“反内卷”托底，煤价重回700元震荡

四季度动力煤展望：“反内卷”托底，煤价重回700元震荡 2025年上半年以来，电力需求转负，煤价加速下行。港口5500K报价上半年累计下跌150元至620元/吨，且跌势极为流畅。7月份开始，煤炭供应主动控产反内卷，推动煤价快速脱离底部回归至670元长协价上方。9月末港口5500K报价收于707元/吨。 展望四季度，前期压制煤价的火电负增长仍在延续，新能源装机抑制下火电日耗难有提振。700元/吨煤价以上部分边际电厂成本略有压力，预计难以大幅突破。但供应端同步保持主动控产，叠加冬季补库等因素，预计动力煤价格保持在650-720元/吨左右震荡市。电力日耗负增长短期难已扭转，关注供应端长效控产政策和执行情况。 风险提示：“反内卷”政策变化，天气因素 港口煤价：反内卷主动控产，煤价重回700元 反内卷主导三季度煤价行情。港口5500K报价由最低620元震荡上行，9月末收于707元/吨。此轮价格上涨更多为上游和政策主动推动，需求端被动承接，化工、水泥三季度需求环比改善，电力日耗持续负增长。 需求：火电拖累未改，日耗9月份开始同比转负 夏季水电发力较差，火电日耗被动转正。9月份之后，伴随气温和雨水改善，全国CCTD电力日耗同比持续负增长，电厂库存被动走高 需求：非电化工恒强，水泥恒弱 非电行业表现维持分化，化工开工率和用煤量维持增长，水泥维持负增长。 7月初，煤炭反内卷政策主导 反内卷政策下，煤矿开工率难以回到上半年高点 7-8月份，统计局口径原煤产量持续同比下滑3%以上。其中，山西、内蒙降幅最甚，高频数据显示9月份以来陕西开工率持续偏低 进口：价差吸引进口煤快速回补 上半年，煤炭供需过剩量主要依靠进口煤挤出。根据海关数据，1-7月份全国煤炭累计进口2.57亿吨，同比下降13%，年化降幅约8000万吨。8月份以来，国内快速拉涨后内外价差持续扩大，吸引进口煤快速回补。8月份动力煤进口量快速回升至3200万吨，接近去年同期水平。 进口：价差吸引进口煤快速回补 8月份以来，国内快速拉涨后内外价差持续扩大，吸引进口煤快速回补。8月份动力煤进口量快速回升至3200万吨，接近去年同期水平。 风险提示 “反内卷”政策变化： 煤炭托底核心在于供应端控产政策。关注“反内卷”长效政策落地和执行情况。 冬季极端天气或对日耗造成意外扰动。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 许惠敏 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。