宏观宽松，铜或维持强势

三季度铜价回顾与展望

行情回顾
三季度铜价震荡运行，整体价格中枢上移。7月因美国关税政策扰动出现冲高回落；8月美联储降息预期升温推动铜价上行；9月降息预期兑现后，铜价因获利了结和技术压力回调。伦铜处于2024年9月以来高位，短期面临技术压力；沪铜现货升贴水季节性走弱。

宏观分析

• 美联储降息：杰克逊霍尔会议后降息预期升温，9月如期降息25基点，但市场提前消化预期导致铜价不涨反跌。
• 国内宏观宽松：财政政策“靠前发力”，发行超长期特别国债支持消费和设备更新；货币政策延续宽松基调，降低融资成本。反内卷政策初期引发供应收缩预期，但后期政策转向“促消费、保民生、稳投资”。

产业分析

• 铜矿：全球矿产增速超预期（3.4%），智利、秘鲁产量增长，刚果（金）、蒙古增产，印尼减产。国内铜矿港口库存处于低位，TC加工费低位运行。
• 精铜供应：全球精炼铜产量增长约3.9%，中国和刚果（金）合计增长8.2%，日本、菲律宾减产。国内电解铜产量超预期增长12.3%（1-8月），主要因硫酸价格走高、国产矿占比上升、废铜和阳极板使用增加。净进口量下降17.93万吨。
• 精铜库存：全球交易所库存56.95万吨，较去年同期上升4.85万吨，处于高位。国内外库存分化：海外库存（LME+COMEX）累库11.93万吨，国内库存（上期所+保税区）下降3.41万吨，反映内强外弱需求格局。
• 下游终端：电力电网投资增长12.5%，光伏风电装机同比增长80.73%-79.44%；房地产投资下降12.9%，但新能源汽车产销高增长（同比增长10.5%、31.4%），渗透率45.04%。

供需平衡
全球精炼铜表观消费量增长约5.9%，中国需求增长8.9%，中国净进口量下降3%。国内供需平衡显示供应过剩压力。

结论
三季度铜价受宏观宽松和需求支撑，但全球高库存压制价格。四季度在宏观宽松背景下，铜价易涨难跌，若海外需求改善，需求共振或推动价格突破前期震荡区间。