海外行业Q3前瞻：聚焦新消费与科技赋能新风向

评级及分析师信息 我们认为第三季度互联网企业最重要的关键变量来自于AI的驱动和贡献。行业龙头将通过和AI更紧密的结合，来实现自身业务的增长和发展。预计25年三季度的行业资本开支随着AI业务的需求放量，继续保持景气和扩张，同时在基于AI云业务带来的行业重估也将持续进行。 即时零售：补贴驱动增长与格局重塑的关键季度。 我们认为2025年三季度是即时零售行业全年竞争最激烈、同时也可能是格局初步明朗化的关键阶段。在头部平台大规模补贴推动下，行业规模加速扩张，用户心智进一步向非餐品类渗透。预计三季度将是各平台投入力度最大、也是业绩承压最明显的时期，但也为后续的理性竞争和盈利改善奠定基础。行业的演进将主要围绕补贴强度与增长质量、品类拓展、履约与技术赋能、盈利路径四方面展开。 ►潮玩：出海加速与新品周期驱动增长，关注IP创新与盈利韧性。 分析师：陈泽敏邮箱：chenzm@hx168.com.cnSAC NO：S1120525040002联系电话： 我们认为潮玩行业的驱动力来自强劲的出海势能与密集的新品周期共同作用。行业龙头通过IP创新与品类拓展持续创造需求，同时通过全球化布局强化品牌势能，进一步实现销售增长。预计25年三季度行业将维持高景气度，但内部分化加剧，龙头企业的优势将进一步凸显。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： ►旅游：旅游风向持续转变，关注情绪消费导向与政策驱动效果。 暑期避暑游仍为出行主线，但出行趋势有所变化，在季节性旅游主线基础上，供给端文旅产品创新、需求端追求情绪消费的步伐从未停止，文旅创新将成为旅游行业后续发展的直接驱动力；于景区而言，把握现有资源优势，提升服务质量、便利周边交通、维护景区知名度、开拓文旅创新路径把握情绪消费、发力线上宣传为长期维度企稳增长的关键路径。此外，9月中旬扩大服务消费相关政策多措并举激发情绪消费潜能，对研学游/入境游/夜间出行均有促进效果，并强化旅游行业供给端金融支持，旅游行业有望迎来新一轮景气度上行阶段。►酒店：暑期酒店行业经营承压，关注各酒店破局进 分析师：刘彦菁邮箱：liuyj3@hx168.com.cnSACNO：S1120525020003联系电话： 展。 第三季度来看，暑期酒店行业OCC/ADR表现整体承压，8月下旬开始OCC/ADR下行幅度收窄、量价表现与去年同期相比趋于平稳。酒店行业已步入存量竞争时代，需求端承压、供需双端匹配度下滑环境下考验酒店对品牌力、服务能力、选 址能力、引流能力的把控，品牌加盟、优质区位把控、引流渠道扩大成为当前环境下的破局优解。 ►餐饮：外卖补贴战下餐饮消费承压，关注高性价比餐饮/外卖为重心的餐饮业态发展动向。 餐饮行业三季度经营整体承压，主要是外卖大战下餐饮堂食业务受冲击明显所致，外卖补贴下消费重心向线上转移，而平台渠道抽成/补贴让利等因素影响下线上渠道利润较堂食渠道更低，对餐饮业经营造成一定影响。此格局下两类餐饮业态仍具长期成长潜力：1）以菜品品质/质量为基、不以品牌标签为引流核心、契合高性价比消费需求的餐饮业态；2）线下门店面积较小，本身以外卖业务为重心的餐饮业态。 投资建议： 1）互联网行业：受益标的腾讯控股、阿里巴巴、快手、阅文集团、心动公司等，通过跟进各条业务线的同比增速实现交叉验证。2）即时零售行业：受益标的美团、阿里巴巴（淘宝闪购/饿了么）、京东等在三季度将继续处于投入期，重点关注用户增长、品类扩张和UE模型盈利前景，补贴的效率差异可能导致市场份额的进一步分化。3）潮玩行业：重点关注龙头标的如泡泡玛特、名创优品、布鲁可的新品节奏与销售数据验证。4）旅游行业：持续看好OTA平台发展，关注文旅创新推动下的景区发展路径、扩大服务消费政策措施的长期促进效果，受益标的长白山、峨眉山A、祥源文旅、西域旅游、天府文旅、众信旅游、同程旅行、携程集团-S。