原油季度报告：宏观预期改善或提供反弹动力

2025年9月 宏观预期改善或提供反弹动力 分析师：范智颖从业资格号：F03117807投资咨询从业证书号：Z0022690研究所Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：2025年前三季度油价整体先跌后涨再横盘，由Q1的低波动阶段转入Q2的高波动，再到Q3的横盘降波。Q1围绕的核心是特朗上台后政策预期和OPEC+增产预期，油价震荡下行；Q2的特点是超预期，4月份的关税及增产超预期，导致油价大幅度下行，5月份在关税谈判好于预期后震荡修复，6月份中东局势的超预期发展使得油价大幅上行，原油从低波动阶段转入高波动阶段。Q3矛盾不突出，整体横盘降波。 相关研究 四季度展望：我们对四季度油价的观点是存在反弹动力。从宏观层面看，美国宏观经济存在改善预期，且原油管理基金净多持仓处于历史低位，原油或受益于作为对冲通胀及去美元化的资产选择，看涨情绪有望得到改善；从基本面看，我们认为市场过剩的共识已被部分计价，过剩预期将随供需变动而调整，且需要注意可能的地缘风险，四季度过剩压力可能小于预期。因此综合来看我们认为宏观预期改善或为原油提供反弹动力。预计Q4Brent均价为72美元/桶（Q3至今均价约68美元/桶）。 《原油2025年展望：增产预期压制上方空间》《宏源原油二季度报告：等待利空因素消化，不必过度悲观》《原油5月展望：转机与阴霾同在》《原油6月展望：6月仍有下行压力》《原油专题：以伊冲突梳理及可能应对策略》《原油2025年H2展望：利空因素逐步消化，下半年谨慎看涨》《原油8月展望：宏观与需求支撑转弱，8月注意下行压力》《原油9月展望：等待利空因素释放》 风险提示：地缘局势变动，关税政策调整，OPEC+政策调整。 目录 1、美联储鸽派托底经济预期......................................................................................................................................................62、中长期预期相对较好..............................................................................................................................................................83、管理基金净多持仓偏低..........................................................................................................................................................8 1、供给端：OPEC+实际增产低于计划，美页岩油增产意愿有限.......................................................................................102、需求端：需求预期并不差....................................................................................................................................................113、库存：美国油品库存压力不大，中国补储缓解过剩压力...............................................................................................144、风险：可能的风险在地缘局势变动...................................................................................................................................15 图表 图表1：布伦特原油期货价格（美元/桶）...................................................................................................................................4图表2：SC原油VIX......................................................................................................................................................................4图表3：美国PMI（单位：%）.....................................................................................................................................................6图表4：美国服务业PMI分项（%）..........................................................................................................................................6图表5：美国制造业PMI分项（单位：%）................................................................................................................................6图表6：美国GDP（单位：%）....................................................................................................................................................7图表7：GDP分项：同比（单位：%）........................................................................................................................................7图表8：新增非农就业人数及失业率（单位：千人、%）.........................................................................................................7图表9：新增非农就业分项（单位：千人）................................................................................................................................7图表10：美国CPI与核心CPI（单位：%）...............................................................................................................................8图表11：CPI分项（单位：%）....................................................................................................................................................8图表12：Brent+WTI管理基金净多持仓与原油价格（单位：张，美元/桶）.........................................................................9图表13：COMEX铜：管理基金净多持仓（单位：张）...........................................................................................................9图表14：COMEX黄金：管理基金净多持仓（单位：张）.......................................................................................................9图表15：主要八国增产差值（千桶/日）...................................................................................................................................10图表16：主要八国月度环比增产（千桶/日）...........................................................................................................................10图表17：哈萨克斯坦超产数量（千桶/日）...............................................................................................................................10图表18：主要七国增产差值（千桶/日）...................................................................................................................................10图表19：美国原油产量（万桶/日）...........................................................................................................................................11图表20：美原油活跃钻机数量（座）........................................................................................................................................11图表21：美国汽油需求量（万桶/日）.......................................................................................................................................12图表22：美国馏