PVC当下及后市怎么看

大宗商品研究所化工研究团队研究员：周琴期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z00159432025年09月23日 PVC社库、行业库存重新回到高点，仓单持续增加至高点 PVC行业库存自7月初持续累库，连续累库12周共累库29万吨，目前达到126万吨，比去年同期高8.4万吨，比今年3月最高点低7.5万吨。 PVC社会库存自6月下持续累库13周共累库38.4万吨，当前社库95.4万吨，同比高10万吨，比2月高点高8.8万吨。 目前仓单又到了将近11万手的高位水平，上游厂家预售上周环比增加，预计是为了减轻节后压力，侧面也反应厂家不看好后市。 所以无论从社会库存、行业总体库存还是仓单看，PVC库存压力很大。 PVC库存是怎么去掉的又是怎么累起来的 PVC上半年去库明显，7-9月库存又累回到高点，那么库存是怎么去掉的，又是怎么累起来的，这对后市供需演绎非常关键。 PVC上半年去库主要是出口驱动，产量对去库形成小幅拖累，内需是去库最大拖累项。截至今年5月底PVC行业库存98万吨，同比下降18万吨，其中社会库存60万吨，同比下降22万吨，厂家库存38万吨，同比增加4万吨。 1-5月PVC产量992万吨，同比增长0.8%，增量8万吨，产量端小幅增长，对PVC去库形成小幅拖累。 内需1-5月累计841万吨，同比下降3%，减量26万吨，是PVC去库最大拖累项，也就是PVC去库并非内需变好了。 1-5月PVC出口累计170万吨，同比增长56.1%，增量61万吨，因此PVC去库主要来自于出口端贡献，1-5月出口印度累计76万吨，同比增长31.6%，增量18万吨，出口非印国家累计94万吨，同比增长83.9%，增量43万吨，出口至非印国家增速快于印度。也就是PVC出口强劲增长拉动PVC去库，既有出口印度增量贡献，也有出口非印国家贡献，非印去向拉动更大。 库存又是怎么累起来的？内需下降、产量增加、出口仅仅小幅走弱，这里出口小幅走弱非常关键。1-6月PVC月均产量198万吨，7-8月月均产量203万吨，月均产量环比增加；1-6月月均出口32.7万吨，7-8月月均出口30.7万吨，月均出口小幅下降；1-6月月均消费169.4万吨，7-8月月均消费161.7万吨，月均消费走弱明显。 PVC新增产能较为顺利，后市仍面临新产能投放 1-8月PVC产量累计1595万吨，同比增长2.55%，增量40万吨。 上半年投产新浦化学50万吨以及金泰30万吨新装置，有效产能增速3.4%。 下半年投产看，福建万华50万吨8月已达满产，9月20号左右天津大沽40万吨、青岛海湾20万吨新装置已达满产。嘉化30万吨新装置低负荷试车，可能11月量产；甘肃耀望也在试车中，预计11月量产。 PVC开工环比下降，但后续检修计划不高 上周PVC生产企业产能利用率在76.96%环比减少2.98%，同比减少2.36%；其中电石法在76.89%环比减少2.50%，同比减少1.60%，乙烯法在77.12%环比减少4.20%，同比减少4.54%。 目前的检修除了此前已经处于长期停车的装置外，并非减产，从目前的检修计划看，后续计划检修不高。 仍是以碱补氯，主动减不了产 氯碱行业长时间处于以碱补氯状态，使得PVC企业没有大规模减产。我们此前做过专题报告详细分析过氯碱配套的情况，大致上全国PVC90%以上配套产烧碱，因此衡量PVC企业的利润必须综合烧碱一起看。尽管近期烧碱现货价格下行，但仍旧有利润，山东氯碱综合利润-160元/吨附近，相比此前低点仍有距离，因此仍旧看不到PVC装置主动大规模减产。 烧碱：当下现货现实压力在山东32%碱 山东氧化铝大厂液碱送货量持续上升，下调价格 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自9月13日起价格下调15元/吨，执行出厂800元/吨。 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自9月16日起价格下调18元/吨，执行出厂782元/吨。 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自9月18日起价格下调22元/吨，执行出厂760元/吨。 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自9月21日起价格下调10元/吨，执行出厂750元/吨。 山东氧化铝大厂液碱送货量持续回升，处于高位水平，原料库存持续累库，目前液碱送货量14240吨，仍在高位。 烧碱：当下现货现实压力在山东32%碱 上周液碱山东累库，全国累库。 截至20250918，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.83万吨(湿吨)，环比上调6.02%，同比上调18.22%。本周全国液碱样本企业库容比20.15%，环比上涨0.75%；本周除华北、东北库容比环比上行外，西北、华中、华东、华南、西南区域库存比环比下滑。 其中华北区域来看，山东液碱高价多数下游抵触，除送氧化铝订单外，其他订单减少，库存增加；天津、河北区域因装置负荷提升，供应量增加，且受山东主力下游采购价走跌下游采买谨慎影响，整体来看，华北区域库存上行；华南区域主力生产企业降负运行，供应收窄致使库存呈现下滑；华中区域河南存在企业检修，供应量减少，出货承压去库不及预期，湖北企业检修维持，供应尚未恢复，库存维持下行，华中地区库存整体略有下调；华东区域企业检修及降负装置尚未恢复，货源偏紧，且非铝需求刚需跟进，库存呈现下滑；西北地区检修企业增加，库存消耗速度较快，非铝需求基本维持前期水平，库存环比下调；西南地区出货情况良好，下游采购液碱积极性增加，液碱价格上调后稳定，库存环比下调。 