5）酒店行业：品牌加盟、优质区位把控、引流渠道扩大成为当前环境下的破局优解。此格局下，推荐与精选国际合作逐步引入入境客流、展开加盟门店矩阵的君亭酒店，受益标的为强品牌力行业标杆华住集团-S、亚朵。6）餐饮行业：关注高性价比餐饮业态/外卖为核心的餐饮业态发展动向，推荐小菜园，受益标的古茗、蜜雪集团、达势股份、锅圈。风险提示 市场情绪敏感风险，行业竞争风险。 正文目录 1.互联网/即时零售/潮玩行业Q3前瞻..............................................................41.1.互联网：AI驱动各条业务线，关注效率提升和资本开支............................................41.2.即时零售：补贴驱动增长与格局重塑的关键季度..................................................41.3.潮玩：出海加速与新品周期驱动增长，关注IP创新与盈利韧性.....................................52.出行链相关行业Q3前瞻........................................................................52.1.旅游：旅游风向持续转变，关注情绪消费导向....................................................52.2.酒店：暑期酒店行业经营承压，关注各酒店破局进展..............................................52.3.餐饮：外卖补贴战下餐饮消费承压，关注高性价比餐饮/外卖为重心的餐饮业态发展动向................63.投资建议....................................................................................64.风险提示....................................................................................6 1.互联网/即时零售/潮玩行业Q3前瞻 1.1.互联网：AI驱动各条业务线，关注效率提升和资本开支 我们认为第三季度互联网企业最重要的关键变量还是来自于AI的驱动和贡献。行业龙头将通过和AI更紧密的结合，来实现自身业务的增长和发展。对于游戏业务，AI业务使得游戏行业更加智能增效，产品生命周期变得更加长青。对于广告业务，AI的置入使得产品从推荐式到生成式均继续出现较好的边际改善。对于电商业务，AI有望进一步改善推荐式引擎的效率，同时增强生成式引擎中的决策效果。对于云业务，我们认为高Capex的趋势有望持续，同时AI云业务在高速增长的同时，可进一步增厚云业务的客户收入和生命周期。预计25年三季度的行业资本开支随着AI业务的需求放量，继续保持景气和扩张，同时在基于AI云业务带来的行业重估也将持续进行。 受益标的腾讯控股、阿里巴巴、快手、阅文集团、心动公司等，通过跟进各条业务线的同比增速实现交叉验证。 1.2.即时零售：补贴驱动增长与格局重塑的关键季度 我们认为2025年三季度是即时零售行业全年竞争最激烈、同时也可能是格局初步明朗化的关键阶段。在头部平台大规模补贴推动下，行业规模加速扩张，用户心智进一步向非餐品类渗透。预计三季度将是各平台投入力度最大、也是业绩承压最明显的时期，但也为后续的理性竞争和盈利改善奠定基础。行业的演进将主要围绕以下四个维度展开： 1.补贴强度与增长质量：三季度是平台补贴的高峰期，关注补贴带来的订单量增长能否有效转化为持续的用户习惯，以及补贴效率的提升和用户单次消费价值的提升情况。 2.品类拓展：竞争从单纯的餐饮外卖延伸至全品类。