也持续窄幅下行。原因主要有以下几点，其一，当前碳酸锂现货价持续走低；其二，下游需求复苏不及预期，港口的锂辉石库存持续累库。而从供需平衡走势来看，可以发现上半年内的锂矿石整体处于供需盈余状态，但盈余幅度较2024年有所减少，反映库存累库速度持续下行。预计下半年的供需差或将维持缩小，且在矿石端成本的支撑下预计持续下行空间有限。010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨LCE中国样本锂辉石矿山产量2023年01000002000003000004000005000006000007000001月5月9月1月5月9月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年吨锂精矿月度进口进口量（澳大利亚） 2图2.锂矿走势2024年2025年400090001400019000240001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨LCE国内锂云母产量2023年2024年2025年01000200030004000500060007月3日10月9日1月8日4月16日7月22日10月28日1月27日5月10日8月9日11月16日2月22日5月30日8月29日12月5日3月13日6月15日9月15日12月22日4月1日7月8日10月15日1月14日4月23日2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年美元/吨锂矿价格0%20%40%60%80%100%1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月进口量（其他）进口量 请务必阅读正文之后的免责声明2.锂化合物端从碳酸锂的进口来看，上半年内碳酸锂进口延续我国高度依赖从智利进口的碳酸锂的现状，1-5月进口量为66563.3万吨，同比降幅为3.12%，同期整体进口量为100057.3万吨，同比增幅为15.27%，从智利进口碳酸锂占比从79.15%下降至66.53%，显示对智利的碳酸锂依存度有所下降，但总量依旧处于小幅增长态势。而从国内的供给来看，上半年整体较2024年同期有进一步增长，上半年产量为429585吨，同比增幅为43.93%。从规格来看，当前碳酸锂的产量依然以电池级为主，且其比重持续维持高位，主要原因是随着现货及盘面价格的不断下挫，工电碳之间的提纯收益持续倒挂，之前通过提纯可以获利的电碳产量输出有所下滑。从来源来看，锂辉石比例和锂云母的比例稳中有升，盐湖提锂受天气回暖缘故，产量输出略有上调，而废旧锂电池回收端的产出受成本利润倒挂影响，产量降幅较大。预计6月整体的碳酸锂产量或将仍有小幅下降。从碳酸锂整体的供需平衡来看，上半年内供需格局再度转由供给略有过剩转向供给略有不足，虽然需求恢复不及预计，但预计下半年的需求将有持续复苏，预计供需依旧将处 3 请务必阅读正文之后的免责声明于紧平衡的状态。另一方面，从氢氧化锂来看，其产能持续上行，其下游需求偏弱。具体来看，冶炼法产量持续持稳，而在国内需求较为稳定的背景下，出口利润的亏损程度有所修复导致出口量略有回调，同时也对现货价格有所支撑；苛化法则由于碳酸锂氢氧化锂苛化成本利润倒挂程度有所修复，导致其产量持续回升。此外，值得注意的是，以氢氧化锂为原料的碳化法制备碳酸锂亏损程度虽然有所修复，但亏损情况未有改变，结合碳酸锂苛化法制备氢氧化锂也为亏损，短期内氢氧化锂与碳酸锂的转化渠道并未打开。从SMM统计的数据来看，氢氧化锂供强需弱的格局较为明显，预计短期内其价格将面临一定的下行压力。3000230004300063000830001月6月11月4月9月2月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年吨碳酸锂（按原料）月度产量锂辉石回收量0500010000150002000025000300001月5月9月1月5月9月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年吨智利10305070907月28日9月1日10月6日11月9日12月15日1月18日2月29日2023年%碳酸锂周度开工率锂辉石产回收料产050001000015000200007月28日9月1日10月6日11月9日12月15日1月18日2月29日2023年吨碳酸锂（分来源）周度产量走势锂辉石盐湖 4图4.碳酸锂走势305070901月3日1月19日2月9日2月24日3月14日3月29日4月14日5月2日5月17日6月2日6月20日7月5日7月28日8月16日9月1日9月16日10月4日10月20日11月4日11月22日12月8日12月23日%周度碳酸锂产能利用率2022年2023年2024年2025年0%20%40%60%80%100%0200004000060000800001000001月6月11月4月9月2月7月12月5月10月3月8月1月6月11月4月9月2月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年吨碳酸锂月度产量（按等级分类）电池级工业级合计0%50%100%7月12月5月10月3月8月1月6月11月4月9月2月锂云母盐湖总产量0500001000001500002000001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月2023年2024年2025年万吨碳酸锂月度产能锂辉石锂云母盐湖回收0%20%40%60%80%100%1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月碳酸锂月度进口阿根廷其他总量4月3日5月9日6月13日7月18日8月22日9月26日11月7日12月12日1月16日2月27日4月3日5月8日6月12日2024年2025年锂云母产盐湖产总开工率01000020000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨智利出口至中国碳酸锂量2020年2021年2022年2023年2024年2025年4月3日5月2日6月6日7月11日8月15日9月19日10月31日12月5日1月9日2月20日3月27日5月1日6月5日2024年2025年0%20%40%60%80%100%锂云母回收料总产量 月度报告资料来源：上海钢联，SMM，大越期货整理资料来源：SMM，大越期货整理0%20%40%60%80%100%6月11月4月9月2月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年总产量5月6月-93960-93815-287-70021146225007208078090-10216075平衡3月7月11月3月7月11月3月2023年2024年2025年氢氧化锂（按来源）月度开工率总体 请务必阅读正文之后的免责声明（2）成本利润从矿石端的成本来看，整体水平依旧保持持续下行态势，以外采锂辉石为原料生产锂化合物的企业成本依旧偏高，其主要部分来自于外采的锂辉石的矿石成本，截至6月底，锂辉石的成本已降至6.0万元/吨附近，同时其加工成本持续下调，相对应的企业也从持续小幅亏损；而从锂云母来看，其加工成本也有一定幅度下降，6月底的成本已跌至6.6万元/吨附近，对应企业持续亏损；而成本最低的盐湖提锂则由于其工艺原因，其成本依旧远远低于矿石端的成本，导致其依旧可以盈利；最后，废电池回收端，成本已持续走稳，当前不论是磷酸铁锂还是三元，或者是回收的电极还是黑粉，其亏损情况并未有所改变。总结来说，除盐湖端外，其他生产方式依旧为成本利润倒挂。6000016000026000036000046000014日325日66日88日18日2022年元/吨外购锂辉石精矿（Li₂O:6%）生产利润外购锂辉石精矿（Li₂O:6%）生产成本 6图8.碳酸锂成本利润走势-150000-100000-500000500001000001500002000002500003000