原油品种季度报告：短期反弹或已难改长期逐步走低的趋势
请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 短期反弹或已难改长期逐步走低的趋势 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 原油品种 季度报告 2022年4月5日 分析师 分析师：娄载亮 能化高级研究员 期货从业资格： F0278872 投资咨询资格： Z0010402 联系电话：0531-81678601 E-mail:Louis_01@126.com 客服电话：400-618-6767 [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 从大的角度看，随着俄乌谈判取得进展、俄罗斯主动收缩战线，俄乌冲突大幅恶化甚至失控的概率显著下降，这也是近期原油并未进一步上涨的主要原因。 不过，各方为在谈判中争取主动也会加紧在主要地区的战事推进，所以冲突短期不会停止且局部地区的强度还可能会上升，同时武装冲突之外的博弈也还在继续。清明假期期间由于“布查事件”，西方各国再次加强对俄罗斯的施压，外盘原油价格也受到影响再次回升。 预计近期内盘原油受外盘带动也将有所反弹，但局势缓和的大方向不会改变，原油价格再次大幅上涨并创新高的概率已经不大。同时，新的伊朗核协议、委内瑞拉原油供给恢复、原油需求国释放原油储备、国内疫情带来的封控等虽然不会成为改变原油趋势的主要因素，但可能会成为在俄乌冲突实质缓解时加速原油回落的因素之一。 总之，短期原油反弹很难改变中长期逐步转弱的趋势，不建议追多，操作上仍建议逢高轻仓布局中线空单或者考虑通过期权布局空头头寸，产业企业建议关注卖出套保操作机会。 风险因素：俄乌局势失控带动原油继续暴涨。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 短期反弹或已难改长期逐步走低的趋势 一、疫情和地缘政治推动，原油经历大幅走强 今年以来，原油经历罕见的大幅上涨。年初虽然奥密克戎变异毒株使得全球疫情再次大爆发，但由于其毒性显著下降，市场对疫情即将过去的预期大幅升温，推动原油价格逐步走高。 到了2月底，俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，其后欧美不断对俄罗斯各领域采取制裁措施，市场对未来俄罗斯原油出口受限的担忧快速升温，推动原油价格经历大幅上涨，3月上旬WTI和布伦特原油主力合约均突破130美元大关，创出8年多的新高，3月中旬开始，关于俄乌局势的各方消息推动原油价格经历大涨大跌。 图表1：原油期货价格走势 来源：Wind，中泰期货整理 二、影响原油市场的因素 1、后疫情时代来临，疫情走向对原油影响显著下降 如图2所示，疫情以来，特别是2021年全年，新冠疫情与国际原油价格走势呈现明显的负相关。全球每日新增确诊数量上升时往往伴随原油价格的回落，反之全球每日新增确诊数量下降时往往伴随原油价格的上涨。 但是这种趋势从2021年底开始明显发生了改变。2021年年底到今年1月底、2月初，全球每日新增确诊数量快速增加，持续创出疫情以来新高，但同期原油价格依然经历了上涨，似乎并未受到疫情的影响。奥密克戎变异毒株出现在2021年12月，之所以疫情和原油的负相关不再，主要也是奥密克戎的原因。 奥密克戎变异毒株最大的特点就是高传播性和低毒性，而疫情对原油的影响主要是由于大规模封锁对原油需求的影响。由于奥密克戎的低毒性，西方各国纷纷选择“与病毒共存”，不再采取严格的抗疫措施，这让市场400450500550600650700750800850607080901001101201301402021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-01布伦特原油 WTI原油 INE原油（右轴） 2月24日，俄罗斯宣布对乌克兰采取特别军事行动 11月26日，世界卫生组织将新的变异毒株取名奥密克戎 cUdVkV6VpOoP6MbP6MpNnNoMtRiNrRtPiNqQuM6MoPmQwMsOsPMYpNzQ投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 看到了疫情结束的希望，而随着2月开始全球新增确诊数量的快速下降，后疫情时代逐步来临的预期进一步加强。 图表2：原油价格与全球新冠确诊数量之间的关系 来源：Wind，中泰期货整理 图表3：全球每日新增确诊数量（例） 图表4：日韩每日确诊数量（例） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 2、俄乌冲突还在延续，但失控的风险已经显著下降 俄罗斯是仅次于沙特的全球第二大原油出口国，2021年俄罗斯原油出口量接近2.3亿吨，29%供应欧洲地区；同时是LNG的全球第四大出口国。俄罗斯2022年2月原油产量达1105.5万桶/日，同比增长9.3％，环比增长0.2％。 俄乌冲突对原油走势的影响逻辑是，俄乌冲突使得欧美制裁俄罗斯，特别是俄罗斯能源出口，从而显著影响全球原油供应。目前来看，欧美对俄罗斯施加了大量的制裁，但由于在能源出口制裁方面欧美无法达成一致（欧洲对俄罗斯原油高度依赖，所以不想制裁俄罗斯能源出口），所以并未对俄罗斯能源实施制裁。 