反内卷政策或带来双重拐点

2025-09-26 信达证券一切如初

反内卷政策基调从“防止”到“综合治理”：政策起点可追溯至2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，至2024年12月中央经济工作会议明确综合整治，进入2025年政策逐步落地，涵盖统一大市场建设、十大行业稳增长方案等。
不同行业反内卷方式差异但核心一致：各行业聚焦重点不同，但政策落地核心围绕产能调控和价格引导，具体措施包括控制新增产能、淘汰落后产能、鼓励兼并重组。
反内卷政策或带来双重拐点：
- 产能过剩下行拐点：政策将压低工业总产能扩张速度，预计产能增速持续低于GDP增速，产能过剩化解进程加快。
- PPI上行拐点：基于产能过剩规模与PPI高度负相关逻辑，伴随产能过剩化解，PPI有望迎来上行拐点。
- 需配套需求侧政策：为避免制造业动能衰减，需同步实施扩大需求政策，方能实现稳增长目标，并为资本市场带来牛市支撑。
风险因素：反内卷推进低于预期、地缘政治风险突发、历史规律失效等。