关注非餐品类（如3C数码、美妆、服饰、家电）的增长趋势，以及品牌商全域营销与即时零售结合的进展。 3.履约与技术赋能：“半小时达”成为行业标配，竞争焦点转向履约的稳定性和复杂场景的处理能力。关注人工智能技术在选品、库存管理、路径优化及无人机配送等领域的应用，如何进一步优化全链路成本。 4.盈利路径：在市场扩张与巨额投入下，平台的盈利前景成为格局演变的重要因素。关注各平台能否在规模效应、单笔订单经济模型优化、以及综合生态协同（如带动主站流量和用户粘性）的进展，为未来的盈利奠定基础。 受益标的美团、阿里巴巴（淘宝闪购/饿了么）、京东等在三季度将继续处于投入期，重点关注用户增长、品类扩张和UE模型盈利前景，补贴的效率差异可能导致市场份额的进一步分化。 1.3.潮玩：出海加速与新品周期驱动增长，关注IP创新与盈利韧性 我们认为潮玩行业的驱动力来自强劲的出海势能与密集的新品周期共同作用。行业龙头通过IP创新与品类拓展持续创造需求，同时通过全球化布局强化品牌势能，进一步实现销售增长。预计25年三季度行业将维持高景气度，但内部分化加剧，龙头企业的优势将进一步凸显。 重点关注龙头标的如泡泡玛特、名创优品、布鲁可的新品节奏与销售数据验证。 2.出行链相关行业Q3前瞻 2.1.旅游：旅游风向持续转变，关注情绪消费导向 暑期避暑游仍为出行主线，但出行趋势有所变化。携程数据显示，今年暑期，贵州、云南等避暑热门目的地旅游订单同比增长80％以上，小众避暑目的地如赤峰、丹东、白山订单量同比增长200％以上；穿越多省的环线自驾游、昼伏夜出的塞外观星游成为避暑旅行热门玩法，“窝囊版漂流”在社媒引发广泛关注并成为短期旅游热点。从上述出行趋势来看，在季节性旅游主线基础上，供给端文旅产品创新、需求端追求情绪消费的步伐从未停止，文旅创新将成为旅游行业后续发展的直接驱动力；出入境方面7月份民航国际航线的客运量同比增长26.3％热度持续攀高，反季节旅游（去往澳大利亚/新西兰）趋势明显。我们认为，当前行业以年龄层为基础的出行行为分化愈发明显，年轻群体重视情绪消费，文旅创新、IP结合的重要性持续凸显；中老年群体跟团/定制团出行偏好明显、对情绪消费敏感性相对较弱、为旅游行业日常出行主力，对名山大川类景区起到客流托底作用。综上，于景区而言，把握现有资源优势，提升服务质量、便利周边交通、维护景区知名度、开拓文旅创新路径把握情绪消费、发力线上宣传为长期维度企稳增长的关键路径；此外，9月中旬扩大服务消费相关政策多措并举激发情绪消费潜能，对研学游/入境游/夜间出行均有促进效果，并强化旅游行业供给端金融支持，旅游行业有望迎来新一轮景气度上行阶段。带来此逻辑下，受益标的长白山、峨眉山A、祥源文旅、西域旅游、天府文旅、众信旅游、同程旅行、携程集团-S。 2.2.酒店：暑期酒店行业经营承压，关注各酒店破局进展 第三季度来看，暑期酒店行业OCC/ADR表现整体承压，8月下旬开始OCC/ADR下行幅度收窄、量价表现与去年同期相比趋于平稳。我们认为，1）酒店暑期经营承压主要是暑期旅游出行风向改变及24年多旅游热点催化下的较高客流基数综合作用所致，长线维度来看与国内酒店供给量逐年增加也存在直接关联；2）非节假日正常经营时段商旅需求萎靡情况仍较为明显；酒店行业已步入存量竞争时代，需求端承压、供需双端匹配度下滑环境下考验酒店对品牌力、服务能力、选址能力、引流能力的把控，品牌加盟、优质区位把控、引流渠道扩大成为当前环境下的破局优解。此格局下，推荐与精选国际合作逐步引入入境客流、展开加盟门店矩阵的君亭酒店，受益标的为强品牌力行业标杆华住集团-S、亚朵。 2.3.餐饮：外卖补贴战下餐饮消费承压，关注高性价比餐饮/外卖为重心的餐饮业态发展动向 餐饮行业三季度经营整体承压，主要是外卖大战下餐饮堂食业务受冲击明显所致，外卖补贴下消费重心向线上转移，而平台渠道抽成/补贴让利等因素影响下线上渠道利润较堂食渠道更低，对餐饮业经营造成一定影响。此格局下两类餐饮业态仍具长期成长潜力：1）以菜品品质