越南8月经济：‘对等关税’后进出口放缓

黄凯鸿+852 25097214kaihong.huang@gtjas.com.hk 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 越南8月工业总产量同比增长8.9%，高于7月的7.4%。这一增速也超过了今年前8个月8.5%的平均增幅，表明工业生产持续加速，仍是国内经济增长的关键驱动力。但制造业PMI为50.4，低于7月的52.4，表明生产商仍预期短期内生产活动将小幅增长。加工制造业长期前景仍存不确定性。 8月商品和服务零售总额较2024年增长约10.6%。增速加快得益于经济刺激活动，以及8月举行的越南相关庆祝活动、促销活动和独立日活动，商品部门增长成为当月整体增长的主要驱动力。然而，剔除价格因素后，前8个月零售总额仅增长7.2%，低于2024年的8.0%，这表明通胀压力正日益对经济构成拖累。 8月越南接待国际游客人次同比增长16.5%，较7月大幅回落。越南三大关键客源市场——中国、韩国和日本的入境游客增长均较上月减弱。鉴于韩国游客通常占越南国际游客总数的20%左右，该市场的加速下滑是一个值得关注的风险因素。 越南仍持续吸引外国直接投资流入，成为该国整体经济格局中的一大亮点。8月越南新增登记外国直接投资20.5亿美元，今年累计登记资本达到261.4亿美元，较2024年同期增长27.4%。总体而言，2025年新项目登记节奏基本平稳。越南的外国直接投资到位金额也保持稳健增长态势，8月约达16.6亿美元，今年以来累计达154亿美元，较2024年同期增长8.83%。 8月，越南进出口均继续放缓。当月出口额增速为14.8%，较今年以来15.6%的平均增速有所下降。这证实了自“对等关税”暂停初期20%的增速以来回落的趋势，企业在当时利用宽限期加速库存积累。进口额同比增长17.6%，低于今年以来18.7%的平均水平。贸易顺差37亿美元，为2025年迄今最高月度顺差，但低于2024年同期水平。 越南8月CPI同比上涨3.24%，与今年平均水平基本持平。核心通胀今年平均为3.19%，表明通胀水平仍处于可控范围。医疗服务是今年CPI的关键驱动因素之一，8月同比上涨16.37%，2025年平均涨幅达17.67%。总体而言，对通胀的管控能力持续成为越南经济在企业和投资者眼中的积极因素。 在宽松的货币和财政政策支撑下，越南经济近期持续保持良好增长态势。然而，金融市场面临的压力（尤其是外汇领域）正不断加剧。截至9月中旬，在美元指数今年以来已下跌约10.4%的背景下，越南盾兑美元汇率持续贬值，跌幅约为3.4%。而欧元、人民币、日元、泰铢、马来西亚林吉特等众多主要货币及区域货币均出现升值。越南盾对美元汇率的持续贬值，凸显出市场对越南资本流动状况存在一定担忧。 8月越南工业生产持续加速 越南8月工业总产量同比增长8.9%，高于7月修正后的7.4%。这一增速也超过了今年前8个月8.5%的平均增幅，表明工业生产持续加速，仍是国内经济增长的关键驱动力。 过去两个月，采矿业成为亮点，产出持续实现正增长。8月，采矿业产出同比增长9.1%，在工业细分行业中增速排名第二。相比之下，该行业今年前8个月平均下降1.1%，7月增幅为4.4%。原油和天然气开采是主要贡献力量，8月增长9.9%，而前8个月则收缩5.5%。尽管这一增长对整体经济起到了支撑作用，但在全球油价下行、且预期欧佩克（OPEC）将增产的背景下，扩大原油和天然气产量或许并非最优解决方案。 与此同时，加工制造业仍是工业产出的主要引擎，8月增长9.5%，高于7月的7.6%。不过，该行业增速较2025年前8个月10%的平均水平有所放缓，这可能促使越南更重视采矿业以抵消其增长乏力的影响。在加工制造业内部，受本土汽车制造商Vinfast进军电动汽车市场的推动，汽车制造业今年以来平均增长27.4%，表现强劲。但近几个月该领域增速有所回落，7月和8月分别为15.7%和15.6%。 电力生产和供应行业8月增长6.1%，低于7月的7.9%。增速放缓可能反映出天气转凉导致需求下降。尽管如此，8月增速仍高于今年前8个月4.9%的平均水平。 供水、废物管理和处理行业8月同比增长2.4%，低于7月的7.1%，且远低于2025年前8个月9.1%的平均增幅。 越南8月制造业采购经理人指数（PMI）为50.4，低于7月的52.4，表明生产商仍预期短期内生产活动将小幅增长。这反映出产出增长与新订单下降之间的背离。出口订单已连续数月下滑，但国内需求在一定程度上抵消了这一影响。自2024年末以来，该行业就业人数持续减少，而投入成本则出现2025年初以来的最大幅度上涨。 总而言之，鉴于全球经济的复杂波动，作为越南工业核心驱动力的加工制造业，其长期前景仍存在不确定性。