不过，没有对能源制裁并不能消除俄罗斯能源买家的担忧，由于担忧制05010015020025030035040045030507090110130150WTI连续合约结算价（美元/桶） 布伦特连续合约结算价（美元/桶） 全球每日新增确诊数量（右轴，万例） 050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000全球每日新增确诊 01000002000003000004000005000006000007000000200004000060000800001000001200002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-01日本 韩国（右轴） 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 裁风险，俄罗斯原油买家对其原油的采购明显下降，转而去采购其他国家的原油，从而带动全球原油价格大幅上涨。 俄国防部副部长福明3月29日在土耳其伊斯坦布尔表示，俄方决定大幅减少在乌克兰首都基辅和切尔尼戈夫方向的军事活动。随后俄罗斯已经收缩了战线。 当地时间4月2日，俄乌谈判乌克兰代表团团长阿拉哈米亚接受媒体采访时表示，乌克兰与俄罗斯已接近达成协议，但是在克里米亚问题上仍存在分歧。 德国对乌克兰布查镇平民遇害事件作出反应，周一（4月4日）宣布将驱逐俄罗斯驻柏林大使馆的40名外交官，并称他们涉嫌与情报机构有关联。法国也宣布将驱逐35名俄罗斯外交官。 随着俄乌武装冲突战线的收缩以及双方谈判取得的进展，市场对接下来冲突再大幅升温甚至失控的担忧已经显著下降，所以原油3月中旬以来经历回调，但短期的局势或者冲突升温仍会出现，市场还会有反复。不过，总体上油价再创新高的概率已经不大。 3、美国原油库存周度环比有所下降 美国能源信息署数据显示，截止2022年3月25日当周, 美国继续释放战略原油库存，炼油厂继续提高运转率，美国商业原油库存下降，汽油和馏分油库存增加。 美国炼厂加工总量平均每天1591.3万桶，比前一周增加3.5万桶；炼油厂开工率92.1%，比前一周增长1个百分点。美国汽油产量减少,日产量平均905.4万桶；馏分油产量增加,日产量平均509.9万桶。 美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.0995亿桶，比前一周下降345万桶，原油库存比过去五年同期低约14%；美国汽油库存总量2.38828亿桶，比前一周增加79万桶,汽油库存与过去五年同期持平；其中常规汽油库存增加63万桶,混合汽油库存增加16万桶,燃料乙醇库存增加38万桶。 截止4月1日，国内INE原油仓单库存628.7万吨，与上周五持平，去年11月以来一直维持在当前库存水平上。 图表5：欧洲和美国天然气期货收盘价 图表6：INE原油库存变动 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 33.544.555.566.51502002503003504004505005502022-01-032022-02-032022-03-032022-04-03IPE英国天然气期货（便士/色姆） 美国天然气期货（美元/百万英热单位，右轴） 6000700080009000100001100012000130001400015000INE原油库存（千桶） 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 三、总结与展望 从大的角度看，随着俄乌谈判取得进展、俄罗斯主动收缩战线，俄乌冲突大幅恶化甚至失控的概率显著下降，这也是近期原油并未进一步上涨的主要原因。 不过，各方为在谈判中争取主动也会加紧在主要地区的战事推进，所以冲突短期不会停止且局部地区的强度还可能会上升，同时武装冲突之外的博弈也还在继续。清明假期期间由于“布查事件”，西方各国再次加强对俄罗斯的施压，外盘原油价格也受到影响再次回升。 预计近期内盘原油受外盘带动也将有所反弹，但局势缓和的大方向不会改变，原油价格再次大幅上涨并创新高的概率已经不大。同时，新的伊朗核协议、委内瑞拉原油供给恢复、原油需求国释放原油储备、国内疫情带来的封控等虽然不会成为改变原油趋势的主要因素，但可能会成为在俄乌冲突实质缓解时加速原油回落的因素之一。 总之，短期原油反弹很难改变中长期逐步转弱的趋势，不建议追多，操作上仍建议逢高轻仓布局中线空单或者考虑通过期权布局空头头寸，产业企业建议关注卖出套保操作机会。 风险因素：俄乌局势失控带动原油继续暴涨。 四、市场数据 附图1：美国原油日均产量 附图2：美国炼厂开工率（%） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 900095001000010500110001150012000125001300013500-15%-10%-5%0%5%10%15%美原油日均产量走势图 环比 美国原油产量（右轴，千桶/日） 6065707580859095100135791113151719212325272931333537394143454749512019年 2020年 2021年 2022年 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 附图3：美国库欣地区原油库存（千桶） 附图4：美在线原油钻井数量 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 附图5：美国商业原油库存季节性分析 附图6：5美汽油库存季节性分析 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 附图7：不同能源产品价格 附图8：山东地炼整体开工率（%） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Mysteel，中泰期货整理 20000
