宏观宽松，铜或维持强势

沪铜 有色金属 宏观宽松，铜或维持强势 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年9月24日 摘要 ◼三季度铜价呈现震荡运行，整体价格中枢有所上移。7月主要受到美国关税扰动影响，铜价冲高回落；8月22日杰克逊霍尔会议后，美联储降息预期升温，整体铜价呈现上行态势；9月降息预期兑现前后，铜价冲高回落，一方面是降息预期的获利了结，另一方面是铜价处于中长期震荡区间顶部，技术压力较大。 ◼宏观层面，国内宏观均呈现宽松状态，美元弱势运行，市场风险偏好较高，叠加国内反内卷行情带动，但铜价未有明显涨幅，我们认为这很大程度上是由于产业基本面的因素。 ◼三季度电解铜产量超预期增长，这很大程度上源于国内超预期的产量增长，而海外需求较弱，导致全球电解铜库存高企。我们认为全球高库存是压制铜价的主要因素。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望四季度，在宏观宽松格局下，铜价易涨难跌。国内需求强劲，若海外需求较好，则需求的共振或带动电解铜去化，铜价有望突破二季度以来的震荡区间。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................62.1美联储开启降息.............................................................62.2国内宏观宽松...............................................................73产业分析.....................................................................83.1铜矿增速超预期.............................................................83.2国内铜矿偏紧，加工费低位运行...............................................93.3精铜供应维持高位..........................................................103.4精铜库存内外分化..........................................................123.5下游终端..................................................................143.6供需平衡..................................................................164结论........................................................................17 图表目录 图1沪铜主力..........................................................................................................................................................................4图2伦铜电3............................................................................................................................................................................5图3沪铜升贴水季节性........................................................................................................................................................5图4市场风险偏好回暖........................................................................................................................................................6图5 CME FedWatch Tool美国利率预测(9月22日)................................................................................................7图6铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................8图7铜精矿港口库存.............................................................................................................................................................9图8铜精矿TC加工费..........................................................................................................................................................9图9全球电解铜产量...........................................................................................................................................................10图10全球电解铜消费........................................................................................................................................................11图11国内电解铜产量........................................................................................................................................................11图12电解铜净进口.............................................................................................................................................................12图13全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................12图14海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................13图15上期所库存+保税区库存.......................................................................................................................................13图16电网电源基建数据....................................................................................................................................................14图17光伏风电基建数据....................................................................................................................................................14图18房地产产业数据........................................................................................................................................................15图19家电产业数据.............................................................................................................................................................15图20汽车产业数据.............................................................................................................................................................16图21国内精铜供需平衡（万吨）.................................................................................................................................16 1行情回顾 7月上旬：恐慌性下跌。市场传闻美国计划从8月1日起对进口铜加征50%关税，税率与落地时间均超预期。这引发了市场对全球贸易流受阻和需求下滑的担忧，导致沪铜价格从8万元/吨高位回落，一度摸低至78160元/吨。 7月底：