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 2025年8月，越南商品和服务零售总额估计为588.2万亿越南盾，较2024年增长约10.6%。这使得零售总额整体增速从之前的9.3%提升至9.4%。增速加快得益于经济刺激活动，以及8月举行的越南相关庆祝活动、促销活动和独立日活动。然而，剔除价格因素后，2025年前8个月零售总额仅增长7.2%，低于2024年的8.0%，这表明通胀压力正日益对经济构成拖累。 8月零售商品部门增长10.2%，成为当月整体增长的主要驱动力，而7月增幅为7.7%。因此，今年前8个月的平均增速从之前的7.8%上升至8.1%。相比之下，今年早些时候增长强劲的住宿餐饮业和旅游业增速放缓，分别为13.2%（前8个月平均为14.7%）和15.2%（前8个月平均为20.3%）。幸运的是，这两个行业仅占零售总额的13.4%，因此其增速放缓的影响有限。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 8月，越南接待国际游客168万人次，同比增长16.5%，较7月的35.7%大幅回落。这一结果加剧了市场对越南吸引外国游客能力的担忧，因为8月的增速低于2025年21.7%的平均水平。 越南三大关键客源市场——中国、韩国和日本的入境游客增长均较上月减弱。作为最大客源地的中国，8月仍实现34.9%的增长，但低于7月的56%，且低于今年以来44.3%的平均水平。 日本游客8月增长12%，但也低于今年以来17%的平均增速。 最令人担忧的是韩国市场，8月入境游客数量下降8.8%，今年以来平均下降3.4%。鉴于韩国游客通常占越南国际游客总数的20%左右，该市场的加速下滑是一个值得关注的风险因素。 越南仍持续吸引外国直接投资流入 8月，越南新增登记外国直接投资20.5亿美元，使得今年累计登记资本达到261.4亿美元，较2024年同期增长27.4%。其中，约110亿美元为新建项目的新增登记外资，较上月增加10亿美元。总体而言，2025年新项目登记节奏基本平稳，略低于2024年同期水平。今年承诺外资的增长主要来自现有项目的追加投资，达49亿美元，部分来自对企业的出资和股份收购（约16亿美元）。 越南的外国直接投资到位金额也保持稳健增长态势，8月约达16.6亿美元，今年以来累计达154亿美元，较2024年同期增长8.83%。 这些数据表明，尽管全球不确定性加剧，越南仍持续吸引外国直接投资流入，成为该国整体经济格局中的一大亮点。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际， 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 8月，越南进出口均继续放缓。据越南统计总局数据，当月出口额估计为434亿美元，增速为14.8%，较今年以来15.6%的平均增速有所下降。这证实了自“对等关税”暂停初期20%的增速以来回落的趋势，与我们此前的观点一致，即企业利用宽限期加速库存积累。 8月进口额达397亿美元，同比增长17.6%，但也低于今年以来18.7%的平均水平。据此，越南8月实现贸易顺差37亿美元，为2025年迄今最高月度顺差，但由于进口增速持续超过出口，仍低于2024年同期水平。 今年以来，越南出口额已达3,050亿美元，进口额达2,918亿美元，保持132亿美元的贸易顺差，低于2024年同期的180亿美元顺差。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 越南8月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.24%，与今年以来3.25%的平均水平基本持平。核心通胀今年平均为3.19%，表明通胀水平相对于政府2025年低于4.5%的目标仍处于可控范围。 医疗服务是今年CPI的关键驱动因素之一，8月同比上涨16.37%，2025年平均涨幅达17.67%。与此同时，住房和建筑材料8月上涨6.99%，高于今年以来6.05%的平均水平。这两类商品和服务合计占CPI篮子的约25%，预计未来几个月仍将保持高位。 其他类别与近几个月相比变化不大。值得注意的是，占CPI篮子33.6%的食品及食品原料价格近几个月有所回落，8月涨幅为2.58%，低于今年以来3.46%的平均水平。 总体而言，对通胀的管控能力持续成为越南经济在国内外企业和投资者眼中的积极因素。 …特此鸣谢国泰君安证券（越南）股份公司的大力支持！ 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793网址:www.gtjai.com