氧化铝运行产能高位，新装置投产预期仍多 全国氧化铝运行水平继续向上攀升，在基于全国氧化铝生产企业维持高产的情况下，叠加山西地区1家前期因国产矿收购不畅导致停产一条线，目前由进口矿石补充之后负荷再度恢复，河北区域氧化铝企业产能稳步提升。 阿拉丁（ALD）调研统计：截至9月19日，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9795万吨，环比增40万吨，开工率85.15%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），开工率为93.6%。进入下一周，北方区域有个别氧化铝企业存在检修计划，但是最终检修时间并未敲定，后续需加强关注。 四季度及明年一季度新增氧化铝投产较多，尤其是广西地区隆安和泰和防城港中丝路的新产能，广西地区本就供不应求，会带动山东等地50%及片碱需求。但目前备货节奏不明朗。 氯碱行业以碱补氯仍会持续 烧碱当下处于弱现实强预期状态。 现实弱主要体现在山东32%碱现货仍有压力，山东液碱继续累库，魏桥液碱送货量持续回升至高位，原料库存累库，近期持续下调液碱采购价，山东碱厂现货调降，基差明显走弱，现货压力有所释放。不过山东50%碱有企稳迹象，江苏、浙江等山东外围市场供需格局较好，与山东价差走阔。 强预期主要体现在氧化铝运行产能仍在年内最高水平，按照均价看减产为时尚早，四季度及明年一季度氧化铝新增产能投放预期仍多，对烧碱备货预期难以证伪，同时，出口市场已经弱了较长时间，后期预计存一定补货需求，因此中期供需预期仍旧偏好。 因此氯碱行业以碱补氯仍会持续。 PVC出口去向中，印度占比仍大 8月PVC出口量28.41万吨，环比下降14.1%，同比增长40.8%，累计同比增长54.9%，增量91万吨，1-8月月均出口量32.2万吨。 1-8月出口至印度PVC累计105万吨，占比41%，同比增长17.3%，增量16万吨；1-8月出口至非印国家PVC累计152万吨，同比增长99%，增量76万吨。 印度对中国PVC进口依赖度逐年提高 印度自2014年来进口依赖度显著提升，2013年进口依赖度仅7%，2024年提升至68%左右，进口量达到323万吨。印度对中国的PVC依赖度逐年提高，2020年进口占比仅2%，2024年提升至40%。 2025年1-7月印度印度PVC进口量累计183万吨，同比下降2.3%，来自中国的进口量累计92万吨，占比50%，同比增长19%，来自台湾地区进口20万吨，同比下降10%，美国2.2万吨，同比下降86%，日本23万吨，同比下降9.5%。 2025年8月14日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的终裁结果。从终裁反倾销税结果来看，对中国加征的关税明显超预期，使中国货源出口到印度的可能性大幅降低。印度PVC粉反倾销税终裁结果虽然已经公布，但具体落地实施时间尚未公布，需要等待印度财政部的公布，市场普遍预期将在20-30天内公布。 中国大陆地区普遍较此前上调40-65美元/吨，日本、韩国、美国与中国台湾地区均有下调，其中美国普遍下调幅度高达32-55美元/吨。 随着印度反倾销政策的落地，预计中国出口到印度的量将明显下降。 短期出口签单回升不影响后市出口走弱预期 8月PVC出口量28.41万吨，环比下降14.1%，同比增长40.8%，累计同比增长54.9%，1-8月月均出口量32.2万吨。 上周PVC生产企业样本出口签单量环比增加23.22%在3.62万吨，同比增加95.86%，交付量环比增加1.69%在3.2万吨，待交付量环比增加3.45%在13.2万吨，同比增加40.36%。 短期出口签单回升不影响后市出口走弱预期，关注印度反倾销政策情况。 下游开工环比有所回升，但在地产弱势下不看好持续性和力度 近两周PVC下游开工，包括管材、型材等行业开工处于回升态势，但由于PVC终端主要用在房地产上，在房地产表现依旧弱势的情况下，不看好下游需求转好的持续性和力度。 PVC后市怎么看 【综合分析】 自6月下以来PVC社会库存和行业库存持续累库，环比和同比均重新回到高点，库存压力大。上半年PVC去库主要依赖出口驱动，产量对去库形成小幅拖累，内需是去库最大拖累项。库存重新累起来，主要是产量增量及内需减量，出口仅有小幅走弱。 供应端，天津大沽、青岛海湾新装置近期已达满产，存量检修偏少，且目前仍处于以碱补氯当中，企业预计不会明显减产，后续仍有甘肃耀望等新产能投放。内需，近端下游制品开工环比回升，但在房地产弱势下，不看好持续性好转。出口，8月出口环比有所下降，但仍在相对高位，而印度反倾销终裁结果对中国大陆征收的反倾销税大幅上调，后期PVC出口存走弱预期。 上半年出口驱动PVC去库，7-9月在出口未明显走弱下，受产量增长和内需下降已经把PVC库存重新累回了高点，在后期出口走弱的预期下，PVC供需更为不乐观，中长期维持偏空思路对待。 【策略】 1.单边：上半年出口驱动PVC去库，7-9月在出口未明显走弱下，受产量增长和内需下降已经把PVC库存重新累回了高点，在后期出口走弱的预期下，PVC供需更为不乐观，中长期维持偏空思路对待，若出口如期走弱，PVC很可能破位。关注印度反倾销政策和国内宏观政策情况。 2.套利：1-5月差反套；3-5月差反套；3.期权：暂时观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银