25H1点评Q2扭亏为盈，全栈布局持续完备

经纬恒润-W（688326.SH）软件开发 2025年09月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003Email：wangxq03@zts.com.cn 报告摘要 投资事件：经纬恒润发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入29.08亿元，较去年同期增长43.48%；实现归母净利润-0.87亿元，较去年同期亏损收窄2.46亿元；实现扣非归母净利润-1.15亿元，同比增长70.24%。其中，公司25Q2实现归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.19亿元，实现单季度扭亏为盈。 总股本(百万股)119.96流通股本(百万股)90.04市价(元)119.43市值(百万元)14,326.71流通市值(百万元)10,753.50 多业 务协 同发 展， 高弹 性订单 收入 贡献 显著 。2025年H1，公司营 收同比增长43.48%%，主要得益于电子产品业务的快速放量，尤其以域控制器产品最为显著，同时公司客户群体进一步扩大，各项合作持续深化。分产品来看，电子产品业务/研发服务及解决方案业务/其他业务分别实现营收25.46/3.55/0.06亿元，分别同比变化+51.49%/+4.29%/+295.15%。从客户情况看，小米、小鹏等新势力与合资车企贡献了较大收入弹性。大总成及特种载具业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，报告期内对大总成产品及特种载具、自动驾驶、车路协同等多项关键产品和技术进行迭代升级，持续提升港口项目运营效率。后续，公司还将推出RoboTruck车队及RoboBus公交服务。 盈利能力显著改善，单季实现扭亏为盈。1）毛利率：2025H1公司实现毛利率23.15%，同比增长0.59pcts。2）期间费用率：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.97%/7.41%/15.12%，分别同比减少2.97%/1.47%/11.39%，降本增效取得显著成效。3）现金流：2025H1经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，较去年同期减少流出4.27亿元；其中25Q1净流出1.79亿元，25Q2净流出1.20亿元，经营活动现金流改善趋势明显。4）利润端方面：主要系公司前期研发投入成果有效转化推动收入高速增长，公司扣非归母净利润-1.15亿元，较去年同期亏损收窄2.72亿元；其中，Q2实现扣非归母净利润0.19亿元，已实现单季度的扭亏为盈。 相关报告 全栈能力持续完备，全球供应能力筑强。公司具备开发汽车电子产品的全栈能力，覆盖电子、光学、机械等不同领域，立足十余年汽车行业软件开发实践与技术趋势洞察，构建全自主嵌入式软件平台——涵盖AUTOSAR核心软件、服务中间件、信息安全模块，并基于高性能控制器提供系统开发与集成服务，未来将推出面向车辆场景的VehicleOS。响应国家自主化战略，公司率先布局国产芯片生态，已为多款国产芯片提供全栈嵌入式软件解决方案。公司在江苏南通、天津、江西南昌和马来西亚建设有4座现代化工厂，拥有44条SMT产线，90条组装产线，年总体产能超过4800万个控制器，通过完善的产线布局和高度自动化设备及管理全面提升产品质量，保证产品交付的及时性，降低制造成本。公司不断提升自身核心竞争力，逐步向世界一流电子 系统科技服务商迈进。 投资建议：我们预计公司25/26/27年实现营业收入73.96/90.61/110.04亿元（25/26年 前 值 为72.90/91.72亿 元 ） ， 同 比 增 长33%/23%/21%； 实 现 归 母 净 利润0.02/0.46/1.97亿元（25/26年前值为1.17/3.34亿元），同比增长100%/1759%/324%。考虑到经纬恒润为国内稀缺的拥有全栈能力tier1厂商，控费成效显著，全年有望扭亏，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：技术落地不及预期、行业竞争加剧、宏观政策风险、信息更新不及时等 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。